L'action de Steel Dynamics (STLD) a chuté d'environ 5,5 % en after-hours lundi, pour atteindre environ 232 $, après que le sidérurgiste a réalisé un bénéfice de 5,26 $ par action diluée au troisième trimestre. Ce chiffre est inférieur à la fourchette de 5,34 $ à 5,38 $ que l'entreprise avait fixée le 17 septembre, deux semaines avant la clôture du trimestre. Il est également inférieur au consensus Zacks de 5,42 $.
Les 10 cents d'écart par rapport au point médian de ses propres prévisions représentent environ 14 millions de dollars de bénéfice. Les actionnaires ont perdu environ 1,9 milliard de dollars en after-hours, soit environ 135 fois ce montant. Le communiqué ne ventile pas l'écart par segment, mais la seule activité qu'il mentionne comme inférieure au plan est l'aluminium, pas l'acier.
Les aciéries de Steel Dynamics ont continué de progresser
Les opérations acier ont généré un bénéfice de 1,03 milliard de dollars, en hausse de 43 % par rapport au deuxième trimestre, sur des expéditions record de 3,8 millions de tonnes. Le prix de vente moyen a augmenté de 102 $ pour atteindre 1 400 $ la tonne tandis que la ferraille a baissé de 8 $ pour atteindre 404 $. Cela a élargi l'écart entre les deux de 110 $ pour atteindre 996 $.
La performance en dehors de l'acier était mitigée :
- Le recyclage des métaux a rapporté 33 millions de dollars, en baisse de 15 millions, un déclin que les prévisions de septembre avaient signalé.
- La fabrication d'acier a rapporté 91 millions de dollars, contre 85 millions.
- Les autres revenus sont tombés à 11,5 millions de dollars contre 22,1 millions.
- La perte de démarrage de l'aluminium s'est réduite à 26 millions de dollars contre 33 millions.
Les volumes d'aluminium sont inférieurs au plan
En septembre, la direction avait déclaré que les résultats de l'aluminium « s'amélioreraient sensiblement » grâce à des expéditions plus élevées. Les expéditions ont effectivement augmenté, passant de 53 000 à 55 000 tonnes métriques, mais les ventes externes d'aluminium sont tombées à 476 millions de dollars contre 498 millions. Le PDG Mark Millett a imputé cela à des semaines de pertes de rendement dues au liquide de refroidissement du laminoir à chaud. L'entreprise affirme que ce problème est résolu, le laminoir fonctionnant « excellemment » en octobre.
Les revenus d'exploitation de l'aluminium sont passés d'environ 0,1 milliard de dollars par trimestre pendant la majeure partie de 2025 à 0,52 milliard de dollars au deuxième trimestre, suffisamment importants pour influencer le total. En juillet, la direction avait déclaré s'attendre à ce que l'aluminium devienne rentable au second semestre. Après une perte de 26 millions de dollars au troisième trimestre, c'est désormais au quatrième trimestre de tenir toutes ces promesses.
Ce que le multiple de 11x intègre déjà pour STLD
STLD se négociait à 11,04x les bénéfices normalisés NTM à la clôture de lundi, contre une moyenne sur 5 ans de 10,27x. Au prix after-hours, et si les estimations se maintiennent, cela tombe à environ 10,4x. Depuis début 2024, l'action s'est rarement négociée en dessous de 11x, et elle était proche de 16x en juin.
La trésorerie soutient les bénéfices : la trésorerie opérationnelle de 846 millions de dollars a dépassé le résultat net de 756 millions, et l'entreprise a racheté pour 276 millions de dollars d'actions. La lecture du secteur est partagée. Cleveland-Cliffs (CLF) a bondi d'environ 16 % le même jour sur ses perspectives 2027. Nucor (NUE) publiera ses résultats le 26 octobre, par rapport à sa propre fourchette de prévisions de 5,55 $ à 5,65 $.
Conclusion
La vente sanctionne Steel Dynamics pour un faux pas dans son segment le plus récent, au même trimestre où ses aciéries ont expédié un volume record. À environ 10x les bénéfices futurs, l'action se situe près de son multiple moyen sur 5 ans et en dessous de la fourchette qu'elle a maintenue en 2024 et 2025, donc une bonne part du risque lié à l'aluminium semble déjà intégrée dans le cours.
Au lieu de cela, la vente peut refléter une inquiétude concernant les bénéfices futurs de l'aluminium plutôt que seulement le dérapage trimestriel. Une chose que je crois certainement réelle est que le T4 est le prochain test : un bénéfice après la résolution du problème de refroidissement renforcerait l'argument selon lequel la perturbation était temporaire, tandis qu'une nouvelle perte l'affaiblirait. Aucun de ces deux résultats seul n'établirait si la valorisation de l'action est justifiée.
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