Points clés
- Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 28 octobre de Microsoft, le PDG Satya Nadella a déclaré que la croissance provenant d'une poignée de gros acheteurs de capacité n'était « pas un business ». Beaucoup y ont vu une pique envers CoreWeave et Oracle.
- Microsoft répartit ses revenus liés à l'IA sur de nombreux clients, et Nadella a indiqué que les revenus de Foundry avaient plus que triplé en glissement annuel.
- La dette totale de CoreWeave a atteint 29,8 milliards de dollars fin 2025, et le flux de trésorerie disponible d'Oracle était négatif de 23,7 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2026, ce qui les expose tous deux si un gros client de l'IA vacille.
- Microsoft a sa propre concentration, avec OpenAI représentant environ 11 % des revenus du dernier trimestre, mais il finance ses investissements sur ses propres fonds.
Microsoft (MSFT) Le PDG Satya Nadella a quelques réflexions sur le business de propriétaire de capacité IA. (Il a été assez poli pour ne citer personne.)
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de Microsoft du 28 octobre, un analyste de Bernstein a demandé quelle part de la demande d'IA sur Azure provenait des entreprises. Nadella a répondu en comparant les entreprises qui utilisent l'IA dans leur travail quotidien avec « comme 4 clients qui achètent beaucoup de capacité chez vous et vous pouvez montrer quelques trimestres de croissance. »
« Et ce n'est pas un business à mon avis. »
Aïe.
Personne n'avait besoin de nom pour savoir de qui il parlait. CoreWeave (CRWV) et Oracle (ORCL) ont tous deux construit leur croissance dans l'IA en louant de la capacité à quelques très gros clients, et tous deux ont emprunté ou dépensé massivement pour le faire.
TIKR suit 57 analystes sur Microsoft. Combien recommandent "Acheter" ?
Voir la répartition complète des recommandations Acheter, Conserver et Vendre sur Microsoft, ainsi que les estimations de revenus et de bénéfices de Wall Street, le tout en un seul endroit. Plus de 500 000 investisseurs utilisent TIKR pour rechercher des actions comme celle-ci. Voir les recommandations des analystes pour Microsoft
Nadella veut le business de la diversité
L'alternative de Nadella, c'est l'IA que les entreprises intègrent dans le travail qu'elles font quotidiennement. Il a cité Rolls-Royce qui exécute la maintenance de moteurs d'avion sur Foundry, la plateforme de Microsoft pour créer des agents IA. Il a également mentionné la banque autrichienne RBI, qui exécute plus de 20 processus métier de bout en bout.
Il est toujours heureux de vendre à de gros acheteurs, à ses conditions : « Tant que le prix est juste, nous pouvons leur en vendre. Sinon, nous serons patients pour construire le business de la diversité. »
Et cette diversité croît rapidement. Dans un post sur X, Nadella a déclaré que les revenus de Foundry avaient plus que triplé en glissement annuel. Les clients construisant avec plusieurs modèles ont été multipliés par 5, et les revenus provenant de modèles open source ont été multipliés par 10.
Cela se voit aussi dans les marges de Microsoft. Sa marge opérationnelle est passée de 42,1 % en exercice 2022 à 46,8 % en exercice 2026, la même année où elle a dépensé 115,9 milliards de dollars de trésorerie en projets d'investissement :
CoreWeave et Oracle portent la dette
CoreWeave et Oracle construisent de manière opposée, avec quelques locataires responsables d'une grande partie de la capacité. Le rapport trimestriel de CoreWeave montre que trois clients non nommés représentaient 36 %, 26 % et 10 % de ses revenus au trimestre de juin 2026. Oracle a 638 milliards de dollars d'engagements de performance restants, et S&P Global Ratings estime qu'OpenAI représente environ la moitié de ce montant.
Le fondateur de SaaStr, Jason Lemkin, a exposé le risque sur le podcast 20VC de Harry Stebbings : « Tout problème avec Anthropic, OpenAI, ou ailleurs, CoreWeave et Oracle devraient être hypersensibles car ils ont des dettes massives et un risque massif. »
La dette totale de CoreWeave est passée de 2 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025 :
Oracle est passé de la génération de trésorerie à sa consommation. Son flux de trésorerie disponible est passé de 11,8 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2024 à -23,7 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2026 :
Louer de la capacité pourrait devenir encore plus difficile. Nadella a déclaré la semaine dernière que la plupart de l'IA serait de « l'utilisation de tokens de commodité », avec « beaucoup de concurrence sur les prix ». C'est un marché difficile pour louer avec 29,8 milliards de dollars de dette.
Microsoft est l'un des gros acheteurs
Bien sûr, Microsoft porte une partie du même risque. Il a comptabilisé 10,0 milliards de dollars de revenus provenant de ses accords commerciaux avec OpenAI au dernier trimestre, soit environ 11 % de son total de 92,3 milliards de dollars. OpenAI représentait également environ 45 % du carnet de commandes commerciales de Microsoft fin 2025.
Microsoft est également un client majeur de CoreWeave. Les investissements du dernier trimestre se sont élevés à 45,2 milliards de dollars, en deçà des plus de 50 milliards de dollars qu'il avait prévus, car « certaines livraisons de capacité de tiers que nous attendions au T1 ont été retardées », a déclaré la DAF Amy Hood. CoreWeave et d'autres néo-clouds ont chuté à l'annonce.
Ainsi, Microsoft est lui-même l'un de ces quelques gros acheteurs.
Ce qui distingue Microsoft, c'est qui détient la dette. Microsoft déclare que près de 90 % de ses revenus Microsoft Cloud en exercice 2026 provenaient de clients autres que les entreprises de modèles frontaliers. Son carnet de commandes hors OpenAI a augmenté de 25 % sur l'année jusqu'en juin. Et il a généré 182,9 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel en exercice 2026, suffisamment pour couvrir ses investissements avec 67,0 milliards de dollars restants.
Si OpenAI vacille, Microsoft perd un gros client mais conserve un business qui s'autofinance, tandis que CoreWeave et Oracle doivent toujours de l'argent à leurs prêteurs.
Nadella a raison
Mon avis : Nadella a raison. Étant donné le choix, je préférerais détenir l'entreprise avec des milliers de clients IA et de la trésorerie de réserve plutôt que celles qui ont emprunté pour servir quelques laboratoires.
Bien sûr, Hood a également déclaré que « la demande des clients continue de dépasser l'offre disponible ». Tant que cela durera, CoreWeave et Oracle pourront remplir chaque baie qu'ils construisent. Le prochain rapport trimestriel de CoreWeave montrera si ses trois principaux clients diminuent en part de revenus. (Ma prédiction ? Non.)
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Microsoft ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que Microsoft pourrait valoir. Partez des estimations consensuelles de Wall Street, ou ajustez les entrées pour refléter votre propre vision du business. C'est gratuit.
Valorisez Microsoft gratuitement
Avertissement :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils en investissement ou financiers de la part de TIKR ou de notre équipe éditoriale, ni de recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu à partir des données d'investissement du Terminal TIKR et des estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes sur les entreprises ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position sur les actions mentionnées. Merci de votre lecture et bon investissement !
