La reprise de l'industrie aérospatiale, qui a débuté en 2023, est entrée dans une nouvelle phase, plus sélective. Avec des chaînes d'approvisionnement toujours tendues et des tarifs qui pèsent sur les coûts, les fabricants se concentrent moins sur le volume et davantage sur une croissance disciplinée. Dans ce contexte, Melrose Industries(MRO) s'est imposée comme l'un des redressements industriels les plus réussis du Royaume-Uni, passant d'un conglomérat diversifié à une pure play aérospatiale ciblée, fondée sur l'efficacité, la technologie et l'exposition à des marges élevées sur le marché de l'après-vente.
Découvrez le potentiel de hausse de vos actions préférées en utilisant le nouveau modèle d'évaluation de TIKR (c'est gratuit) >>>
Melrose exploite aujourd'hui deux divisions principales, les moteurs et les structures, qui fournissent presque toutes les principales plates-formes d'avions commerciaux et de défense dans le monde entier. Les résultats du premier semestre 2025 de la société ont mis en évidence ses progrès : le chiffre d'affaires du groupe a augmenté de 6 % pour atteindre 1,72 milliard de livres sterling, le bénéfice d'exploitation a bondi de 29 % pour atteindre 310 millions de livres sterling, et les marges ont augmenté de 380 points de base pour atteindre 18 %. Cette performance a été réalisée malgré les vents contraires de la chaîne d'approvisionnement et les frictions tarifaires, ce qui reflète l'avancée de sa transformation pluriannuelle.
Avec une restructuration qui devrait être achevée d'ici la fin de l'année 2025 et des marges prévues à plus de 19 % pour l'ensemble de l'année, le pivot de Melrose, qui est passé d'une croissance basée sur les acquisitions à une croissance composée opérationnelle, est en bonne voie. La direction prévoit un flux de trésorerie disponible de plus de 600 millions de livres sterling d'ici 2029 et des marges d'exploitation de plus de 24 %. Pour les investisseurs, l'exécution de la société en période de turbulences souligne la force de son modèle redéfini, léger en actifs, générateur de liquidités et étroitement aligné sur la croissance à long terme des marchés mondiaux de l'aérospatiale et de la défense.
Histoire financière
Le premier semestre de l'année fiscale 2025 a permis à Melrose de franchir une nouvelle étape dans sa transformation aérospatiale, le chiffre d'affaires du groupe ayant augmenté de 6 % pour atteindre 1,72 milliard de livres sterling, grâce à une croissance de 11 % dans la division des moteurs et à une demande stable sur les plates-formes de défense et d'aérospatiale civile. Le bénéfice d'exploitation ajusté a augmenté de 29 % pour atteindre 310 millions de livres sterling, portant les marges à 18 %, un record pour l'entreprise, grâce aux bénéfices de la restructuration et aux gains de prix.
| Métrique | S1 FY25 | S1 FY24 | Variation en glissement annuel |
|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | £1,720 m | £1,620 m | +6% |
| Bénéfice d'exploitation ajusté | £310 m | £240 m | +29% |
| Marge d'exploitation | 18.0% | 14.2% | +380 bps |
| BPA dilué | 15.1 p | 11.9 p | +30% |
| Free Cash Flow (après impôts et intérêts) | (£54 m) | (£145 m) | +£91 m |
| Dette nette | £1,404 m | £1,321 m | +6% |
| Effet de levier (dette nette / EBITDAR) | 2.0× | 1.9× | s.o. |
| Dividende intérimaire | 2.4 p | 2.0 p | +20% |
Bien que le flux de trésorerie soit resté légèrement négatif au premier semestre, à 54 millions de livres sterling, il s'est nettement amélioré par rapport à l'année précédente, grâce à un contrôle plus strict du fonds de roulement et à des frais de restructuration moins élevés. La direction a réaffirmé ses prévisions pour l'ensemble de l'année, à savoir un flux de trésorerie disponible de plus de 100 millions de livres sterling, ce qui ouvre la voie à des rentrées d'argent importantes au second semestre, à mesure que les stocks se normalisent et que les ventes à forte marge sur le marché des pièces détachées s'accélèrent.
Melrose a également renforcé sa proposition aux actionnaires : le dividende intérimaire a augmenté de 20 % pour atteindre 2,4 pence, et 71 millions de livres sterling de rachats d'actions ont été achevés, avec 150 millions de livres sterling supplémentaires prévus jusqu'en 2026. L'effet de levier reste modeste, à 2,0x l'EBITDA, ce qui préserve la marge de manœuvre pour les rendements futurs. Dans l'ensemble, ces chiffres confirment que l'entreprise est passée d'une phase de redressement à une phase de composition structurelle, qu'elle est petite en termes d'échelle relative, mais qu'elle est d'une efficacité de classe mondiale.
Contexte général du marché
L'industrie aérospatiale mondiale entre dans une période de renouvellement des investissements et de limitation de l'offre. La production d'avions reste inférieure à la demande alors que les OEM font face à des pénuries de main-d'œuvre et à des goulots d'étranglement au niveau des composants, ce qui oblige les compagnies aériennes à prolonger la durée de vie de leurs flottes existantes. Cet environnement favorise les fournisseurs ayant une forte exposition au marché des pièces détachées, un pouvoir de fixation des prix et une discipline opérationnelle, caractéristiques qui définissent actuellement la phase la plus rentable de la reprise de l'industrie aérospatiale.
Au Royaume-Uni, Melrose est devenu un cas exceptionnel de réinvention industrielle. Autrefois connue pour son modèle "acheter, améliorer, vendre", l'entreprise s'est transformée en un pure-play de l'aérospatiale avec des avantages structurels sur les marchés civils et de la défense.
Avec des contrats à long terme liés aux principales plates-formes de moteurs et une visibilité pluriannuelle sur la génération de liquidités, la trajectoire de Melrose reflète un changement plus large dans l'industrie manufacturière, des histoires de reprise cyclique aux compositeurs à forte marge et générateurs de liquidités.
1. Les moteurs stimulent les bénéfices et les marges
La division Engines de Melrose continue de stimuler la rentabilité du groupe, représentant plus de 70 % du bénéfice d'exploitation au cours du semestre. Le chiffre d'affaires a augmenté de 11 % d'une année sur l'autre, tandis que le bénéfice d'exploitation a augmenté de 26 % pour atteindre 261 millions de livres sterling. Les marges ont augmenté de 400 points de base pour atteindre 33,4 %, ce qui reflète l'amélioration de la composition du marché des pièces détachées et une discipline soutenue en matière de prix.
L'exposition de la division aux heures de vol mondiales offre une longue piste de croissance. L'activité après-vente a augmenté de 15 %, les compagnies aériennes continuant à récupérer l'utilisation, tandis que 17 des 19 partenariats de partage des risques et des revenus (RRSP) sont désormais positifs en termes de trésorerie. Cela permet à Melrose de bénéficier de revenus récurrents et à forte marge sur plusieurs plates-formes de moteurs, notamment la série Trent de Rolls-Royce et le GEnx de GE.
La direction s'attend à ce que la dynamique se poursuive à mesure que les livraisons de nouveaux avions rattrapent les carnets de commandes record. Les heures de vol mondiales devant augmenter de 6 % par an jusqu'en 2030, la division Engines est en mesure de générer des flux de trésorerie pendant des années, ce qui fait d'elle le moteur de profit du groupe, tant dans son nom que dans sa réalité.
2. La division Structures est sur le point d'achever sa transformation
La division Structures, qui était autrefois un frein à la performance du groupe, devient progressivement un atout. Le chiffre d'affaires a augmenté de 3 % pour atteindre 939 millions de livres sterling, tandis que le bénéfice d'exploitation a progressé de 32 % pour atteindre 63 millions de livres sterling, faisant passer les marges de 5,2 % à 6,7 %.
Après plusieurs années de consolidation des sites et de réévaluation des contrats, 85 % du portefeuille de la défense sont désormais garantis par des accords à long terme protégés contre l'inflation. Les volumes de l'aérospatiale civile restent limités par des pénuries d'approvisionnement, mais cette situation est compensée par une augmentation de la demande de défense et de l'activité des jets d'affaires. La base de coûts a également été fortement réduite, la division ayant consolidé plus de 500 sites pour n'en conserver que 32.
La restructuration devant s'achever fin 2025, Structures devrait atteindre des marges d'environ 9 % d'ici à l'exercice 2026. À ce moment-là, les deux divisions fonctionneront à un niveau de rentabilité presque stable, une étape cruciale qui devrait permettre à Melrose de passer de la restructuration à la croissance organique des marges et à la production régulière de flux de trésorerie disponibles.
Valoriser des actions comme Melrose Industries en moins de 60 secondes avec TIKR (C'est gratuit) >>>
3. Flux de trésorerie, efficacité et objectifs à long terme
La discipline du bilan de Melrose reste l'une de ses forces déterminantes. Le flux de trésorerie disponible s'est amélioré de 91 millions de livres sterling d'une année sur l'autre, et la direction a réaffirmé son objectif de générer 600 millions de livres sterling par an d'ici 2029, un objectif ambitieux soutenu par l'augmentation des marges d'exploitation et la réduction de l'intensité capitalistique. La marge actuelle de 18 % de la société dépasse déjà les niveaux qu'elle atteignait autrefois en tant que groupe diversifié, et les prévisions tablent sur plus de 24 % d'ici à la fin de la décennie.
L'un des principaux avantages est la composition du marché de l'après-vente. Environ deux tiers du bénéfice d'exploitation du groupe proviennent désormais d'activités récurrentes de maintenance, de réparation et de révision, ce qui isole Melrose de la volatilité de la production des équipementiers. Ce passage à des revenus récurrents est ce qui différencie Melrose de ses pairs et sous-tend sa solide conversion en liquidités.
L'allocation du capital reste disciplinée : les dividendes devraient augmenter régulièrement, les rachats se poursuivront jusqu'à l'exercice 2026 et l'effet de levier tendra vers 1,5x l'EBITDA au fil du temps. La direction de Melrose a également laissé entendre qu'une fois le redressement de la structure achevé, les futurs rendements du capital pourraient augmenter de manière significative, ce qui pourrait en faire l'une des sociétés industrielles du FTSE les plus productives en termes de liquidités d'ici la fin des années 2020.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
La transformation de Melrose est presque achevée et les résultats parlent d'eux-mêmes. Autrefois un ensemble d'actifs manufacturiers cycliques, la société exploite aujourd'hui un groupe aérospatial rationalisé et à marge élevée, aligné sur les vents contraires structurels à long terme de l'aviation et de la défense à l'échelle mondiale.
L'histoire des marges a encore de la marge, la génération de liquidités s'accélère et la visibilité grâce aux partenariats REER donne à Melrose l'une des trajectoires de bénéfices les plus prévisibles du secteur. Si la direction atteint ses objectifs de marge de 24 % et de flux de trésorerie de 600 millions de livres sterling d'ici 2029, Melrose pourrait rejoindre les rangs des premiers compoundeurs européens.
Devriez-vous acheter, vendre ou conserver les actions de Melose Industries en 2025 ?
Melrose reste un achat évident pour les investisseurs qui recherchent une exposition industrielle de haute qualité à la reprise de l'aérospatiale. A environ 15 fois les bénéfices prévisionnels et avec un potentiel de croissance du BPA de l'ordre de 10 %, l'action se négocie encore en dessous de ses pairs mondiaux malgré une meilleure visibilité des liquidités et une expansion des marges.
La transition de l'entreprise d'un opérateur "acheter, fixer, vendre" à un fabricant de produits composés à long terme est l'une des réinventions les plus réussies du marché britannique. Pour les investisseurs, les prochaines années devraient être moins dramatiques, mais beaucoup plus cohérentes.
Quelle est l'ampleur de la hausse des actions de Melrose Industries à partir de maintenant ?
Grâce au nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance des revenus
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
A partir de là, TIKR calcule le prix potentiel de l'action et les rendements totaux dans des scénarios haussiers, baissiers et de base, afin que vous puissiez voir rapidement si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
Estimez instantanément la juste valeur d'une entreprise (Gratuit avec TIKR) >>>
À la recherche de nouvelles opportunités ?
- Voyez quelles actions les investisseurs milliardaires achètent afin que vous puissiez suivre l'argent intelligent.
- Analysez les actions en seulement 5 minutesgrâce à la plateforme tout-en-un et facile à utiliser de TIKR.
- Plus vous renversez de pierres... plus vous découvrirez d'opportunités.Recherchez plus de 100 000 actions mondiales, les titres des principaux investisseurs mondiaux, et plus encore avec TIKR.
Avis de non-responsabilité :
Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
