Chiffres clés de l'action Netflix
- Cours actuel : 80,34 $ (clôture du 12 juin 2026)
- Cours cible (moyen) : ~164 $
- Cours cible du marché : ~114 $
- Rendement total potentiel : ~104 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~17 % / an
- Réaction aux résultats : -9,72 % (16 avril 2026)
- Perdes maximale : -43,35 % (12 février 2026)
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Que s'est-il passé ?
Netflix (NFLX) a clôturé à 80,34 $ le 12 juin, un niveau qui contredit les propres chiffres de l'entreprise. Le chiffre d'affaires a progressé de 16 % au dernier trimestre, les marges s'élargissent et son audience mondiale approche le milliard. Pourtant, l'action se situe à environ 40 % en dessous du plus haut de 134,12 $ atteint en juin 2025, après une baisse maximale de 43 % le 12 février.
Les optimistes et les pessimistes ne se disputent pas pour savoir si Netflix est une bonne entreprise. Ils se disputent sur le prix. Les pessimistes affirment qu'une entreprise arrivant à maturité, qui ne suscite plus l'enthousiasme du marché avec des chiffres d'abonnés spectaculaires, mérite un multiple plus faible, et que la croissance récente repose trop fortement sur des hausses de prix. Les optimistes affirment que les bénéfices continuent de croître, que les recettes publicitaires sont sur le point de doubler et que la chute des cours a offert aux investisseurs patients une occasion rare d’entrer dans une entreprise à forte croissance. La question clé : cette correction de 40 % était-elle rationnelle ou excessive ?
Quelle a été l'ampleur de la chute, et pourquoi ?
La baisse a été lente, et non soudaine. Netflix a dépassé les estimations de chiffre d'affaires du premier trimestre, annonçant 12 249,76 millions de dollars contre un consensus de 12 173 millions, puis a chuté de 9,72 % le lendemain. Le marché a réagi à des prévisions plus modérées et à la surprise suscitée par la décision du fondateur Reed Hastings de ne pas se représenter au conseil d'administration, et non aux résultats trimestriels eux-mêmes.
C'est la solidité sous-jacente qui importe. La direction a maintenu ses prévisions pour l'ensemble de l'année, tablant sur une croissance du chiffre d'affaires de 12 % à 14 % et une marge d'exploitation de 31,5 %. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le co-PDG Greg Peters a déclaré que Netflix n'avait capté qu'environ 7 % des quelque 670 milliards de dollars de chiffre d'affaires potentiel qu'il estime pour 2026, redéfinissant ainsi une entreprise que beaucoup considèrent comme mature comme une entreprise qui n'en est encore qu'à ses débuts dans la monétisation de son audience.
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Un concurrent de taille vient de franchir un obstacle
La donne concurrentielle a changé en juin. Le 12 juin, le ministère de la Justice a approuvé l'acquisition de Warner Bros. Discovery par Paramount Skydance pour environ 111 milliards de dollars sans cession d'actifs, réunissant ainsi Paramount+ avec HBO Max et CBS avec CNN. L'opération fait encore l'objet de poursuites judiciaires au niveau des États ainsi que d'examens par l'UE et le Royaume-Uni, elle n'est donc pas encore finalisée.
Le rôle de Netflix a fait l'objet d'un examen minutieux. Dans une lettre adressée au ministère de la Justice le 5 juin, le directeur juridique de Paramount a affirmé que Netflix menait une « campagne de terre brûlée » contre la fusion, une accusation que Netflix a qualifiée d’« absurde ». Cette allégation n’est pas prouvée, mais le marché l’a interprétée comme un signe que Netflix prend au sérieux l’entité combinée Paramount-WBD.
Cela remonte au mois d’avril. Le co-PDG Ted Sarandos a qualifié l’offre abandonnée sur Warner Bros. de « plus que bienvenue, mais pas indispensable », et a déclaré que Netflix s’était retiré « lorsque le coût de cette opération a dépassé la valeur nette pour notre entreprise ». Cette discipline illustre parfaitement la thèse haussière : plutôt que de payer le prix fort, Netflix a autorisé un nouveau rachat d’actions de 25 milliards de dollars en avril.
Où Netflix connaît-il réellement une croissance ?
Le moteur de la croissance est la publicité, et non le nombre d’abonnés. La direction a réaffirmé son intention de doubler environ son activité publicitaire pour atteindre environ 3 milliards de dollars en 2026. M. Peters a déclaré que la base d’annonceurs avait augmenté de plus de 70 % en 2025 pour atteindre plus de 4 000 annonceurs, et que les achats programmatiques, c’est-à-dire l’achat automatisé de publicités via des logiciels, étaient « en passe de représenter plus de 50 % de notre activité publicitaire hors direct ». Des revenus publicitaires à forte marge sur une base de plus de 325 millions d’abonnés constituent la voie la plus évidente vers une augmentation des marges.
L'engagement lui assure sa pérennité. M. Peters a déclaré que l'indicateur de qualité des abonnés de Netflix avait atteint un nouveau record au premier trimestre, avec une fidélisation en hausse d'une année sur l'autre dans toutes les régions. La World Baseball Classic au Japon a attiré 31,4 millions de téléspectateurs et a généré le plus grand nombre d'inscriptions en une seule journée dans le pays, ce qui confirme le bien-fondé de la stratégie d'événements en direct que Netflix déploie à l'échelle mondiale.
La décote est visible par rapport à ses pairs. Netflix se négocie à un EV/EBITDA prévisionnel d'environ 19x, contre près de 9x pour Disney (DIS) et environ 25x pour Spotify (SPOT). La prime par rapport à Disney est importante, mais justifiée : Netflix affiche déjà une marge d'exploitation supérieure à 31 % dans le streaming, tandis que Disney et Paramount-WBD, qui fusionneront prochainement, cherchent toujours à dégager des bénéfices réguliers dans ce secteur. Par rapport à Spotify, Netflix semble offrir un bon rapport qualité-prix pour une activité plus importante et à plus forte marge. Le signal le plus clair est la décote par rapport à son propre multiple historique.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix cible (moyen) : ~164 $
- Rendement total potentiel : ~104 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~17 % / an
- Facteurs de croissance du chiffre d'affaires : augmentation du nombre d'abonnés internationaux pour atteindre environ 800 millions de foyers, ainsi qu'une augmentation des recettes publicitaires, qui passeraient d'environ 3 milliards de dollars à une part plus importante du chiffre d'affaires
- Facteur de marge : effet de levier opérationnel, avec une marge sur le résultat net estimée à près de 33 % d'ici 2030
- Risque principal : compression des multiples, le même facteur à l'origine de la baisse de 40 %
- Potentiel de hausse : la publicité double comme prévu, les marges s'élargissent et le multiple se stabilise, ramenant l'action au-dessus de 160 $.
- Scénario baissier : la croissance repose trop fortement sur les hausses de prix, la progression des recettes publicitaires ralentit et le multiple continue de se contracter, laissant l'action bloquée près de ses niveaux actuels. Le modèle se base sur un cours d'entrée actuel de 80,34 $, bien en dessous de l'objectif moyen du marché d'environ 114 $.
Conclusion
La thèse repose entièrement sur la publicité, et le prochain rendez-vous aura lieu mi-juillet avec la publication des résultats du deuxième trimestre 2026. Il faudra surveiller si les revenus publicitaires se dirigent vers l'objectif de 3 milliards de dollars et si la part de la publicité programmatique continue de dépasser les 50 %. Le scénario favorable serait une confirmation ou une révision à la hausse des prévisions annuelles, avec une dynamique publicitaire intacte ; le scénario défavorable serait une faible progression des recettes publicitaires ou une nouvelle révision à la baisse des prévisions, qui raviverait la critique selon laquelle « la croissance n'est qu'une question de hausses de prix ». Le marché est extrêmement positif, avec 29 recommandations « Achat », 8 « Surperformance » et 13 « Conserver », mais il est resté positif tout au long de la baisse. La publicité est le chiffre qui fera pencher la balance.
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