Points Clés
- PepsiCo prévoit des augmentations de prix faibles à moyennes sur certains chips, annulant ainsi une partie des baisses allant jusqu'à 15% qu'elle avait mises en place en février pour relancer les volumes en Amérique du Nord.
- La marge brute a baissé en glissement annuel au cours des deux trimestres depuis ces réductions, reculant de 48 points de base au premier trimestre et de 89 points de base au deuxième, alors que l'inflation des coûts des intrants s'accentuait.
- PepsiCo se négocie à 14,80x les bénéfices normalisés NTM, juste au-dessus de son plus bas sur trois ans de 14,72x et bien en dessous de sa moyenne de 18,56x.
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La baisse de prix de PepsiCo a acheté du volume, pas de la croissance
Sept mois après que PepsiCo ait baissé le prix des Lay's et Doritos de jusqu'à 15%, certains de ces paquets vont à nouveau coûter plus cher.
Le 24 septembre, un porte-parole de PepsiCo a confirmé que les prix sur certains chips augmenteront d'un faible à moyen pourcentage, en ligne avec l'inflation. Bloomberg, qui a signalé le plan en premier, a indiqué que les hausses concernent les paquets de taille supermarché de Doritos et Ruffles, ainsi que certains sodas, d'ici la fin de cette année ou début 2027. Ses sources ont déclaré que les baisses n'avaient pas réussi à stimuler les ventes. L'entreprise affirme que les nouveaux prix resteront inférieurs aux niveaux d'avant février. L'action a chuté de 1,1% à $128,70 ce jour-là, laissant le titre en baisse d'environ 10% sur l'année.
La baisse de février était la pièce maîtresse du redressement en Amérique du Nord. Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre du 9 juillet, le PDG Ramon Laguarta l'a décrite comme le "premier objectif stratégique" de l'année et a déclaré que cela avait fonctionné : les snacks salés retrouvaient une croissance de volume, et PepsiCo gagnait des parts de ce volume.
Les résultats racontent une histoire plus mince. Le volume des produits alimentaires en Amérique du Nord est resté stable au deuxième trimestre, les ventes de cette activité ont chuté de 2%, et le chiffre d'affaires organique à l'échelle du groupe a augmenté de 2,4%. Laguarta a imputé les prix élevés de l'essence pour avoir nui au trafic dans les magasins de proximité et a déclaré que certains détaillants avaient été lents à mettre en place les investissements prix. Le BPA de base de $2,20 a manqué l'estimation de $2,21.
Le côté coût explique pourquoi l'entreprise fait marche arrière. La marge brute a atteint 55,29% au premier trimestre 2026, contre 55,77% un an plus tôt. Au deuxième trimestre, elle est tombée à 54,22% contre 55,11%, un écart de 89 points de base. Tout cela ne vient pas du prix. Le directeur financier Stephen Schmitt a déclaré qu'environ la moitié de la baisse de marge brute dans l'unité boissons d'Amérique du Nord provenait de l'arrangement commercial Alani Nu. Néanmoins, la direction était claire, et la direction a averti que l'inflation des coûts des intrants serait plus élevée au second semestre car la guerre en Iran maintenait les coûts du pétrole et des emballages à un niveau élevé.
Schmitt a déclaré que les remboursements des droits de douane payés l'année dernière ajouteraient environ un point de croissance du BPA et aideraient à absorber cette pression. Un remboursement aide pour une année. Le prix est ce qui protège la marge après cela.
La marge brute de PepsiCo a chuté de 89 points de base en glissement annuel au trimestre suivant ses baisses de prix. Suivez la marge brute trimestrielle de PepsiCo sur TIKR gratuitement →
Ce que le multiple de 14,80x des bénéfices intègre
Le marché a déprécié PepsiCo tout au long de cette période. L'action se négocie à 14,80x les bénéfices normalisés NTM, juste au-dessus de son plus bas sur trois ans de 14,72x et environ 20% en dessous de sa moyenne de 18,56x. Le multiple était proche de 20x en février, au moment où les baisses de prix sont entrées en vigueur.
Cette décote reflète le doute que l'Amérique du Nord puisse à la fois augmenter son volume et maintenir sa marge. La baisse de février a acheté du volume au détriment de la marge. La nouvelle hausse reprend une partie de la marge et met ce volume en danger, les consommateurs étant toujours sous pression à cause des coûts du carburant.
Il y a une entreprise plus solide en dessous. Le chiffre d'affaires international est en passe de dépasser les $40 milliards cette année, sa marge opérationnelle a augmenté d'un point plein au deuxième trimestre, et la direction a réaffirmé ses prévisions annuelles. La participation d'environ $4 milliards d'Elliott maintient la pression sur le conseil d'administration, et l'analyste de BNP Paribas Kevin Grundy a écrit que "tout est probablement 'en jeu'". Neuf des 25 maisons de courtage classent l'action comme un achat, et leur objectif médian de $155 se situe bien au-dessus de la clôture de lundi à $128,50.
À 14,80x, l'action intègre un redressement au point mort, pas une franchise brisée. La question non résolue est de savoir si le volume que PepsiCo a acheté au premier semestre reste une fois que les prix en rayon remontent à nouveau. Le rapport du troisième trimestre donne la première indication, avec une marge brute comparée à une base de 53,83% il y a un an.
Le test le plus difficile viendra dans les rapports début 2027, une fois les nouveaux prix en rayon. Si le volume des produits alimentaires en Amérique du Nord se maintient tandis que la marge brute cesse de baisser en glissement annuel, le faible multiple semble exagéré. Si le volume retombe en déclin, la baisse de février aura acheté deux trimestres de gains de parts au prix de la marge.
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