Il rapporto P/E è uno dei numeri più citati negli investimenti, ma anche uno dei più fraintesi. Un P/E elevato non significa automaticamente che un titolo sia sopravvalutato, così come un P/E basso non significa che sia un affare. Il rapporto indica in realtà quanto gli investitori sono disposti a pagare oggi per ogni dollaro di utili correnti. Quando questo valore è elevato, il mercato si aspetta che in futuro gli utili siano molto più elevati di quelli che l'azienda produce attualmente.
L'S&P 500 contiene attualmente una manciata di società che scambiano a multipli che sarebbero stati straordinari per gli standard storici, ma ognuna di esse ha una storia diversa dietro il numero. Alcune sono valutate per un'esecuzione quasi impeccabile di una traiettoria di crescita già ben avviata. Altre riflettono una reale incertezza sulle dimensioni che un'azienda potrebbe raggiungere. Alcuni sono semplicemente costosi, secondo ogni ragionevole misura. Per capire quali sono occorre guardare al di là del rapporto di cambio e all'attività che ne è alla base.
I dieci titoli che seguono rappresentano alcuni dei più alti multipli di trailing P/E dell'indice in questo momento. Ognuno di essi racconta una storia distinta su ciò che il mercato sta valutando, su ciò che dovrebbe andare bene perché la valutazione abbia senso e sui rischi che si corrono se la narrazione inizia a incrinarsi.
Un rapporto P/E elevato non è di per sé una bandiera rossa. È un invito a capire cosa pensa il mercato del futuro di un'azienda e se questa convinzione è fondata sulla realtà.
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1. Tesla (TSLA)
Tesla è scambiata a un P/E trailing di quasi 371x con una capitalizzazione di mercato di circa 1,51 trilioni di dollari, e a quel multiplo il mercato non sta valutando Tesla come casa automobilistica. Sta valutando Tesla come una piattaforma, una scommessa sull'autonomia, lo stoccaggio dell'energia, la robotica e l'infrastruttura AI, il tutto racchiuso in un'unica azienda. Ciò che gli investitori stanno valutando è l'opzionalità su larga scala e il rischio è che il multiplo attuale presupponga già il successo simultaneo della maggior parte di queste scommesse.
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2. Broadcom (AVGO)
Con un rapporto di circa 79x per gli utili e una capitalizzazione di mercato di quasi 1,92 trilioni di dollari, l'elevato multiplo di Broadcom riflette un'attività che si è riposizionata con successo al centro di due dei più importanti sviluppi tecnologici del momento: il silicio AI personalizzato e il software aziendale.
I suoi chip acceleratori di intelligenza artificiale personalizzati stanno generando entrate sostanziali in un momento in cui la domanda non mostra segni di rallentamento, e l'acquisizione di VMware ha aggiunto un'importante attività di software ricorrente su questa base. Il rischio è che i ricavi del silicio personalizzato siano concentrati tra un piccolo numero di hyperscaler, ognuno dei quali potrebbe portare più sviluppo all'interno dell'azienda nel corso del tempo.
3. Walmart (WMT)
Walmart tratta a 46x gli utili con una capitalizzazione di mercato di circa 1,02 trilioni di dollari, una cifra impressionante per un'azienda che da decenni opera nel settore dei generi alimentari e delle merci generiche, e la tradizionale attività di vendita al dettaglio non è ciò che il mercato sta pagando.
Gli investitori stanno valutando la trasformazione di Walmart in un'azienda di pubblicità e dati ad alto margine, con Walmart Connect che cresce a un ritmo che non assomiglia affatto all'attività di vendita al dettaglio principale e Walmart+ che aggiunge entrate ricorrenti con un'economia significativamente migliore rispetto alle vendite di prodotti. La domanda centrale è se queste attività cresceranno abbastanza da giustificare un multiplo vicino a 50x, e la risposta è tutt'altro che certa.
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4. NVIDIA (NVDA)
Il P/E di NVIDIA, appena superiore a 41x, sembra contenuto rispetto a quello di diciotto mesi fa, il che suggerisce la rapidità con cui è cresciuta la base dei guadagni per un'azienda ora valutata quasi 5.000 miliardi di dollari.
Il mercato sta valutando la possibilità di continuare a dominare il mercato degli acceleratori di intelligenza artificiale, insieme all'espansione del fatturato software derivante dall'ecosistema CUDA, che mantiene i clienti ancorati all'hardware NVIDIA. La concorrenza di AMD e degli hyperscaler che sviluppano il proprio silicio è il rischio principale, ma la traiettoria degli utili ha guadagnato il beneficio del dubbio per il momento.
5. Eli Lilly (LLY)
A 40x gli utili e con una capitalizzazione di mercato di circa 873 miliardi di dollari, il multiplo di Eli Lilly riflette una delle storie ad alto rapporto prezzo/prestazioni più semplici dell'indice: un'azienda farmaceutica che si trova in cima a una categoria di farmaci che potrebbe rimodellare l'assistenza sanitaria globale.
I suoi farmaci GLP-1 per l'obesità e il diabete stanno generando una domanda che continua a superare la capacità produttiva, e il mercato sta valutando anni di crescita dei ricavi ad alto margine insieme a una pipeline che potrebbe estendere il percorso ben oltre l'attuale ciclo di prodotti. L'esecuzione della produzione, la pressione sui prezzi da parte dei pagatori e l'eventuale concorrenza sono i rischi reali, ma l'ampiezza del mercato affrontabile mantiene intatta la tesi.
6. Amazon (AMZN)
Il P/E trailing di Amazon, pari a circa 35x, e la capitalizzazione di mercato di 2,69 trilioni di dollari sottovalutano il prezzo che il mercato sta effettivamente pagando, poiché la base degli utili è ancora in fase iniziale per riflettere il pieno potenziale di margine dell'azienda. AWS genera margini operativi nettamente superiori a quelli dell'attività principale di vendita al dettaglio e la pubblicità sta aumentando rapidamente in quanto la piattaforma di Amazon diventa un canale sempre più importante per la spesa dei marchi.
Il mercato sta valutando un continuo spostamento del mix di utili verso queste attività a più alto margine, e la traiettoria dei margini di AWS negli ultimi anni dà a questa tesi una credibilità reale.
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7. Apple (AAPL)
Apple viene scambiata a 34 volte gli utili con una capitalizzazione di mercato di quasi 4.000 miliardi di dollari e, a questa valutazione, il mercato non sta valutando un'azienda di hardware. Le attività di iPhone, Mac e iPad sono mature e cicliche, e ciò che gli investitori stanno effettivamente pagando è l'attività di servizi e il più ampio ecosistema di entrate ricorrenti su una massiccia base installata di dispositivi.
Se l'Apple Intelligence diventerà un importante motore di ricavi o semplicemente un meccanismo di fidelizzazione è una questione aperta, ma a 34x il mercato concede ad Apple il beneficio del dubbio che l'ecosistema rimanga duraturo e che il mix di servizi continui a crescere.
8. Alphabet (GOOGL)
Alphabet, con un rapporto di poco superiore a 31x per gli utili e una capitalizzazione di mercato di circa 4,12 trilioni di dollari, è probabilmente la storia di valutazione più semplice tra le mega-capitali di questo elenco, con la pubblicità di ricerca che rimane una delle attività più durature e ad alto margine mai costruite, Google Cloud che si avvicina alla scala in cui il suo contributo al margine diventa significativo e YouTube che continua a sottrarre quote ai budget della televisione lineare.
Il rischio reale è l'interruzione della ricerca da parte dell'intelligenza artificiale e il mercato ritiene che Google riesca a gestire questa transizione con successo. A 31x, si tratta di ottimismo, ma non di un ottimismo stiracchiato.
9. Mastercard (MA)
Mastercard viene scambiata a circa 31x gli utili con una capitalizzazione di mercato di 465 miliardi di dollari e, a questo multiplo, il mercato sta pagando uno dei modelli di business più duraturi dell'indice: un esattore dei pagamenti elettronici globali che prende una piccola parte di un volume enorme e crescente di commercio senza assumersi alcun rischio di credito.
Il lungo percorso di conversione del contante dai pagamenti fisici a quelli digitali a livello globale, in particolare nei mercati emergenti dove la penetrazione rimane bassa, sostiene il premio. A questa valutazione, il rischio risiede soprattutto nel prezzo pagato per la prevedibilità, piuttosto che in un'incertezza fondamentale sull'attività stessa.
10. Netflix (NFLX)
Netflix viene scambiata a 31x gli utili, con una capitalizzazione di mercato di circa 410 miliardi di dollari, a testimonianza di un'azienda che è riuscita a superare con successo quella che sembrava essere una transizione esistenziale ed è emersa dall'altra parte con un modello finanziario più solido.
Il giro di vite sulla condivisione delle password ha determinato un'accelerazione significativa degli abbonamenti a pagamento, il livello pubblicitario sta aggiungendo un flusso di entrate con un'economia unitaria migliore rispetto all'abbonamento puro e i margini operativi si sono ampliati con la maturazione del ciclo di investimento nei contenuti. Il rischio è la concorrenza di studios ben capitalizzati e qualsiasi rallentamento della crescita degli abbonati che metta sotto pressione la storia di espansione dei margini.
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Il risultato di TIKR
Un rapporto P/E elevato è un punto di partenza, non una conclusione. I dieci titoli di questo elenco sono scambiati a multipli elevati per ragioni che vanno dalla crescita quasi certa degli utili all'opzionalità speculativa, e trattandoli come un'unica categoria si perde la maggior parte degli elementi importanti. La domanda utile è sempre quella di cosa l'azienda debba produrre per giustificare l'attuale prezzo di mercato e se la traiettoria delle finanze renda tale risultato più o meno probabile nel tempo.
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