Points clés
- B. Riley a abaissé son objectif de cours pour Applied Digital à 51 $ contre 75 $ le 30 octobre et a maintenu sa recommandation Achat. Le nouvel objectif reste 185 % au-dessus du cours de l'action.
- Applied Digital dispose d'environ 36 milliards de dollars de contrats de location signés avec CoreWeave et deux hyperscalers, mais ses charges d'intérêts dépassent déjà le loyer que ces contrats génèrent.
- Les analystes continuent de relever leurs estimations de revenus et de réduire leurs estimations de bénéfices. Ils anticipent désormais une perte pour l'exercice 2028, alors qu'il y a trois mois ils prévoyaient un petit bénéfice.
- Les contrats de location peuvent probablement soutenir une valeur proche de 51 $. Mais les prêteurs, les détenteurs d'actions privilégiées et les nouvelles émissions d'actions sont payés en premier, donc l'action devrait probablement se négocier bien en deçà de ce niveau tant que le financement ne deviendra pas moins coûteux.
Applied Digital (APLD) a perdu 65 % depuis son sommet de mai. Le 30 octobre, B. Riley a abaissé son objectif de cours à 51 $ contre 75 $ et a maintenu sa recommandation Achat. Cela représente toujours 185 % au-dessus du cours de 17,91 $.
Gros revenus, factures encore plus grosses
Le rapport du 7 octobre d'Applied Digital mettait en avant une hausse de 322 % des revenus, à 341,9 millions de dollars pour le premier trimestre fiscal clos le 31 août.
Mais plus de la moitié de ce montant provenait de travaux d'aménagement à faible marge pour les locataires. Et les charges d'intérêts sont passées à 77,4 millions de dollars contre 8,0 millions un an plus tôt, dépassant les 65,8 millions de dollars de loyer de base.
Ensuite, les actions d'infrastructure IA fortement endettées ont chuté le 14 octobre sur des anticipations de hausse des taux américains. Et le 26 octobre, Elon Musk a déclaré que le secteur pourrait connaître des consolidations et des faillites, affectant Applied Digital et CoreWeave (CRWV), le locataire de son premier campus dans le Dakota du Nord.
Les contrats de location sont réels
Nick Giles de B. Riley souligne le carnet de commandes : au 31 août, Applied Digital disposait de contrats de location pour environ 1,41 GW répartis sur cinq campus, d'une valeur d'environ 36 milliards de dollars sur leurs durées initiales.
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Le chiffre de 51 $ est-il réaliste ?
L'objectif de cours moyen de Wall Street a augmenté au cours de l'année écoulée, passant à 62 $ le 27 octobre contre 44 $ auparavant :
Les objectifs des 16 analystes vont de 22 $ à 93 $, et le nouvel objectif de B. Riley est inférieur de 18 % à la moyenne.
Les analystes continuent également de relever leurs estimations de revenus :
Ils anticipent 1,95 milliard de dollars de revenus pour l'exercice 2028, soit plus du triple des 611,3 millions de dollars de l'exercice 2026. Les estimations de bénéfices vont dans l'autre sens : il y a trois mois, le consensus prévoyait un bénéfice de 0,13 $ par action pour l'exercice 2028, et il anticipe désormais une perte de 0,78 $.
Le financement explique en grande partie cela. Au trimestre d'août, 113,1 millions de dollars de charges d'intérêts plus 60,1 millions de dollars de dividendes en nature sur les actions privilégiées de Macquarie représentaient 2,6 fois le loyer de base. Et le nombre moyen pondéré d'actions diluées a augmenté de 37 % au cours de l'exercice 2026.
Avec des pertes attendues, le test porte sur les ventes : la moyenne quinquennale de l'action de 7,7 fois les revenus futurs, sur l'estimation pour l'exercice 2028, donne environ 50 $ par action. Ainsi, l'objectif de B. Riley applique le multiple habituel aujourd'hui pour des revenus qu'Applied Digital n'enregistrera qu'au cours de l'exercice 2028.
Les actionnaires sont payés en dernier
CoreWeave représente environ 30 % des revenus contractuels d'Applied Digital, et elle supporte elle-même environ 50 milliards de dollars de dette.
Mon analyse : les contrats de location peuvent probablement soutenir une valeur proche de 51 $, mais les prêteurs, les actions privilégiées de Macquarie à 12,75 % et toute nouvelle émission d'actions sont tous payés avant les actionnaires ordinaires. Tant que le financement ne deviendra pas moins coûteux, je m'attendrais à ce que les actions se négocient bien en deçà de l'objectif de B. Riley.
Le rapport du deuxième trimestre fiscal en janvier est celui à surveiller : un loyer de base nettement supérieur à 65,8 millions de dollars, ainsi qu'un endettement moins cher pour les trois prochains campus, rendraient le chiffre de 51 $ beaucoup plus atteignable.
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