Points clés
- Microsoft a annoncé qu'il déploierait ses puces Maia à l'échelle de plusieurs gigawatts à partir de l'année prochaine, et Elon Musk a désigné la capacité énergétique comme le point difficile de l'IA.
- Les fabricants de puces et les éditeurs de logiciels empiètent sur les marchés les uns des autres, et l'énergie est le seul intrant qu'aucun d'eux ne peut reproduire rapidement, ce qui favorise Vistra, Constellation Energy et GE Vernova.
- Les analystes prévoient que le BPA normalisé de Constellation atteindra 13,29 $ pour l'exercice 2027 et que le chiffre d'affaires de GE Vernova atteindra 60,7 milliards de dollars pour l'exercice 2028.
- Vistra a perdu près d'un cinquième de sa valeur au cours de l'année écoulée alors que son EBITDA ajusté a augmenté en 2025, ce qui montre que ces actions peuvent évoluer davantage en fonction de l'engouement pour l'IA que de leurs propres résultats.
Microsoft (MSFT) vient de faire ce que son PDG Satya Nadella a appelé « notre plus gros pari à ce jour sur notre propre silicium ».
Dans un post sur X la semaine dernière, Nadella a déclaré que Microsoft déploierait ses puces Maia « à l'échelle de plusieurs gigawatts » à partir de l'année prochaine. Il a ajouté que la nouvelle Maia 300 offre « 40 % de tokens en plus par watt par rapport aux systèmes leaders basés sur GPU ».
Même l'argumentaire de Microsoft pour sa propre puce est mesuré en watts.
Le capital-risqueur Chamath Palihapitiya est allé plus loin : « En IA, il est de plus en plus vrai que tout le monde est en concurrence avec tout le monde. » Puis il s'est demandé ce qui restait pour générer des marges : « Est-ce la distribution ? Est-ce un avantage compétitif durable (moat) sur les données ? Est-ce une contrainte physique comme l'énergie ? »
La réponse d'Elon Musk ? « La capacité énergétique déployée, ainsi que la construction ultra-rapide, le refroidissement, la mise en réseau et les batteries. C'est difficile. »
L'énergie est l'intrant que personne ne peut reproduire rapidement
Microsoft peut concevoir ses propres puces. Un fabricant de puces peut créer ses propres applications. Aucun des deux ne peut faire apparaître une centrale électrique en un trimestre.
Morgan Stanley (MS) a fait la même remarque sur l'épisode de cette semaine de Thoughts on the Market. Pour les investisseurs, a-t-elle dit, « la question centrale est peut-être moins de savoir combien les entreprises sont prêtes à dépenser pour l'IA, et plus de savoir à quelle vitesse et à quel coût elles peuvent sécuriser l'énergie nécessaire pour la soutenir. »
Trois actions se distinguent à mes yeux comme étant adaptées à cette question.
L'activité de Vistra résiste mieux que son action
Vistra (VST) est celle que le marché aime le moins en ce moment. L'action a perdu près d'un cinquième de sa valeur au cours de l'année écoulée, mais Jefferies (JEF) lui attribue un objectif de cours de 298 $, soit près de 90 % au-dessus de son cours au 13 octobre.
Sa marge opérationnelle est passée de territoires négatifs en 2021 et 2022 à 23,9 % en 2024, puis a reculé à 12,5 % en 2025.
Une partie de cette baisse en 2025 provient de la comptabilité de couverture. Le résultat net de 944 millions de dollars de Vistra en 2025 incluait une perte latente avant impôts de 808 millions de dollars sur des couvertures qui se règleront dans les années futures, et son EBITDA ajusté des activités en cours est passé à 5,91 milliards de dollars.
De plus, elle a signé des contrats d'énergie nucléaire à long terme avec Meta Platforms (META) et Amazon (AMZN), deux des entreprises mêmes que Chamath dit être bientôt en concurrence avec tout le monde.
Les bénéfices de Constellation continuent de grimper
Constellation Energy (CEG) montre à quel point les analystes pensent que cela va durer. Son BPA normalisé est passé de 5,34 $ en 2023 à 9,39 $ en 2025, et les 20 analystes qui la suivent prévoient 12,13 $ cette année et 13,29 $ en 2027.
Cela représenterait environ 2,5 fois ses bénéfices de 2023. Et avec Microsoft qui planifie désormais des déploiements de plusieurs gigawatts, rien dans les nouvelles de la semaine dernière ne plaide en faveur d'une réduction de ces estimations.
GE Vernova n'a pas besoin de choisir un gagnant
Ensuite, il y a l'entreprise qui est payée quel que soit le gagnant de la bataille entre puces et applications. Chaque nouvelle centrale et connexion au réseau a besoin de turbines et d'équipements de réseau, et GE Vernova (GEV) fournit les deux.
C'est la stratégie la plus ancienne du livre de la ruée vers l'or : vendre les pioches et les pelles. Même principe ici.
Le chiffre d'affaires est passé de 34,9 milliards de dollars en 2024 à 38,1 milliards de dollars en 2025, et le consensus prévoit qu'il atteindra 60,7 milliards de dollars d'ici 2028, soit près de 60 % de plus que l'année dernière.
L'énergie est la solution la plus lente sur la liste de Musk
Pour être juste, Musk n'a pas nommé l'énergie seule. Il a cité la construction, le refroidissement, la mise en réseau et les batteries dans le même souffle, et chacun de ces éléments représente également un grand marché.
Mais les équipements de refroidissement, les commutateurs réseau et les batteries sortent d'usines, et les entreprises peuvent construire plus d'usines. L'énergie nécessite des centrales, des permis et des connexions au réseau, et Salvatore dit que Washington a désormais son mot à dire sur la rapidité avec laquelle elles arrivent. Les décisions concernant « les infrastructures électriques, les autorisations et l'abordabilité », a-t-elle déclaré, « pourraient devenir tout aussi importantes pour déterminer la rapidité avec laquelle cet investissement se traduit en capacité opérationnelle. »
Le risque est que ces actions évoluent avec l'engouement autour de l'IA. Vistra a chuté de près d'un cinquième en un an alors que son EBITDA ajusté augmentait, donc une inquiétude sur les dépenses d'IA peut tirer les trois vers le bas, quels que soient leurs résultats.
En résumé
Les trois tirent des revenus de l'intrant que la construction de l'IA ne peut contourner. Vistra et Constellation vendent l'énergie, et GE Vernova vend les équipements pour la produire et la transporter.
Si je devais en choisir une aujourd'hui, ce serait Vistra. Son activité a augmenté l'année dernière alors que son action a évolué dans le sens inverse, et cet écart représente l'opportunité.
Bien sûr, le projet de loi sur les autorisations dont Salvatore a parlé est « loin d'être garanti », et les élections détermineront ce qui en sortira.
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