Chiffres clés de l'action Marvell
- Cours actuel : 308,88 $
- Cours cible (moyen) : environ 840 $
- Cours cible du marché : environ 240 $
- Rendement total potentiel : environ 170 %
- Taux de rendement interne (TRI) annualisé : environ 24 % par an
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Que s'est-il passé ?
Marvell Technology (MRVL) a atteint un plus haut historique proche de 316 dollars début juin, avant de céder une partie de ses gains en l’espace de quelques séances. Pour une entreprise qui conçoit des puces d’IA sur mesure et les interconnexions optiques à haut débit permettant le transfert de données entre les accélérateurs au sein d’un centre de données, ce revirement était davantage lié à l’humeur du marché qu’à des considérations techniques. Le marché est tombé sous le charme, puis s’est ravisé.
Le déclencheur était bien précis. Lors du premier discours d’ouverture de Marvell au salon COMPUTEX à Taipei, le 2 juin, le PDG de Nvidia, Jensen Huang, est monté sur scène et a qualifié Marvell de « prochaine entreprise à un billion de dollars ». Le cours de l’action a bondi brutalement alors que les traders réévaluaient le potentiel de l’IA, et le titre a clôturé à un niveau record de 316,43 dollars le 4 juin. Puis la tendance s’est inversée, et le cours est retombé dans la fourchette des 260 dollars en l’espace de quelques jours.
MRVL se retrouve ainsi dans une situation intéressante. Au 16 juin, le titre s’échangeait autour de 309 dollars, soit une hausse d’environ 195 % sur trois mois. Pourtant, l’objectif consensuel de Wall Street s’établit à 235,70 dollars, un niveau inférieur à celui auquel l’action se négocie aujourd’hui. En moyenne, les analystes estiment que Marvell est déjà trop chère. La question à laquelle le marché ne peut pas encore répondre est la suivante : les fondamentaux se sont-ils déjà reflétés dans le cours, ou le pic de juin n’était-il qu’un effet de mode qui doit encore s’atténuer ?
Les catalyseurs à l’origine de cette hausse étaient bien réels
Il ne s’agissait pas d’une simple flambée liée à un mème. Cette hausse reposait sur des nouvelles concrètes :
- Marvell a lancé le premier commutateur IA du secteur capable d’atteindre 102,4 térabits par seconde, le Teralynx T100, consommant moins de 1 000 watts et fabriqué selon un procédé de 3 nanomètres.
- S&P Dow Jones Indices a confirmé que Marvell rejoindrait l’indice S&P 500 avant l’ouverture du marché le 22 juin, en remplacement de Pool Corp, ce qui oblige les fonds passifs à acheter.
- Le 15 juin, Marvell a nommé Dan Durn, directeur financier d’Adobe, au poste de directeur financier et a réaffirmé ses prévisions pour le deuxième trimestre de l’exercice 2027.
La direction ne cesse de mettre l’accent sur les fondamentaux sous-jacents. Marvell a enregistré un chiffre d’affaires record de 8,19 milliards de dollars pour l’exercice 2026, en hausse de 42 % par rapport à l’année précédente, et son PDG, Matt Murphy, a fixé un objectif de chiffre d’affaires de 16,5 milliards de dollars pour l’exercice 2028. Lors de la Bank of America Global Technology Conference du 3 juin, M. Murphy a fait valoir que le cycle était durable car « il s’agit d’une véritable infrastructure mondiale fondée sur l’IA, d’une ampleur comparable à celle d’une révolution industrielle ». Vous pouvez consulter les documents déposés par la société et ses webcasts dans la section « Relations avec les investisseurs » de son site. Cette thèse repose sur le fait que les dépenses en IA resteront élevées pendant des années, et M. Murphy affirme que la contrainte réside dans l’offre, et non dans la demande.
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Une entreprise axée sur la connectivité, et non sur une seule puce
La crainte des baissiers concernant toute valeur liée à l’IA est la concentration. M. Murphy a vivement réfuté cette idée, présentant Marvell comme une entreprise axée sur la connectivité plutôt que sur la puissance de calcul, ce qui explique pourquoi Nvidia a investi et conclu un partenariat avec elle plutôt que de lui faire concurrence. « Nous sommes très complémentaires au reste de l’écosystème », a-t-il déclaré. « Nous ne nous livrons pas à une guerre de la puissance de calcul. »
Cette diversification est réelle et mesurable :
- la part des centres de données est passée de moins de 10 % du chiffre d’affaires à environ 75 %.
- La direction a annoncé l’arrivée, d’ici l’année prochaine, de trois nouvelles activités générant chacune un chiffre d’affaires d’un milliard de dollars, dans les domaines de l’analogique haut débit, de la commutation cloud et de l’interconnexion des centres de données.
- Le chiffre d’affaires des composants optiques « scale-up » devrait passer de zéro cette année à environ 300 millions de dollars l’année prochaine.
M. Murphy a également qualifié la commutation « scale-up », c’est-à-dire les connexions au sein d’un même rack d’IA, de « domaine totalement vierge », ce qui signifie qu’aucun acteur historique n’est établi et que Marvell pourrait prendre la tête dès le premier jour. La plupart de ces éléments ne sont pas encore pris en compte dans les modèles, ce qui explique en partie pourquoi les analystes les plus optimistes continuent de revoir leurs prévisions à la hausse.
La valorisation est au cœur du débat
Le cours de Marvell reflète une exécution sans faille, et l’écart par rapport à ses pairs est frappant :
- Marvell : environ 54x EV/EBITDA sur les douze prochains mois, environ 68x P/E sur les douze prochains mois
- NVIDIA : environ 17x et 21x
- Broadcom : environ 20x et 25x
- AMD : environ 54x et 63x
Marvell affiche une forte prime par rapport à Nvidia et Broadcom. Cela n’est rationnel que si l’on estime que la société surpasse ses concurrents à partir d’une base plus modeste, ce qui correspond exactement au pari des optimistes.
Les analystes sont eux-mêmes divisés, ce qui en dit long. La moyenne du consensus, à 235,70 $, se situe en dessous du cours actuel, mais B. Riley a relevé son objectif d’environ 44 % à 345 $ le 12 juin, ce qui correspond désormais au plus haut des prévisions des analystes. La répartition actuelle des recommandations des analystes est la suivante : 31 « Achat », 7 « Surperformance », 5 « Ne pas vendre », 1 « Sous-performance » et 1 « Vente ». La tendance est haussière, mais la première recommandation « Vente » et « Sous-performance », ainsi que des objectifs allant de 110 $ à 345 $, montrent que le désaccord est bien réel.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 308,88 $
- Cours cible (moyen) : ~840 $
- Rendement total potentiel : ~170 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~24 % / an
Le scénario intermédiaire valorise Marvell à environ 840 $ au 31 janvier 2031, soit un rendement total d'environ 170 % sur 4,6 ans, ou environ 24 % annualisé. Cet article se base sur le scénario intermédiaire, car celui-ci correspond à l’objectif de 16,5 milliards de dollars fixé par la direction pour l’exercice 2028, et non sur le scénario haut, plus spéculatif.
- Premier moteur de chiffre d’affaires : la croissance composée des interconnexions optiques, les puces de 1,6 térabit et les composants optiques intégrés prolongeant le cycle de vie des produits au-delà de l’exercice 2028.
- Deuxième facteur de croissance du chiffre d’affaires : la diversité des solutions silicium sur mesure, grâce à la mise en place de multiples programmes auprès de plusieurs hyperscalers plutôt que de s’appuyer sur un seul.
- Facteur de marge : l’effet de levier opérationnel, les marges sur le résultat net devant, selon les prévisions, s’étendre jusqu’à environ 32 % à mesure que le chiffre d’affaires progresse plus rapidement que les effectifs.
- Risque principal : la concentration de la clientèle, car un seul recul des dépenses d’investissement ou un retard de programme chez un hyperscaler suffirait à compromettre l’objectif pour l’exercice 2028.
- Le potentiel de hausse : si les dépenses en IA se maintiennent et que la migration des entreprises en phase de croissance vers de nouveaux fournisseurs devient le succès « greenfield » décrit par Murphy, le rendement d’environ 170 % prévu par le modèle est réalisable.
- Le risque baissier : avec un ratio EV/EBITDA prévisionnel de 54, toute déception en matière de croissance entraînerait une compression rapide de ce multiple, comme l’a déjà montré le mois de juin.
Conclusion
Le véritable test sera la publication des résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027, prévue fin août 2026. Surveillez le taux de croissance des centres de données : la direction a indiqué qu’il s’accélérait pour atteindre 55 % ; ainsi, des résultats confirmant ce rythme et réaffirmant l’objectif de 16,5 milliards de dollars valideraient la prime. Un résultat en deçà des attentes, ou tout ralentissement dans la montée en puissance des puces sur mesure, donnerait raison aux baissiers. Le 22 juin marquera l’intégration dans l’indice S&P 500, ce qui devrait susciter un intérêt à court terme mais ne dit rien sur les fondamentaux. Le chiffre qui compte, c’est le taux de croissance des centres de données en août.
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