Punti Chiave:
- Bill Ackman ha dichiarato a Forbes che Pershing Square ora possiede Alphabet, Amazon e Meta dopo anni in cui le riteneva troppo costose da acquistare.
- Le paure sulla spesa per l'IA hanno compresso le valutazioni di tutte e tre le azioni, anche se la crescita del cloud e gli utili hanno continuato a salire.
- Ackman afferma che la vera opportunità non è scegliere il modello di IA vincente, ma possedere i business cloud che alimentano tutti loro.
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Il fondatore di Pershing Square Capital Management, Bill Ackman, si è costruito la reputazione su scommesse concentrate, solitamente da otto a dodici azioni detenute per anni. I nomi del Big Tech raramente rientravano nella sua selezione.
Ackman ha a lungo sostenuto che Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) e Meta Platforms (META) fossero semplicemente troppo costose per quello che era disposto a pagare, per quanto buoni fossero i loro business.
Questo è cambiato. In una recente intervista a Forbes per la sua serie Iconoclast, Ackman ha confermato che Pershing Square ora possiede partecipazioni in tutte e tre le società.
Il suo ragionamento è stato schietto. Le azioni, ha detto, "non sono mai state abbastanza economiche" fino a quest'anno.
Wall Street ha passato mesi a preoccuparsi di quanto Alphabet, Amazon e Meta stiano spendendo in infrastrutture per l'IA, e questa preoccupazione ha pesato sulle loro valutazioni anche mentre gli utili continuavano a crescere. Ackman sta essenzialmente scommettendo che la paura stessa abbia creato l'opportunità che stava aspettando.
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Perché la paura della spesa per l'IA ha reso queste azioni più economiche
I numeri dietro quella spesa sono enormi.
- Meta ha comunicato agli investitori nella sua call del primo trimestre che ora prevede una spesa in conto capitale per il 2026 di $125 miliardi a $145 miliardi, in aumento rispetto al range precedente, principalmente perché i costi di chip e memoria sono aumentati.
- Amazon ha registrato $43,2 miliardi di spese in conto capitale in contanti in un solo trimestre, la maggior parte legata ad AWS e all'IA generativa.
- Alphabet ha dovuto affrontare domande simili su quanto costerà far funzionare su larga scala strumenti di ricerca IA come Gemini.
Nessuna di queste spese è opzionale. Ogni hyperscaler è in corsa per costruire capacità di calcolo sufficiente a soddisfare la domanda di IA, e gli investitori hanno punito le azioni di chi spende di più senza mostrare un ritorno immediato.
È esattamente questa dinamica su cui Ackman sembra puntare.
Il multiplo forward degli utili di Meta è sceso ben al di sotto del livello a cui è stato scambiato per gran parte del 2025.
Il multiplo di Alphabet è sceso bruscamente lo scorso anno per la paura che i chatbot di IA intaccassero la ricerca, anche se da allora si è ripreso.
Il multiplo di Amazon è rimasto compresso per anni mentre gli investitori si concentravano sui margini di AWS piuttosto che sulla sua crescita nel cloud.
Lo stile di investimento di Ackman non è mai stato quello di acquistare l'azione più economica sulla carta. Si tratta di acquistare business dominanti quando il mercato è temporaneamente spaventato da qualcosa che il management può eventualmente risolvere.
Come ha detto a Forbes, "la strategia centrale di Pershing Square è sempre stata quella di acquistare partecipazioni di minoranza in aziende piuttosto grandi e aiutare a renderle più di successo."
Ackman dice che il vero premio è il cloud, non il chatbot
Ciò che ha colpito di più nell'intervista è quanto poco Ackman si preoccupasse di scegliere il vincitore dell'IA. Ha detto a Forbes che è ancora poco chiaro quale società finirà con il modello migliore, o se ci sarà un unico vincitore.
OpenAI ha guidato all'inizio, poi Google ha recuperato, e ora Anthropic sembra essere la favorita, secondo lui. Ma non si è fermato qui.
La sua argomentazione effettiva era più semplice. Ogni azienda che insegue l'IA ha bisogno di enormi quantità di potenza di calcolo, e questa necessità non scomparirà indipendentemente da quale modello vincerà.
"Una cosa è chiara: tutte queste aziende richiedono enormi quantità di capacità di calcolo," ha detto Ackman, definendo il cloud "il posto più scalabile e sicuro per accedere a quel tipo di capacità di calcolo."
Questa prospettiva mette Amazon e Alphabet in una luce diversa.
Il business cloud di Amazon ha registrato una crescita del 28% nel primo trimestre, il ritmo più veloce in 15 trimestri, e il CEO Andy Jassy ha detto agli investitori che AWS ora ha un backlog di $364 miliardi, senza contare un nuovo accordo con Anthropic del valore di oltre $100 miliardi.
Il braccio cloud di Alphabet ha visto simili fattori a favore della domanda legati ai carichi di lavoro di IA.
Meta si adatta alla tesi in modo leggermente diverso. Non gestisce un business cloud pubblico come fanno Amazon e Alphabet. Ma Bloomberg ha riportato a luglio che Meta sta costruendo un'unità per vendere la sua capacità di calcolo AI in eccesso ad altre aziende, una mossa che la avvicinerebbe alla stessa storia di capacità di calcolo che Ackman descrive.
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Cosa significa per gli investitori che valutano queste azioni ora
Per chiunque segua questi nomi, i commenti di Ackman non rappresentano una singola tesi di investimento. Ogni azione ha la propria valutazione e il proprio rischio.
Alphabet si scambia vicino a 25 volte gli utili forward, un premio che riflette la fiducia nel suo business di ricerca e nella crescita del cloud.
Amazon si scambia leggermente più alto, vicino a 28 volte gli utili forward, con gli investitori che osservano da vicino i margini di AWS e la spesa in conto capitale.
Meta è la più economica delle tre a circa 18 volte gli utili forward, il che aiuta a spiegare perché si adatta ancora a un portafoglio orientato al valore nonostante le critiche alla sua spesa per l'IA.
Questo divario tra Meta e i suoi pari riflette anche un dubbio persistente. Gli investitori hanno premiato Amazon e Alphabet per i loro business cloud che monetizzano direttamente la domanda di IA.
Meta deve ancora dimostrare che i suoi investimenti in IA daranno frutti in modo altrettanto visibile. Se la scommessa di Ackman avrà successo potrebbe dipendere da quale delle tre dimostrerà per prima questo punto.
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