Points clés
- Le PDG d'Amazon, Andy Jassy, a déclaré qu'Amazon pourrait avoir deux activités générant mille milliards de dollars de chiffre d'affaires, AWS et ses magasins, d'ici cinq à dix ans.
- Si AWS croît de 40 % par an, son chiffre d'affaires annualisé (run-rate) de 184 milliards de dollars atteint environ 1 000 milliards de dollars en cinq ans environ.
- Les investissements pour soutenir cette croissance ont poussé le flux de trésorerie disponible d'Amazon à un déficit record de 42,4 milliards de dollars sur les douze mois clos fin septembre.
- AWS a largement vendu sa capacité avant de la construire, donc le prix semble valoir la peine d'être payé, et la prochaine communication sur les dépenses de 2027 début février est ce qu'il faut surveiller.
Amazon (AMZN) vient de se fixer un… objectif ? Rêve ? Espoir ? Que nulle entreprise n'a jamais atteint.
« Il n'y a jamais eu d'activité générant mille milliards de dollars de chiffre d'affaires, et nous pourrions en avoir deux d'ici les 5 à 10 prochaines années », a déclaré le PDG Andy Jassy dans le communiqué du troisième trimestre publié jeudi. Et il les a nommées, au cas où il y aurait une quelconque incertitude sur ce qu'il voulait dire : Amazon Web Services (AWS) et les magasins d'Amazon.
Les investisseurs n'étaient pas d'humeur. Amazon a manqué les attentes en matière de chiffre d'affaires et de bénéfices et a publié des prévisions pour le trimestre des fêtes inférieures aux estimations, et l'action a chuté.
Mais voici la chose : le calcul de Jassy… semble en quelque sorte tenir la route. Malheureusement, la facture est déjà là.
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Le calcul du millier de milliards tient la route
AWS a progressé de 39 % pour atteindre 46 milliards de dollars au troisième trimestre. C'est sa croissance la plus rapide depuis près de cinq ans, et Amazon l'estime à un chiffre d'affaires annualisé (run-rate) de 184 milliards de dollars. Jassy a également déclaré lors de la conférence téléphonique qu'AWS pourrait croître « au-delà de 40 % en 2027 et en 2028 ».
Faites croître 184 milliards de dollars à 40 % par an pendant cinq ans, et vous obtenez environ 990 milliards de dollars. C'est une activité à mille milliards de dollars vers 2031, au début de la fenêtre de Jassy.
(Cela suppose que les 40 % durent trois ans de plus que ce qu'il a indiqué. À 30 %, cela prend environ six ans et demi, ce qui correspond toujours à sa fenêtre.)
Les magasins ont une ascension plus régulière. Les magasins en ligne, les magasins physiques et les services aux vendeurs tiers ont généré près de 500 milliards de dollars de chiffre d'affaires au cours des douze derniers mois. Sur le podcast Prof G Markets, Scott Galloway a déclaré que Jassy pense qu'Amazon peut doubler son activité de vente au détail d'ici 2032. Cela nécessite une croissance d'environ 12 % par an.
Les analystes s'attendent déjà à ce qu'Amazon dans son ensemble dépasse 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires en 2028 :
Ces estimations datent d'avant le rapport de jeudi. Les prévisions prudentes pour les fêtes pourraient réduire les chiffres de 2026, mais la croissance d'AWS au-dessus de 40 % en 2027 et 2028 donne aux analystes plus de raisons de relever les années ultérieures que de les réduire.
La facture arrive d'abord
Croître de 40 % par an nécessite beaucoup de centres de données, et Amazon les paie d'avance. Le flux de trésorerie disponible était déjà négatif au premier semestre 2026 :
Le troisième trimestre a aggravé la situation. Sur les douze mois clos fin septembre, le flux de trésorerie disponible d'Amazon était un déficit de 42,4 milliards de dollars. C'est le plus profond de son histoire et près du double du record d'environ 23 milliards de dollars établi en 2022.
Ce qui, aïe.
Comme nous le savons tous, les dépenses d'investissement (capex) ont fortement augmenté au cours des deux dernières années :
Rien qu'au troisième trimestre, Amazon a dépensé environ 77 milliards de dollars en immobilisations corporelles, plus du double des 35 milliards de dollars dépensés un an plus tôt. Lors de la conférence téléphonique, Jassy a déclaré qu'Amazon s'attend toujours à dépenser environ 220 milliards de dollars cette année, principalement pour AWS, et à « dépenser sensiblement plus en 2027 ».
Amazon emprunte pour le financer. La dette à long terme a atteint environ 173 milliards de dollars fin septembre, contre environ 66 milliards de dollars fin 2025.
Jassy ne s'inquiète pas : « Nous pouvons financer ce plan. Je pense que cela changera à jamais la taille d'Amazon. »
Vendu avant d'être construit
C'est beaucoup de trésorerie qui sort. Mais Amazon dépense pour répondre à une demande qu'il a déjà.
Le carnet de commandes d'AWS a atteint 578 milliards de dollars fin septembre, contre environ 496 milliards trois mois plus tôt. Et plus tôt ce mois-ci, Jassy a déclaré que la capacité d'AWS était largement épuisée jusqu'en 2027, avec une bonne partie de 2028 déjà réservée.
L'activité que toute cette capacité alimente est très rentable. Au troisième trimestre, AWS a généré 17,8 milliards de dollars des 28,1 milliards de dollars de résultat opérationnel d'Amazon, avec une marge de 38,7 %.
Le risque est de le payer. Sur l'émission spéciale résultats de Bloomberg, Anurag Rana de Bloomberg Intelligence a déclaré que les taux d'intérêt ont beaucoup augmenté au cours des six derniers mois, ce qui rend ces développements plus difficiles à financer. Et les analystes ne s'attendent pas à ce que le flux de trésorerie disponible d'Amazon redevienne positif sur une année complète avant 2028.
Mon avis : le prix vaut la peine d'être payé. Amazon construit pour des contrats qu'il a déjà signés, avec des marges proches de 39 %, et ce type de dépenses revient sous forme de trésorerie une fois que la construction ralentit.
Cela dépend toutefois de l'ampleur que prendra la construction. La prochaine communication d'Amazon sur les dépenses de 2027 devrait intervenir avec ses résultats du quatrième trimestre début février. Si les dépenses continuent de dépasser la croissance d'AWS, le premier millier de milliards de Jassy devient beaucoup plus coûteux.
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