Chiffres clés de l'action P&G
- Prix actuel : 143,50
- Prix cible (moyen) : ~$201
- Objectif de la Bourse : ~164
- Rendement total potentiel : ~37%
- TRI annualisé : ~8% / an
- Réaction aux bénéfices : +0,15% (24 avril 2026)
- Réduction maximale : 18,75% (7 janvier 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Procter & Gamble (PG) est en baisse d'environ 16 % par rapport à son sommet de 52 semaines, et pourtant l'entreprise vient d'enregistrer sa première croissance en volume depuis plus d'un an. L'action a à peine bougé le jour des résultats, clôturant en hausse de seulement 0,15 % le 24 avril, bien qu'elle ait dépassé les estimations de revenus et de bénéfices par action. Les optimistes soutiennent que la reprise des volumes est structurelle et que le repli a créé un rare point d'entrée dans un roi du dividende. Les "baissiers" soulignent l'existence d'un vent contraire de 1 milliard de dollars après impôts sur les coûts pétroliers à l'horizon de l'exercice 2027. La vraie question est de savoir si le pouvoir de fixation des prix et le moteur d'innovation de P&G sont suffisamment forts pour absorber cette pression. Les remarques du directeur financier Andre Schulten lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 24 avril, examinées à la lumière des documents de relations avec les investisseurs de P&G, offrent une réponse plus directe que les chiffres clés.
Ce que les chiffres du troisième trimestre ont réellement montré
Les ventes organiques du troisième trimestre de l'exercice 2026 ont augmenté de plus de 3 %, le volume ayant progressé de 2 points et les prix ayant contribué à hauteur de 1 point, selon le communiqué de presse. Les 10 catégories de produits et les 7 régions géographiques ont toutes connu une croissance organique des ventes. Les ventes nettes se sont élevées à 21,235 milliards de dollars, dépassant de 3,57 % le consensus des analystes qui tablait sur 20,504 milliards de dollars, selon les données Beats & Misses de TIKR. Le BPA de base a été de 1,59 $ contre 1,56 $ estimé.
Au niveau régional, les ventes organiques de l'Amérique du Nord ont augmenté de 4 %, celles de l'Amérique latine de 5 %, celles de la Grande Chine de 3 % et celles des marchés d'entreprise de l'Europe de 6 %. Le segment des soins de la peau et des soins personnels a été le plus fort, avec une croissance à un chiffre. Les soins capillaires, les soins familiaux et les soins à domicile ont tous connu une croissance moyenne à un chiffre.
Une précision importante : alors que les 10 catégories ont connu une croissance organique des ventes (ce qui inclut les prix et le mix), le document SEC 8-K indique que les catégories Grooming et Health Care ont connu des baisses de volume dans le cadre de ces résultats. La croissance en volume a été générale, mais pas universelle dans tous les segments.
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Ce que le CFO a dit et qui fait avancer la thèse
C'est dans la transcription de l'appel à bénéfices que se trouve le véritable argument d'investissement. Schulten a donné trois exemples spécifiques qui vont au-delà de l'annonce des résultats.
En ce qui concerne Tide, il a décrit une amélioration de la formule qu'il a qualifiée de " la plus importante que nous ayons faite en 25 ans ", lancée au même niveau de prix, qui a entraîné une " croissance de l'ordre de 10 % " pour l'une des plus grandes activités de P&G aux États-Unis. En ce qui concerne SK-II en Chine, il a cité une croissance totale de 18% et une croissance de 13% en Chine proprement dite, sur un marché qu'il a décrit comme un marché où "la croissance est encore négative sur la plupart des canaux". En ce qui concerne Pantene en Allemagne, un changement vers les médias sociaux et les médias d'influence a triplé la portée totale avec 20% de dépenses médiatiques en moins, augmentant la part de valeur de Pantene de 60 points de base.
Ces exemples répondent directement à l'argument central de l'ours. L'inquiétude à l'approche de 2026 était que les augmentations de prix cumulées avaient érodé de façon permanente la capacité de P&G à prendre d'autres mesures tarifaires. M. Schulten a répondu sans détour : "Je ne pense pas que nous ayons perdu notre pouvoir de fixation des prix. Je pense que ce pouvoir doit être gagné, et la façon de le gagner est de le combiner avec une expérience vraiment agréable pour le consommateur.
Il s'agit d'un modèle d'exploitation spécifique, l'innovation d'abord et la tarification sélective ensuite, soutenu par des résultats mesurables chez Tide, SK-II et Pantene.
L'écart que Schulten s'est lui-même attribué : P&G n'augmente pas sa part de marché dans le secteur des soins pour bébés aux États-Unis. Il l'a dit clairement, a noté que des investissements et un nouveau plan sont en place, mais cela reste un point à surveiller à l'approche du 4ème trimestre.
Le vent contraire de 1 milliard de dollars en contexte
Les coûts sont réels. Schulten l'a quantifié lors de la conférence téléphonique : si le baril de Brent se maintient aux alentours de 100 dollars, l'impact annuel est d'environ 1,3 milliard de dollars avant impôts (1 milliard de dollars après impôts) par rapport à un prix d'avant le conflit se situant aux alentours de 60 dollars. Ce montant couvre les charges d'alimentation, le réacheminement logistique dû au conflit au Moyen-Orient et l'augmentation des coûts du diesel. Les prévisions pour l'ensemble de l'exercice 2026 ont été maintenues à une croissance organique des ventes de 0 % à 4 % et à un BPA de base de 6,83 $ à 7,09 $, mais les résultats sont maintenant attendus vers le bas de cette fourchette.
Ce qui tempère les inquiétudes, ce sont les antécédents de P&G. La société a surmonté la crise de l'après-COV. L'entreprise a surmonté la crise de la chaîne d'approvisionnement post-COVID en utilisant les mêmes leviers que ceux décrits par M. Schulten lors de cet appel : reformulation rapide, diversification de l'offre et gains de productivité au sein du P&L. Le programme de restructuration de deux ans actuellement en cours vise à réduire de 15 % les effectifs hors fabrication, avec des coûts avant impôts de 1,5 à 2 milliards de dollars qui financent des économies qui n'ont pas encore été intégrées dans le taux d'exécution des bénéfices.
Les estimations prévisionnelles de TIKR montrent que les recettes consensuelles atteindront environ 87,1 milliards de dollars pour l'exercice 2026 et environ 89,5 milliards de dollars pour l'exercice 2027, soit un taux de croissance annuel composé sur deux ans d'environ 3,1 % par rapport aux 84,3 milliards de dollars de l'exercice 2025. Le flux de trésorerie disponible sur douze mois est de 12,7 milliards de dollars, ce qui soutient les 15 milliards de dollars de retours aux actionnaires prévus pour l'exercice 2026 (10 milliards de dollars en dividendes et 5 milliards de dollars en rachats, selon la conférence téléphonique sur les résultats).
En ce qui concerne l'évaluation, PG se négocie à un EV/EBITDA NTM de 15,33x, selon les données Multiples de TIKR. Kimberly-Clark (KMB) se négocie à 10,36 fois et Church & Dwight (CHD) à 16,33 fois, la médiane du groupe de référence des produits ménagers se situant à 8,19 fois, selon la page des concurrents de TIKR. P&G se négocie à près de deux fois la médiane de la catégorie, une prime qui a toujours été soutenue par sa marge brute de 51,0 % à long terme. La question de savoir si l'environnement des matières premières comprime ce multiple fait l'objet d'un débat sur l'évaluation.
La 70e augmentation annuelle consécutive du dividende, annoncée en avril 2026, place le rendement actuel à 3,0 % par TIKR, ce qui donne aux investisseurs en revenus une raison de rester malgré la pression des coûts à court terme.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 143,50
- Prix cible (moyen) : ~$201
- Rendement total potentiel : ~37%
- TRI annualisé : ~8% / an
L'hypothèse moyenne utilise un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 3,6% jusqu'à l'année fiscale 2030. Les deux principaux moteurs de croissance sont la reprise organique des volumes désormais visible en Amérique du Nord (4% de ventes organiques, volume en hausse de 3 points au T3) et la poursuite de l'expansion du marché des entreprises en Amérique latine, en Asie-Pacifique et en Afrique, où le T3 a enregistré une croissance organique de 4% à 6%. Le moteur de la marge est constitué par les économies du programme de restructuration, dont Schulten a confirmé lors de l'appel qu'elles sont en train de s'étendre à toutes les catégories grâce à l'automatisation et à la numérisation de la chaîne d'approvisionnement.
L'hypothèse basse d'une croissance du chiffre d'affaires d'environ 3,2 % prévoit toujours un prix de 205 dollars d'ici à la mi-2030 selon le modèle de TIKR. Le scénario le plus optimiste, avec une croissance d'environ 3,9 % et des marges de revenu net d'environ 20,5 %, prévoit un chiffre d'affaires d'environ 299 dollars. Le principal risque dans tous les scénarios est que le pétrole reste au-dessus de 100 dollars le baril jusqu'à l'exercice 2027, ce qui réduirait la compensation de la productivité et pousserait probablement la croissance du BPA de base vers la stagnation pour l'année.
Conclusion
Surveillez les résultats du quatrième trimestre fiscal, attendus à la fin du mois de juillet 2026. L'indicateur à suivre est la croissance organique des ventes. M. Schulten a prévu que les ventes organiques du quatrième trimestre seraient légèrement inférieures au niveau de plus de 3 % du troisième trimestre, en partie parce qu'un report d'environ 1 point des stocks commerciaux du quatrième trimestre au troisième trimestre, autour de Pâques, va s'inverser. Si les ventes organiques du 4ème trimestre se maintiennent au-dessus de 2 %, la modération est explicable et la reprise des volumes reste intacte. Si elles tombent sensiblement en dessous de ce seuil, le scénario de l'effet de serre pour l'exercice 2027 prend le dessus.
Thèse en une phrase : Les résultats du troisième trimestre de P&G confirment que la stratégie d'innovation fonctionne, que les volumes se redressent et que les vents contraires liés aux matières premières sont le type de perturbation que l'entreprise a déjà absorbé par le passé sans briser son histoire de croissance à long terme.
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