Points clés
- L'action NVIDIA a chuté de 11 % en octobre, les valeurs des fabricants de puces étant affectées par les prévisions faibles d'Intel, la décision d'Alphabet de vendre ses propres puces IA et les inquiétudes sur le financement des centres de données IA.
- Cette baisse ne découle pas des propres résultats de NVIDIA, et les estimations de bénéfices des analystes sont restées stables ou ont légèrement augmenté depuis fin septembre.
- Le principal risque est que NVIDIA finance de plus en plus ses propres acheteurs, et seulement cinq clients directs représentaient 70 % de ses créances fin juillet.
- Le P/E forward de l'action a atteint un nouveau plus bas sur cinq ans vendredi, et elle semble être un achat avant la publication des résultats de NVIDIA le 17 novembre.
NVIDIA (NVDA) a chuté de 11 % en octobre, et très peu de ces mauvaises nouvelles venaient de NVIDIA elle-même.
La plupart venaient d'Intel (INTC) et d'Alphabet (GOOG), ainsi que des inquiétudes croissantes sur le financement du développement de l'IA. Les investisseurs ont vendu les valeurs des fabricants de puces de manière générale.
Vente sur les nouvelles des autres
Le 14 octobre, un rapport sur l'inflation plus forte qu'attendu et une baisse de 15 % de CoreWeave, un cloud IA qui loue des puces NVIDIA, ont affecté les valeurs des fabricants de puces. Le 22 octobre, jour où NVIDIA a chuté de 4,4 %, le PDG Jensen Huang a déclaré à CNBC que la demande des néo-clouds était "hors normes", mais que les capitaux étaient rares.
Puis Alphabet a publié ses résultats le 28 octobre. Les ventes de ses propres puces IA, qu'elle gardait auparavant pour elle-même, ont contribué de manière significative à sa croissance. Mais ses dépenses en capital ont plus que doublé pour atteindre 51,4 milliards de dollars et son flux de trésorerie disponible est devenu négatif, ce qui a ravivé les inquiétudes sur les coûts de l'IA. Son action a chuté de 19 % en octobre.
Il s'agit d'une puce concurrente d'un gros acheteur de NVIDIA. Mais NVIDIA connaît sa croissance la plus rapide avec des clients qui n'ont pas leurs propres puces. Les ventes aux clouds IA, aux acheteurs industriels et aux entreprises ont atteint 40,3 milliards de dollars au trimestre de juillet, en hausse de 138 % sur un an et de 25 % par rapport au trimestre précédent. C'est près du double de la croissance séquentielle de 13 % des hyperscalers.
Intel a porté le coup le plus dur après la clôture du 29 octobre. Elle a prévisionné un chiffre d'affaires du quatrième trimestre entre 15 et 16 milliards de dollars, en dessous des 17,1 milliards attendus par les analystes sondés par LSEG, et NVIDIA a chuté de 5 % le lendemain. L'action Intel a chuté de 47 % en octobre, et le Nasdaq 100 a perdu 7 %.
Le problème d'Intel, ce sont les PC. "Nous voyons le ralentissement du marché des PC se poursuivre au moins jusqu'à la première moitié de l'année prochaine", a déclaré le directeur financier David Zinsner dans le communiqué du troisième trimestre d'Intel. Intel a également déclaré que son chiffre d'affaires des centres de données avait connu sa croissance la plus rapide depuis 15 ans au troisième trimestre. L'ensemble du segment graphique de NVIDIA, PC inclus, représentait environ un dixième de son chiffre d'affaires pour l'exercice clos en janvier 2026.
Et les analystes s'attendent toujours à ce que le bénéfice par action normalisé de NVIDIA triple plus que, passant de 4,77 $ pour l'exercice clos en janvier 2026 à 15,91 $ deux ans plus tard :
Ces estimations sont restées stables ou ont légèrement augmenté depuis fin septembre, et je ne vois rien dans l'avertissement d'Intel sur les PC pour changer cela.
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L'inquiétude porte sur qui paie
NVIDIA finance de plus en plus ses propres acheteurs. Elle investit 3 milliards de dollars dans l'augmentation de capital de Meta Platforms, annoncée le 26 octobre, et Meta prévoit d'étendre son utilisation du matériel NVIDIA en retour.
Fin juillet, seulement cinq clients directs représentaient 70 % des créances de NVIDIA, qui étaient passées à 63,1 milliards de dollars contre 38,5 milliards en janvier. Si les prêteurs se retirent de ces acheteurs, NVIDIA pourrait se retrouver à supporter davantage de leur risque.
La demande n'est pas le problème. En août, la directrice financière Colette Kress a prévisionné une croissance du chiffre d'affaires d'environ 70 % pour l'exercice 2028 et l'a qualifiée de "prévision contrainte par l'offre". Le PDG de Palo Alto Networks, Nikesh Arora, a déclaré ce mois-ci que "si vous parlez à Jensen, il ne peut pas vous donner de puces pour 2028."
L'action NVIDIA est moins chère qu'elle ne l'a été depuis des années
Les investisseurs paient moins pour les bénéfices de NVIDIA qu'ils ne l'ont fait depuis des années :
Son P/E forward était de 17,7x le 29 octobre, proche du plus bas sur cinq ans de 17,4x atteint le 23 octobre, et bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 36,1x. La baisse de 5 % de vendredi l'a amené à environ 16,8x, un nouveau plus bas.
L'objectif de cours moyen de Wall Street de 329 $ est environ 62 % au-dessus de la clôture de vendredi.
Je chargerais le bateau. NVIDIA est vendue sur le ralentissement des PC d'Intel et les nervosités du trade IA alors que ses clients font la queue pour obtenir des puces. Moins de 17x les bénéfices forward est un prix bas pour une telle croissance.
NVIDIA publie ses résultats le 17 novembre. Elle a prévisionné un chiffre d'affaires du trimestre d'octobre à 108 milliards de dollars sans ventes de centres de données en Chine, et elle s'attend à ce que la marge brute atteigne son point bas à 71-72 % au trimestre de janvier. Une prévision prudente, ou un retrait des prêteurs des clouds IA que NVIDIA finance, me ferait reconsidérer ma position.
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