Dati chiave sul titolo Ares Management
- Prezzo attuale: 113,87 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~230 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~146 $
- Rendimento totale potenziale: ~102% nei prossimi 4,5 anni
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~17% all’anno
- Reazione agli utili: +0,82% (1° maggio 2026)
- Drawdown massimo: -49,94% (12 marzo 2026)
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Cosa è successo?
Ares Management (ARES) ha trascorso il 2026 assorbendo tutti i timori degli investitori riguardo al credito privato. Il titolo ha perso circa il 30% quest’anno e viene scambiato a circa il 42% al di sotto del suo massimo delle 52 settimane di 195,26 $. Il 24 giugno ha perso il 5,72%, scendendo a 113,87 dollari, senza che ci fossero notizie specifiche sulla società. Il settore ha subito una flessione e Ares ha seguito l’andamento.
Il mercato ha deciso che il credito privato è il prossimo problema e Ares, in quanto uno dei maggiori finanziatori diretti al mondo, è il titolo che gli investitori vendono quando la paura si accende. La domanda è se tale paura sia fondata su qualcosa di reale all’interno di Ares o sia solo il risultato di un titolo di giornale.
L’amministratore delegato Michael Arougheti ha cercato di rispondere direttamente alla Morgan Stanley US Financials Conference del 10 giugno. Ha dedicato un’ora a distinguere ciò che dicono i titoli dei giornali da ciò che mostrano i dati del suo portafoglio. Le sue risposte sono importanti perché sono specifiche e verificabili.
Cosa ha detto l’amministratore delegato riguardo al timore dei rimborsi
I rimborsi sono stati il timore più forte. Diversi gestori hanno posto un limite massimo ai prelievi dai fondi di credito privato al dettaglio all’inizio di quest’anno, e il mercato lo ha interpretato come una crepa nelle fondamenta. Arougheti ha affrontato la questione con i propri dati.
Nella società di sviluppo aziendale non quotata di Ares, un fondo che concede prestiti a società private e che è venduto in parte a individui facoltosi, le richieste di rimborso hanno raggiunto circa l’11% in un recente periodo. Il dettaglio che conta è chi le ha presentate. Ha affermato che tali richieste provenivano da meno del 5% degli investitori, per lo più istituzioni di piccole dimensioni e family office al di fuori degli Stati Uniti, una ripartizione successivamente riportata da Reuters.
La sua prospettiva era quella di un fiduciario. Se il 95% degli investitori vuole mantenere l’esposizione, prosciugare la liquidità del fondo per pagare il 5% che vuole uscire è un pessimo affare per tutti coloro che sono rimasti. Ha inoltre osservato che il patrimonio rappresenta solo circa il 10% dell’attività di credito privato di Ares, quindi, come ha affermato, «nella misura in cui la crescita del patrimonio nel credito privato sta rallentando, tale impiego si sposta semplicemente verso i fondi istituzionali».
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Perché i dati del portafoglio smentiscono la tesi di crisi
Per quanto riguarda la qualità del credito, Arougheti si è basato su metriche più difficili da manipolare. Ha affermato che i rapporti prestito/valore (LTV) nel portafoglio societario si attestano intorno al 45%, il che significa che i prestiti sono garantiti da un valore azionario sottostante pari a circa il 55%. Ha stimato i tassi di non accantonamento – ovvero la quota di prestiti che non vengono più rimborsati come concordato – in un range basso del 2%, al di sotto delle medie storiche. Gli utili delle società in portafoglio continuano a crescere intorno al 10%.
Nulla di tutto ciò smentisce i pessimisti. I mercati del credito privato si muovono lentamente e un mercato lungimirante può preoccuparsi di ciò che i dati non hanno ancora colto. Ma questo spiega il divario: il timore riguarda il domani ed è concentrato nella ricchezza statunitense.
Il motore della crescita non si è fermato
Mentre il sentiment crollava, l’attività continuava a crescere in modo esponenziale. Ares ha chiuso la più grande raccolta di fondi di primo trimestre di sempre a circa 30 miliardi di dollari, con un aumento di oltre il 45% su base annua, e il patrimonio gestito ha raggiunto i 644 miliardi di dollari. Le commissioni di gestione, il nucleo ricorrente del modello, hanno superato per la prima volta 1 miliardo di dollari in un trimestre, con un aumento del 22%. La società dispone inoltre di circa 158 miliardi di dollari di capitale disponibile da investire, mentre i concorrenti si ritirano.
Arougheti ha aggiunto che il canale del wealth management ha registrato circa 3,6 miliardi di dollari lordi nel secondo trimestre, con un aumento del 10% su base annua, «nonostante tutte le preoccupazioni relative al credito privato».
È proprio questo divario a determinare il prezzo delle azioni. Ares viene scambiata a circa 18 volte gli utili attesi, ben al di sotto delle 32 volte registrate un anno fa, nonostante il patrimonio a commissione continui a crescere. I ribassisti sostengono che gli spread si ridurranno poiché la concorrenza e i tassi di base più bassi erodono i rendimenti del credito privato, rendendo un rapporto di 18 volte troppo elevato in caso di aumento delle insolvenze. I rialzisti sostengono che il panico abbia scollegato il prezzo da un’azienda che registra raccolte record e una crescita delle commissioni superiore al 20%. L’esito di questa situazione dipenderà dalla capacità delle ipotesi del modello di resistere a un ciclo creditizio più difficile.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 113,87 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~230 $
- Rendimento totale potenziale: ~102%
- TIR annualizzato: circa il 17% all’anno
Due fattori trainano i ricavi: la crescita continua degli asset a commissione, grazie alla conversione di liquidità disponibile record in investimenti che generano commissioni, e i canali di gestione patrimoniale e infrastrutture, ancora in espansione. Il fattore che determina i margini è la leva operativa, con margini di utile netto stimati intorno alla fascia alta del 20%, grazie alla centralizzazione dei costi di back-office da parte di Ares.
Il rischio principale è quello già scontato dal mercato: un reale deterioramento del credito privato, dovuto all’aumento dei crediti non fruttiferi, alla compressione degli spread o a rimborsi su larga scala, comprometterebbe sia il percorso di investimento che quello dei margini. Lo scenario positivo è che i timori si rivelino esagerati e che i multipli vengano rivisti al rialzo man mano che la crescita delle commissioni si rafforza. Lo scenario negativo è che le crepe siano reali, che le valutazioni si allineino a esse e che lo sconto si riveli essere il risultato del fatto che il mercato ha individuato per primo il problema.
Conclusione
Il prossimo vero banco di prova saranno gli utili del secondo trimestre, attesi all’inizio di agosto. Occorre osservare innanzitutto il patrimonio gestito (AUM) a pagamento e le commissioni di gestione. Se le commissioni si mantenessero al di sopra di 1 miliardo di dollari con una crescita vicina al 20%, ciò confermerebbe che la raccolta fondi del 2025 si sta convertendo in ricavi ricorrenti secondo i tempi previsti. Questo è lo scenario positivo. Lo scenario negativo è che i non accantonamenti salgano significativamente al di sopra della fascia del 2% citata da Arougheti, oppure che i rimborsi si estendano oltre il piccolo gruppo di investitori non statunitensi da lui descritto. Entro agosto, i dati del portafoglio inizieranno a rivelare quale dei due scenari si verificherà.
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