Principaux enseignements :
- Stratégie de convergence : 41 % des clients de la fibre optique utilisent également les services sans fil d'AT&T, ce qui permet de réduire le taux de désabonnement et d'augmenter la valeur de la durée de vie.
- Projection de prix : Sur la base de l'exécution actuelle, l'action pourrait atteindre 30 $ d'ici décembre 2029.
- Gains potentiels : Cet objectif implique un rendement total de 26 % par rapport au prix actuel de 24 $.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient bénéficier d'une croissance annuelle d'environ 6 % au cours des 3,9 prochaines années.
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AT&T(T) vient d'enregistrer son plus grand nombre d'ajouts à la large bande depuis plus de 8 ans. La société a ajouté plus de 550 000 abonnés à la fibre optique et à l'Internet Air au troisième trimestre, dépassant ainsi sa performance d'il y a un an.
Le PDG John Stankey met en œuvre une stratégie de convergence délibérée dans le cadre de laquelle les clients s'abonnent à la fois à des services sans fil et à des services Internet à domicile. Ces relations groupées génèrent un chiffre d'affaires plus élevé et un taux de désabonnement nettement inférieur à celui des clients qui ne souscrivent qu'à un seul produit.
Les résultats parlent d'eux-mêmes.
- AT&T a raccordé 31 millions d'emplacements à la fibre optique au troisième trimestre et prévoit d'atteindre plus de 60 millions d'ici à 2030.
- Les marges EBITDA de Consumer Wireline ont augmenté de 350 points de base d'une année sur l'autre, ce qui a entraîné une croissance de 15 % de l'EBITDA.
- Avec les acquisitions stratégiques d'EchoStar (spectre) et de Lumen (actifs de fibre) qui se termineront début 2026, AT&T se positionne pour dominer les revenus des services de connectivité de détail d'ici la fin de la décennie.
Malgré une croissance plate ou négative des revenus au cours des dernières années, l'action AT&T se négocie à 24 $, ce qui offre un potentiel de hausse aux investisseurs qui reconnaissent l'expansion de la fibre optique et l'opportunité du sans-fil fixe de l'entreprise.
Ce que dit le modèle pour l'action AT&T
Nous avons analysé AT&T sous l'angle de sa transformation d'une entreprise de télécommunications traditionnelle en un fournisseur de connectivité moderne axé sur la fibre optique et la convergence.
L'entreprise abandonne méthodiquement son infrastructure en cuivre obsolète tout en investissant dans la construction de fibres et la technologie sans fil 5G. Avec seulement 41 % de pénétration des services sans fil dans les foyers équipés de fibre optique, AT&T dispose d'une marge de manœuvre importante pour développer les relations convergentes.
L'acquisition du spectre d'EchoStar couvrira près des deux tiers de la population américaine d'ici la mi-novembre, ce qui accélérera l'expansion de l'Internet Air. Les actifs en fibre optique de Lumen apporteront de l'ampleur sur des marchés où AT&T n'était pas présent auparavant.
En utilisant une prévision de croissance annuelle des revenus de 1,9 % et des marges d'exploitation de 21,5 %, notre modèle prévoit que l'action atteindra 25 $ d'ici 1,9 an. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 9,3x.
Cela représente une compression par rapport au C/B actuel d'AT&T de 10,9 fois. Comme l'entreprise investit dans l'expansion de la fibre optique et le déploiement du spectre tout en gérant les déclins hérités, le multiple subit une pression à court terme. Toutefois, l'expansion durable des marges et l'amélioration des tendances en matière de revenus devraient permettre un redressement progressif du multiple.
La valeur réelle réside dans l'exécution du cahier des charges de la convergence et dans l'achèvement de la transition vers un modèle d'entreprise simplifié et à plus forte marge.
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Voici ce que nous avons utilisé pour l'action T :
1. Croissance du chiffre d'affaires: 1,9
L'histoire de la croissance d'AT&T est centrée sur le remplacement des services traditionnels en déclin par des offres de fibre optique et sans fil en expansion.
Expansion de la fibre optique : La société a atteint 10 millions d'abonnés à la fibre optique au troisième trimestre, faisant plus que doubler sa base en moins de 5 ans. Les revenus de la fibre optique ont augmenté de 16,8 % d'une année sur l'autre. L'objectif de 60 millions d'emplacements d'ici 2030 crée une marge de manœuvre pluriannuelle pour la croissance du nombre d'abonnés.
Économie de la convergence : Plus de 41 % des foyers abonnés à la fibre optique le sont également à AT&T wireless, soit une augmentation de 180 points de base par rapport à l'année dernière. Ces clients convergents affichent le taux de désabonnement le plus bas et la valeur la plus élevée sur la durée de vie. Le directeur financier Pascal Desroches a fait remarquer que si la convergence exerce initialement une pression sur l'ARPU en raison des remises sur les offres groupées, elle entraîne une augmentation des recettes totales des services.
Accélération de la téléphonie fixe sans fil : AT&T a ajouté 270 000 abonnés à Internet Air au troisième trimestre, soit deux fois plus que l'année précédente. Plus de la moitié des clients Internet Air choisissent également AT&T pour le sans-fil. Le déploiement du spectre EchoStar élargira considérablement les marchés adressables en 2026.
Stabilisation de l'activité filaire : Les services de connectivité avancés (fibre et sans fil fixe) ont augmenté de 6 % d'une année sur l'autre au troisième trimestre, s'accélérant de 3,5 % au deuxième trimestre. Cette croissance compense le déclin des services traditionnels, qui, selon la direction, devrait être modéré.
2. Marges d'exploitation: 21,5
AT&T augmente ses marges tout en investissant dans la croissance.
Performance actuelle : L'EBITDA ajusté a augmenté de 2,4 % et les marges ont progressé de 30 points de base pour atteindre de nouveaux sommets. Les marges de Consumer Wireline ont augmenté de 350 points de base grâce à la croissance du chiffre d'affaires de la fibre et aux réductions des coûts du cuivre.
Amélioration de la structure des coûts : Au fur et à mesure que l'infrastructure en cuivre est mise hors service, AT&T élimine les dépenses de maintenance et les coûts d'électricité. La modernisation du réseau sans fil, qui devrait être achevée d'ici à la fin de l'année 2027, permettra de réaliser d'autres gains d'efficacité.
Avantages de l'acquisition : L'opération Lumen ajoute des actifs de fibre optique de haute qualité à des conditions économiques attrayantes. Le spectre d'EchoStar permet de différer les investissements liés à la capacité tout en permettant une croissance des revenus de gros à mesure que les clients de Boost migrent vers le réseau d'AT&T.
3. Multiple P/E de sortie : 9,3x
Le marché évalue actuellement AT&T à 10,9 fois les bénéfices. Nous supposons que le multiple se comprime à 9,3x tout au long de notre période de prévision.
Reflète la phase de transition : Le ratio cours/bénéfice d'AT&T s'est établi en moyenne à 12,5 fois au cours de l'année écoulée et à 10,0 fois sur 10 ans. Le multiple inférieur tient compte des vents contraires persistants dus à la baisse des services traditionnels et à la concurrence sur les marchés des communications sans fil.
Sous-estimation du potentiel à long terme : À mesure que la pénétration de la fibre optique s'intensifie et que les taux de convergence augmentent, AT&T devrait obtenir un multiple plus élevé. L'entreprise prévoit de générer près de 16 milliards de dollars de flux de trésorerie annuel, maintient de fortes positions sur le marché et investit stratégiquement dans de futures plateformes de croissance.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les entreprises de télécommunications établies sont confrontées à des transitions technologiques et à la pression de la concurrence. Voici comment l'action AT&T pourrait évoluer selon différents scénarios jusqu'en décembre 2029 :
- Scénario faible : Si la croissance des revenus ralentit à 2,0 % et que les marges se réduisent à 12,3 %, l'action offre encore un rendement annuel de 1,4 %.
- Scénario moyen : Avec une croissance de 2,2 % et des marges de 12,9 %, nous prévoyons un rendement annuel de 6,0 %.
- Cas élevé : Si la convergence s'accélère et qu'AT&T maintient des marges de 13,2 % tout en enregistrant une croissance de 2,4 %, le rendement pourrait atteindre 9,7 % par an.
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La fourchette reflète l'exécution de l'expansion de la fibre, le succès de la migration des clients du cuivre et la dynamique concurrentielle dans le secteur du sans-fil.
Dans le cas le plus défavorable, les concurrents du câble ralentissent la pénétration de la fibre, ou la pression sur les prix du sans-fil s'intensifie.
Dans le cas le plus favorable, l'intégration de Lumen réussit en avance sur le calendrier, Internet Air s'étend plus rapidement avec le nouveau spectre, et la croissance de la clientèle convergente s'accélère de manière significative.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action AT&T à partir de maintenant ?
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TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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