Points clés
- L'action Netflix a chuté de 40,9 % sur l'année écoulée pour atteindre 65,85 $ le 23 octobre, la dernière baisse faisant suite à une révision à la baisse de ses prévisions publicitaires pour 2026 à environ 2,7 milliards de dollars contre environ 3 milliards de dollars.
- L'objectif de prix moyen du Street est tombé à 84,83 $, soit toujours 28,8 % au-dessus du cours de clôture.
- Netflix se négocie désormais à 18,34 fois les bénéfices NTM, contre une moyenne sur trois ans de 33,30x.
- Janvier apportera les prévisions de Netflix pour 2027, les analystes anticipant une croissance du BPA normalisé de seulement 5,6 % à 3,77 $.
L'action Netflix (NFLX) a chuté de 40,9 % sur l'année écoulée, clôturant à 65,85 $ le 23 octobre, après un rapport du troisième trimestre qui a réduit les prévisions publicitaires de la société pour 2026 et a donné des prévisions de bénéfices pour le quatrième trimestre inférieures à l'estimation de Wall Street.
Ce rapport n'a fait que conclure une baisse qui a commencé l'automne dernier. Les quatre rapports de résultats de Netflix pour 2026 ont fait baisser l'action, et une tentative avortée sur Warner Bros. s'est glissée au milieu. Selon mes calculs, l'action a commencé cette période à 111,42 $. La question ouverte est de savoir si un multiple de 18,34 fois les bénéfices futurs est bon marché pour un Netflix qui ralentit ou simplement le juste prix pour une telle entreprise.
Comment l'offre sur Warner Bros. a entraîné l'action Netflix vers le bas jusqu'en février
Netflix a accepté en décembre d'acheter les actifs studio et de streaming de Warner Bros. Discovery (WBD) dans une transaction évaluée à 27,75 $ par action, selon Reuters. L'action Netflix est passée du milieu des 110 $ fin novembre au bas des 90 $ fin décembre. Le rapport du quatrième trimestre du 20 janvier n'a pas aidé : l'action a chuté de plus de 7 % en pré-marché même si le nombre d'abonnés a dépassé 325 millions, et la baisse s'est poursuivie jusqu'au haut des 70 $ mi-février.
Puis Netflix a laissé tomber l'accord. Le 26 février, après que le conseil d'administration de Warner Bros. Discovery a qualifié l'offre révisée de 31 $ par action de Skydance Corporation (SKYD) (anciennement Paramount Skydance) de supérieure, Netflix a refusé de surenchérir et a déclaré qu'une offre équivalente rendrait l'opération financièrement moins attractive. Elle s'est retirée avec une indemnité de rupture de 2,8 milliards de dollars et un plan pour relancer les rachats d'actions. L'action Netflix a bondi de 13,75 % à 96,24 $ le lendemain.
L'action Netflix a rendu le rebond, prévision après prévision
La remontée a porté l'action à un peu moins de 110 $ mi-avril. Elle n'a pas survécu au rapport du premier trimestre. L'action Netflix a chuté de 9,72 % le 17 avril après que la société a donné un BPA prévisionnel pour le deuxième trimestre à 0,78 $, en dessous des 0,84 $ attendus par les analystes, et a annoncé que le cofondateur Reed Hastings ne se représenterait pas au conseil d'administration.
Juillet a répété le même scénario. Le rapport du 16 juillet de Netflix a donné un chiffre d'affaires prévisionnel pour le troisième trimestre à 12,86 milliards de dollars contre un consensus de 13,01 milliards de dollars, et l'action est tombée à un plus bas annuel en quelques jours. Netflix a également déclaré que les heures de visionnage n'avaient augmenté que de 2 % au premier semestre et que son rapport d'engagement passerait à une fois par an à partir de 2027.
Un rebond fin d'été a relevé l'action à 83 $ le 3 septembre. Cela n'a pas tenu, et l'action Netflix a clôturé à 67,85 $ le 1er octobre.
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Les remous d'octobre chez Netflix se sont heurtés à des prévisions prudentes
Octobre a commencé avec le co-PDG Ted Sarandos déclarant lors de la conférence Screentime de Bloomberg le 30 septembre que Netflix ne croissait pas aussi vite qu'il le souhaitait. Deux semaines plus tard, le 14 octobre, Netflix a supprimé 6 % de ses effectifs, soit environ 1 000 emplois, sa plus grande réduction depuis 2022. Un jour après, la directrice du contenu Bela Bajaria est partie, remplacée par l'ancien cadre de Walt Disney (DIS) Peter Rice.
La lettre aux actionnaires du troisième trimestre du 20 octobre contenait un trimestre correct. Le chiffre d'affaires a augmenté de 11,8 % à 12,87 milliards de dollars (conforme, mais la croissance la plus faible depuis près de trois ans), et le BPA de 0,87 $ a dépassé l'estimation de 0,82 $. Les perspectives étaient le problème :
- La prévision de BPA pour le quatrième trimestre à 0,67 $ est inférieure de 8,2 % au consensus de 0,73 $, et la marge opérationnelle prévisionnelle de 26,0 % pour le trimestre inclut environ 120 points de base de coûts liés aux licenciements.
- Netflix a réduit ses prévisions de revenus publicitaires pour 2026 à environ 2,7 milliards de dollars contre environ 3 milliards de dollars, invoquant des déploiements et des intégrations de partenaires plus lents, même si le co-PDG Greg Peters a déclaré que la publicité croît toujours de plus de 80 % cette année.
L'action Netflix a chuté de 5,3 % le 21 octobre. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T3 2026, Sarandos a exposé le problème clairement : "Maintenant, les États-Unis fonctionnent aussi. Ça ne croît juste pas aussi vite que cela pourrait ou aussi vite que nous le souhaiterions." Netflix a déclaré qu'elle donnerait ses prévisions pour 2027, marge incluse, avec son rapport du quatrième trimestre en janvier.
Les analystes ont réduit leur objectif sur Netflix de 37 % depuis le sommet
L'objectif de prix moyen du Street se situe désormais à 84,83 $, en baisse de 37 % par rapport à son sommet de 134,73 $ et toujours 28,8 % au-dessus du cours de clôture de 65,85 $. La réduction la plus forte est intervenue après le rapport de juillet, lorsque la moyenne est passée du bas des 110 $ au haut des 90 $, et plus de 20 courtiers ont abaissé leurs objectifs après le rapport d'octobre, selon des données de LSEG citées par Reuters. Sur la même année, l'action a chuté de 40,9 %, donc l'objectif a baissé presque aussi vite que le prix.
Les estimations montrent à quel point le Street anticipe peu de croissance pour l'année prochaine. Les analystes voient un BPA normalisé de 3,57 $ pour 2026 et seulement 3,77 $ pour 2027, soit une hausse de 5,6 %. La croissance reprend ensuite, à 4,50 $ en 2028 et 5,27 $ en 2029.
Action Netflix bon marché ou entreprise devenue moins chère ?
L'argument haussier commence par le multiple. Netflix se négocie à 18,34 fois les bénéfices NTM, soit 44,9 % en dessous de sa moyenne sur trois ans de 33,30x et bien en dessous des 50,14x atteints en juin 2025. À 65,85 $, cela représente 17,5 fois le BPA 2027 anticipé par le Street. Netflix rachète également ses propres actions vigoureusement : elle a dépensé 4,8 milliards de dollars en rachats d'actions au troisième trimestre, son plus gros trimestre à ce jour, et le taux de désabonnement s'est amélioré en glissement annuel aux États-Unis et dans le monde.
L'argument baissier est que le multiple a baissé pour une raison. Selon Reuters, les prévisions pour le quatrième trimestre impliquent un quatrième trimestre consécutif de croissance du chiffre d'affaires plus lente. L'activité publicitaire a également manqué son propre objectif, et une hausse du BPA de 5,6 % pour 2027 est un soutien mince pour un multiple de 18x. Cela coûte toujours plus cher que Walt Disney à 14,76x et Comcast (CMCSA) à 6,26x sur la même base.
Les deux arguments peuvent être vrais simultanément, c'est pourquoi je laisserais janvier décider. Si Netflix prévoit pour 2027 une croissance du chiffre d'affaires à deux chiffres avec une marge plus large, comme le directeur financier Spence Neumann a déclaré qu'elle visait, cette estimation de 3,77 $ semble trop basse et 18,34x semble bon marché. Si elle indique plutôt une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre, l'estimation de 5,6 % tient, et l'argument selon lequel 18,34x est un prix juste pour l'entreprise que Netflix est devenue tient également.
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