Points clés
- Le chiffre d'affaires trimestriel de Robinhood a presque doublé, passant de 0,64 milliard de dollars au T3 2024 à un record de 1,31 milliard de dollars au T2 2026, en hausse de 32 % en glissement annuel.
- Le P/E NTM de l'action HOOD est tombé de 72,82x fin septembre 2025 à 40,49x, alors même que le chiffre d'affaires du T2 2026 a atteint un niveau record.
- La baisse au T1 2026 à 1,07 milliard de dollars, soit environ 16 % de moins que le trimestre précédent, montre que les résultats trimestriels restent sensibles à l'activité de trading.
Robinhood est l'archétype de la bulle, mais l'action HOOD a déjà perdu son multiple de bulle
Robinhood Markets (HOOD) s'est retrouvée près du centre d'un nouvel avertissement de bulle le 24 septembre, lorsque le chroniqueur de Reuters Breakingviews, Edward Chancellor, a déclaré que la "bulle de tout" était revenue "avec une vengeance". Son argument s'appuyait sur l'application qui a alimenté la frénésie des meme-stocks en 2021, laquelle a généré plus de revenus grâce aux contrats d'événements sur les marchés de prédiction qu'au trading de crypto au T2.
La semaine autour de cette chronique a ajouté à l'inquiétude. Le 21 septembre, le PDG Vlad Tenev a vendu 259 166 actions dans le cadre d'un plan Rule 10b5-1 adopté en septembre 2025. Les actions se sont automatiquement converties de la classe B à la classe A lors de la vente, à des prix moyens pondérés de 125,55 $ et 126,15 $, pour environ 32,6 millions de dollars. Il a vendu 240 834 actions supplémentaires le lendemain dans le cadre du même plan. De même, le directeur financier Shiv Verma avait vendu 11 472 actions le 15 septembre.
Les résultats opérationnels sont plus stables que les gros titres. Le chiffre d'affaires est passé de 0,64 milliard de dollars au T3 2024 à 1,01 milliard de dollars le trimestre suivant, puis à un record de 1,31 milliard de dollars au T2 2026, soit 32 % de plus que les 0,99 milliard de dollars d'un an plus tôt. L'EBITDA ajusté a atteint 741 millions de dollars au T2, soit une marge de 57 %, et la direction a abaissé ses prévisions de dépenses d'exploitation ajustées et de rémunération sous forme d'actions pour 2026 à une fourchette de 2,675 à 2,775 milliards de dollars.
Ce qui est souvent négligé, c'est à quel point l'excès de valorisation a déjà été évacué de l'action. HOOD se négociait à 72,82x les bénéfices normalisés NTM fin septembre 2025 et a atteint un pic à 75,51x cet automne-là. Le multiple est ensuite tombé à 27,53x fin mars 2026 avant de remonter à 40,49x aujourd'hui. À 119,40 $, ce multiple implique environ 2,95 $ de bénéfice par action normalisé sur les douze prochains mois, un calcul basé sur les données de TIKR et non sur les prévisions de l'entreprise.
Cette compression s'est produite pendant une période de forte croissance du chiffre d'affaires en glissement annuel, culminant avec un T2 record. Une action de bulle devient moins chère lorsque l'histoire s'effondre. Robinhood est devenue moins chère alors que l'entreprise croissait, ce qui signifie que les investisseurs paient un multiple de bénéfices inférieur à celui d'il y a un an.
Un multiple de 40x laisse encore peu de marge pour un autre T1
Les preuves soutiennent un jugement plus nuancé que ne le suggère le cadre de la bulle. Robinhood ne se négocie plus comme une frénésie spéculative, mais à 40,49x, elle se situe encore environ 13 % au-dessus de sa moyenne de 35,98x sur les trois dernières années environ. Ce n'est pas un prix à escompte, et cela suppose que les bénéfices continuent de croître.
Le T1 2026 a montré pourquoi cette hypothèse comporte un risque. Le chiffre d'affaires est tombé à 1,07 milliard de dollars contre 1,28 milliard de dollars le trimestre précédent, et l'EBITDA ajusté est tombé à 534 millions de dollars. Les deux résultats étaient inférieurs aux attentes du marché de l'époque. Les volumes de trading décident encore du trimestre.
La direction met en avant des moteurs plus stables : 4,8 millions d'abonnés Gold, plus d'un million de détenteurs de la Gold Card, plus de 3 milliards de dollars de dépôts bancaires et près de 1,5 milliard de dollars déjà versés sur les comptes Trump. Ces lignes sont en croissance, mais la baisse du T1 a montré qu'elles ne compensent pas encore un ralentissement du trading.
La pièce à la croissance la plus rapide comporte également un risque juridique. Le 28 août, la Cour d'appel du neuvième circuit a statué que Kalshi ne pouvait pas empêcher les régulateurs du jeu du Nevada de superviser ses contrats d'événements sportifs. Le 16 septembre, un autre panel de la neuvième cour d'appel a annulé le refus d'une injonction préliminaire par un tribunal de première instance, demandée par deux tribus californiennes. Elle a estimé que les tribus étaient susceptibles de gagner sur leur argument selon lequel les contrats d'événements sportifs de Kalshi violaient l'Indian Gaming Regulatory Act, puis a renvoyé l'affaire pour examiner les autres facteurs de l'injonction. Robinhood, qui distribue les contrats Kalshi, a déclaré qu'elle évaluait ses options légales et avait "un grand respect pour les tribus amérindiennes et leur souveraineté".
Le rapport du T3 est le prochain test. La direction a déclaré que les volumes de juillet pour les actions, les options et les contrats d'événements étaient proches des niveaux du T2, que la crypto était plus lente et que les dépôts nets de juillet se dirigeaient vers environ 4 milliards de dollars. Un chiffre d'affaires se maintenant près des 1,31 milliard de dollars du T2, associé à des dépôts nets sur la trajectoire de l'objectif de croissance annuelle de 20 % de la direction, soutiendrait le multiple actuel. Une baisse de type T1 montrerait que la valorisation de HOOD dépend encore de l'activité de ses traders.
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