SpaceX (SPCX) a les fonds nécessaires pour sa prochaine vague de puces IA. Dans un post sur X dimanche 25 octobre, Elon Musk a déclaré que SpaceX avait clôturé 40 milliards de dollars de dette principalement remboursable par anticipation pour acheter des GPU, avec des livraisons prévues au premier et deuxième trimestres 2027. Reuters a noté qu'il n'était pas clair si le prix avait été convenu, et Musk n'a nommé aucun prêteur, ni taux d'intérêt, ni échéance.
L'action SpaceX a clôturé à 147,44 $ vendredi, donc la séance de lundi est la première occasion pour le titre de réagir. Nvidia (NVDA) est l'autre nom en jeu : Musk a déclaré que SpaceX construirait ses centres de données uniquement sur du matériel Nvidia.
Pourquoi SpaceX pourrait emprunter 40 milliards de dollars
Musk a gardé l'explication courte : "nous sommes de qualité investissement et avons les revenus de Starlink et des lancements."
L'opération est en préparation depuis des semaines. Le 6 octobre, il a été rapporté que SpaceX levait 40 milliards de dollars pour des puces Nvidia, répartis en environ 10 milliards de dollars de prêts bancaires et 30 milliards de dollars de dette de qualité investissement, avec Apollo Global Management (APO) attendu comme chef de file. Bloomberg a ensuite rapporté que le plan utiliserait un véhicule à vocation spéciale pour maintenir la dette hors du bilan de SpaceX et protéger sa notation de crédit. (Il n'est toujours pas clair si "clôturé" signifie que cette structure est définitive.)
Le bilan de SpaceX peut le supporter, pour l'instant
SpaceX a terminé septembre avec 51,3 milliards de dollars de trésorerie plus 38,6 milliards de dollars de titres négociables, selon ses résultats du troisième trimestre. La dette totale s'élevait à 38,8 milliards de dollars, à peu près stable depuis juin.
Si l'intégralité des 40 milliards de dollars atterrit au bilan, la dette totale plus que double pour atteindre environ 79 milliards de dollars. Les dépenses expliquent pourquoi SpaceX en a besoin. La trésorerie générée par les opérations est passée à 9,6 milliards de dollars au troisième trimestre, mais les dépenses d'investissement ont atteint 19,6 milliards de dollars, soit un écart d'environ 10 milliards de dollars. Sur neuf mois, SpaceX a dépensé 48,1 milliards de dollars en dépenses d'investissement contre 13,1 milliards de dollars de trésorerie générée par les opérations.
La facture est sur le point de s'alourdir. SpaceX a prévu des dépenses d'investissement de 35 à 40 milliards de dollars au quatrième trimestre, donc la nouvelle dette couvre environ l'équivalent d'un trimestre de dépenses à ce rythme.
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Évaluer les 40 milliards de dollars pour Nvidia
Les GPU arriveront au premier semestre 2027, ce qui correspond principalement à l'exercice 2028 de Nvidia (l'année se terminant en janvier 2028). Les analystes s'attendent déjà à ce que les revenus de Nvidia passent de 412 milliards de dollars cet exercice à 692 milliards de dollars en 2028.
Même si chaque dollar allait à Nvidia, 40 milliards de dollars représenteraient environ 6 % des estimations pour l'exercice 2028, ou environ 14 % des 281 milliards de dollars de croissance déjà modélisés par les analystes. Considérez cela comme un plafond. Les rapports du 6 octobre décrivaient un plan de financement plutôt qu'une commande confirmée, et rien de ce qui a été divulgué ne montre combien atteint la ligne de revenus de Nvidia, ni quand. L'opération montre que SpaceX peut payer pour ses puces 2027.
L'avertissement de Musk est à double tranchant pour Nvidia
La seconde partie du post de Musk pourrait être plus importante. Il a déclaré que les marchés de la dette ont presque fermé le financement aux entreprises sans revenus substantiels en dehors des centres de données IA, et a prédit que plus de 200 néo-clouds se consolideraient en quelques survivants.
CoreWeave (CRWV) et Nebius (NBIS) correspondent à cette description : les deux louent des GPU Nvidia et s'appuient fortement sur la dette pour financer leurs développements. C'est le revers pour Nvidia. Les 40 milliards de dollars de SpaceX montrent que les acheteurs les plus solides peuvent encore emprunter. Si les plus petits ne le peuvent pas, la demande de Nvidia se réduit à moins de clients, plus grands, avec un pouvoir de négociation plus important.
Conclusion
Les 40 milliards de dollars en disent plus sur le crédit de SpaceX que sur une nouvelle demande pour Nvidia. Au maximum, cela représente environ 6 % de l'estimation de revenus de Nvidia pour l'exercice 2028, et on ne sait pas dans quelle mesure cela est nouveau pour les analystes.
Pour SpaceX, la dette semble gérable tant que Starlink continue de rapporter : le segment Connectivité a généré 2,37 milliards de dollars de résultat opérationnel au troisième trimestre. Les prévisions de revenus de SpaceX pour le premier trimestre 2027, de 33 à 37 milliards de dollars, couvrent l'ensemble de l'entreprise, donc cela ne réglera pas la question. Le test est la trésorerie que les nouveaux GPU généreront une fois déployés, et les résultats 2027 de SpaceX le montreront.
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