Principales conclusions
- L'action SpaceX a baissé de 9% sur le mois dernier et est revenue à son prix d'introduction en bourse de 135 $, chutant avec les valeurs de l'IA comme CoreWeave et Meta Platforms malgré une croissance du chiffre d'affaires de 161% au troisième trimestre.
- Son activité IA a généré 52% du chiffre d'affaires du troisième trimestre et a absorbé 84% des investissements (capex) du trimestre.
- Bloomberg a identifié Anthropic comme le client derrière 34,5% du chiffre d'affaires du troisième trimestre.
- Les bénéfices de Starlink donnent à SpaceX un avantage de financement par rapport aux pures valeurs de l'IA, ce qui en fait un titre à acheter par étapes.
L'action SpaceX (SPCX) a baissé de 9% sur le mois dernier, juste après un trimestre où le chiffre d'affaires a augmenté de 161% pour atteindre 14,6 milliards de dollars. À la clôture de vendredi à 134,70 $, elle est revenue à son prix d'introduction en bourse de 135 $ de juin.
Le problème ? Les investisseurs la valorisent désormais comme une action de l'IA. Elle a chuté aux côtés de CoreWeave (CRWV), en baisse de 37% sur le mois, et de Meta Platforms (META), en baisse de 15% après que ses investissements du troisième trimestre aient dépassé la trésorerie générée par ses opérations.
L'IA représente désormais la moitié de l'activité
Le segment Super Intelligence de SpaceX a généré 7,6 milliards de dollars de ce chiffre d'affaires, soit près du triple des 2,6 milliards de dollars du deuxième trimestre. Il a également absorbé 16,4 milliards de dollars des 19,6 milliards de dollars d'investissements (capex) du trimestre. SpaceX prévoit entre 35 et 40 milliards de dollars d'investissements ce trimestre, principalement pour ce développement de l'IA.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires continue de croître pendant des années :
Ils ont relevé leur estimation pour 2027 de 146% depuis fin juin. Avec une croissance aussi rapide du chiffre d'affaires de l'IA, je ne vois pas de raison de la réduire.
Starlink permet à SpaceX d'emprunter à bas coût
Les prêteurs voient la différence. Les obligations 2032 de CoreWeave offraient un rendement de 15% au 20 octobre, contre 13% au début du mois. Semafor a rapporté des taux indicatifs de 7,75% à 8,3% sur certaines parties du financement de 40 milliards de dollars de puces de SpaceX, soit environ la moitié de ce rendement. Le dépôt du 26 octobre de SpaceX indique que le taux sera fixé lors de la tarification et que le contrat de location devrait être finalisé avant la fin de l'année.
Starlink en est une grande raison. Musk a souligné la notation "investment grade" de SpaceX ainsi que ses revenus Starlink et de lancement, et le segment Connectivité a généré 2,4 milliards de dollars des 2,8 milliards de dollars de résultat opérationnel du troisième trimestre. Si les coûts d'emprunt de CoreWeave continuent d'augmenter, pourra-t-il continuer à construire à ce rythme ?
Meta a dépensé 34,9 milliards de dollars en investissements (capex) au troisième trimestre, plus que les 32,8 milliards de dollars de trésorerie générés par ses opérations, et prévoit entre 135 et 145 milliards de dollars pour 2026. Mais le chiffre d'affaires a augmenté de 26% pour atteindre 64,6 milliards de dollars, donc, comme SpaceX, elle dispose d'un noyau rentable qui finance le pari sur l'IA.
Un client représente un tiers du chiffre d'affaires
Le 10-Q de SpaceX montre qu'un client non nommé, "Client B", représentait 34,5% du chiffre d'affaires du troisième trimestre, lié au segment IA. Bloomberg a identifié ce client comme étant Anthropic. Le dépôt d'introduction en bourse d'Anthropic du 26 octobre indique qu'il a accepté de dépenser jusqu'à 120,5 milliards de dollars avec SpaceX d'ici 2029, mais chaque partie peut annuler avec un préavis écrit de 90 jours une fois les périodes initiales non résiliables terminées en janvier et mars 2027.
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Chargez sur SpaceX, mais par morceaux
Les analystes sont allés dans l'autre sens. Leur objectif de cours moyen est passé d'environ 224 $ à 257,11 $ fin octobre, après la publication des résultats du troisième trimestre, et se situe désormais 91% au-dessus de la clôture de vendredi.
De mon point de vue, SpaceX vaut la peine d'être acheté par étapes : Starlink finance le développement de l'IA, mais l'action continuera probablement d'évoluer avec les valeurs de l'IA.
Les résultats du quatrième trimestre début 2027 montreront si les investissements (capex) sont restés dans cette fourchette et dans quelle mesure SpaceX a puisé dans ses 89,9 milliards de dollars de trésorerie et de titres.
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