Principales statistiques pour l'action Zscaler
- Fourchette de 52 semaines : 115 $ à 337
- Prix actuel : 134
- Objectif moyen : 230
- Objectif supérieur de la rue : 335
- Objectif du modèle TIKR (juillet 2030): 261
Que s'est-il passé ?
Zscaler(ZS), la société de cybersécurité cloud-native qui remplace les pare-feu traditionnels par une architecture zéro confiance acheminant chaque connexion via sa bourse mondiale, se négocie près de ses plus bas niveaux depuis trois ans, alors même que son activité s'est accélérée.
https://ir.zscaler.com/news-releases/news-release-details/zscaler-announces-strong-second-quarter-fiscal-2026-results a augmenté de 26 % d'une année sur l'autre, dépassant l'estimation consensuelle des analystes de 798,8 millions de dollars, tandis que le BPA ajusté de 1,01 $ a dépassé l'estimation de 0,90 $ avec une marge significative.
Le chiffre d'affaires annuel récurrent (ARR), qui mesure la quantité de revenus d'abonnement que Zscaler a verrouillés, a atteint 3,4 milliards de dollars, en hausse de 25 % d'une année sur l'autre, l'ARR organique (hors acquisition de Red Canary) augmentant de 21 %.
Le trimestre a été marqué par une étape importante pour Z-Flex, le programme d'achat pluriannuel flexible de Zscaler qui permet aux entreprises clientes de s'engager sur une large gamme de produits sans passer par un nouveau cycle d'approvisionnement à chaque fois qu'elles se développent, générant 290 millions de dollars de réservations en valeur contractuelle totale, soit une augmentation de plus de 65 % d'un trimestre à l'autre, ce qui porte la valeur contractuelle totale cumulée de Z-Flex à environ 650 millions de dollars pour une durée moyenne de quatre ans.
Jay Chaudhry, président-directeur général, a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2026 que " l'IA stimule la demande en matière de sécurité ", soulignant en particulier que les DSI veulent à la fois adopter l'IA et le faire en toute sécurité, et que Zscaler est " la plateforme de sécurité pour l'ère de l'IA ".
L'action Zscaler a chuté d'environ 60 % par rapport à son plus haut de 52 semaines (337 $) malgré l'accélération de la croissance, entraînée dans une chute de l'ensemble du secteur en raison des craintes de perturbation de l'IA et d'une rétrogradation de BTIG le 9 avril, qui a cité la prudence de la demande à court terme et la concurrence croissante de Netskope et de Cloudflare.
Le point de vue de Wall Street sur l'action ZS
Les résultats supérieurs aux attentes et les prévisions revues à la hausse importent moins que ce que révèlent les données de Z-Flex : Les plus grandes entreprises clientes de Zscaler s'engagent pour quatre ans sur la plateforme à un rythme accéléré, réduisant ainsi le risque de désabonnement futur et renforçant la visibilité des revenus pour laquelle les investisseurs sensibles à la durée paient généralement une prime.
Les estimations consensuelles de revenus de Zscaler indiquent 3,32 milliards de dollars pour l'exercice 2026, soit une croissance d'environ 24%, et un BPA normalisé de 4,03 dollars, en hausse d'environ 23%, ancré par le trimestre Z-Flex de 290 millions de dollars et le volume record de transactions de plus de 1 million de dollars au deuxième trimestre, signalant tous deux que la transformation de la mise sur le marché que la société a exécutée au cours de l'année écoulée produit des transactions plus importantes et plus collantes.
Sur 49 analystes, 40 notations équivalentes à des achats (32 achats, 8 surperformances) couvrent l'action Zscaler, avec un objectif de prix moyen de 230 $, ce qui implique une hausse d'environ 72 % par rapport aux niveaux actuels, un écart qui reflète non pas le scepticisme à l'égard de l'entreprise, mais l'incertitude quant au calendrier d'une réévaluation du secteur.
La fourchette cible s'étend de 140 à 335 dollars : la fourchette basse correspond aux analystes qui pensent que la concurrence de Cloudflare et de Netskope réduira le pouvoir de fixation des prix de Zscaler sur le marché intermédiaire, tandis que la fourchette haute correspond à ceux qui considèrent la sécurité des agents d'IA comme une nouvelle source de revenus importante.
Fixée à près de 31,4 fois les bénéfices prévisionnels, à ce que les données de LSEG décrivent comme le multiple prévisionnel le plus bas de l'histoire de Zscaler sur le marché public, avec une croissance du chiffre d'affaires de 24 % et une croissance du BPA de 23 %, l'action Zscaler semble sous-évaluée pour tout investisseur ayant un horizon de plusieurs années et qui pense que l'opportunité de la sécurité de l'IA se convertit en ARR comptabilisé.
L'ARR mesuré non basé sur les sièges, y compris les produits AI Protect et Zero Trust Branch dont le prix est basé sur la consommation plutôt que sur des contrats par siège, augmente maintenant de plus de 100 % d'une année sur l'autre et représente déjà plus de 25 % des nouvelles réservations : un changement structurel dans le modèle de revenus que le multiple actuel ne reflète pas.
Si Cloudflare et Netskope commencent à combler l'écart architectural dans le segment des grandes entreprises, ce que Chaudhry maintient publiquement, le pouvoir de tarification et les taux de réussite de Zscaler pourraient se détériorer plus rapidement que ne le prévoit le consensus.
Les prévisions pour le troisième trimestre de l'exercice 2026 tablent sur un chiffre d'affaires de 834 à 836 millions de dollars et un BPA de 1,00 à 1,01 dollar : la poursuite de l'accélération de la croissance nette des nouveaux ARR (organique) par rapport au rythme de 10 % du premier semestre déterminera si le consensus réévalue l'action avant la clôture du second semestre.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR prévoit un prix cible de 261 $ au cours des quatre prochaines années, ce qui implique un rendement total d'environ 95 % par rapport aux niveaux actuels, grâce à un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 19 % et à une augmentation de la marge bénéficiaire nette d'environ 21 %, tous deux fondés sur la dynamique Z-Flex et la base de clients Zero Trust Everywhere qui s'étend rapidement à partir de ses 550 entreprises actuelles.
Par rapport à un scénario moyen impliquant des rendements annualisés d'environ 17 % et un scénario haut atteignant environ 447 $ d'ici l'exercice 2030 avec un TCAC des revenus d'environ 21 %, l'action Zscaler est sous-évaluée à un multiple à terme de 31,4 fois, proche de son plus bas niveau historique, malgré une croissance des revenus de 24 % et un changement de modèle de consommation qui élargit le plafond de monétisation à long terme bien au-delà de l'ancienne tarification par poste de travail.
La vraie question dans le cas d'investissement de Zscaler n'est pas de savoir si la demande des entreprises pour une sécurité sans confiance persiste, mais si l'opportunité de l'agent d'IA passe de l'élan du pipeline à l'ARR comptabilisé avant que la décote de l'évaluation du secteur ne devienne un récit auto-réalisateur.
Ce qui doit bien se passer
- L'ARR non basé sur les sièges (en croissance de >100% par an) continue de s'étendre, l'adoption d'AI Protect ajoutant des revenus de consommation basés sur des jetons en plus de la base ZIA/ZPA basée sur les sièges, poussant l'utilisation de compteurs bien au-delà de ses 25% actuels de nouvelles réservations.
- Les clients Zero Trust Everywhere (550 aujourd'hui contre 130 il y a un an) s'ajoutent aux 4 400 entreprises clientes ; le directeur financier Kevin Rubin a confirmé que l'accord Z-Flex moyen représente une valeur à 8 chiffres pour une durée de 4 ans, ce qui signifie que chaque conversion est un événement important en termes d'ARR.
- Les réservations de ZDX Advanced Plus maintiennent leur trajectoire au-dessus de 100 millions de dollars au cours des douze derniers mois, avec une croissance de plus de 80 % d'une année sur l'autre, validant le produit d'agent d'intelligence artificielle pour les opérations informatiques en tant que source de revenus autonome.
- Les 650 millions de dollars de TCV cumulés de Z-Flex compriment la volatilité des nouveaux ARR trimestriels nets à venir, fournissant à la cadence guide-and-beat des bases plus prévisibles à l'approche du second semestre fiscal.
Ce qui pourrait mal tourner
- La thèse de la rétrogradation de BTIG s'avère correcte : la demande du marché intermédiaire stagne alors que Netskope et Cloudflare intensifient la concurrence sur les prix en dessous du seuil de 20 000 employés que Chaudhry identifie comme le segment principal de Zscaler.
- Le taux de désabonnement élevé de Red Canary après l'acquisition, noté explicitement lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, s'avère plus difficile à stabiliser que ne le laissent supposer les prévisions de 130 millions de dollars d'ARR, ce qui pèse sur la stratégie Agentic SecOps qui est au cœur de l'histoire de l'IA.
- L'inflation des coûts de mémoire et de matériel, signalée par la direction comme un facteur potentiel pour les centres de données et les appareils Zero Trust Branch, comprime l'objectif de marge brute non-GAAP de 80 % qui sous-tend l'histoire de l'effet de levier opérationnel.
- La démission de Raj Judge, EVP de la stratégie d'entreprise (effective le 15 avril) et la consolidation plus large des équipes de Red Canary après l'intégration créent un risque d'exécution pendant la période de vente la plus critique de l'année fiscale.
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