Points clés
- L'action de LPL Financial a chuté de 13% aujourd'hui après que la société a indiqué qu'elle s'attend désormais à conserver environ 83% des actifs de Commonwealth Financial Network, contre environ 90% en juillet.
- L'opération avec Commonwealth s'est réduite, mais la vente massive réagit comme à un échec, ce qui semble exagéré.
- Le BPA ajusté a augmenté de 15% pour atteindre un record de 5,97 $, tandis que les actifs recrutés ont chuté de 26% à 24 milliards de dollars, les concurrents offrant aux conseillers des packages d'intégration plus importants.
- Le vrai test aura lieu à la mi-novembre lors de la conversion, lorsque l'estimation de 83% sera soit confirmée, soit non.
L'action de LPL Financial (LPLA) a perdu 13% aujourd'hui, bien que la société ait publié des résultats ajustés records après la clôture de mardi.
Le problème vient de Commonwealth Financial Network, l'acquisition de 2,7 milliards de dollars que LPL intègre à sa plateforme à la mi-novembre. LPL s'attend désormais à conserver environ 83% des actifs de Commonwealth, contre les 90% environ qu'elle indiquait encore dans ses prévisions en juillet.
Que s'est-il exactement passé
Au troisième trimestre :
- Le BPA ajusté a augmenté de 15% sur un an pour atteindre un record de 5,97 $.
- Les nouveaux actifs nets organiques se sont élevés à 29 milliards de dollars, soit un taux de croissance annualisé de 5%.
- L'EBITDA run-rate attendu de Commonwealth est tombé à 415 millions de dollars, contre 435 millions de dollars en juillet.
- Les actifs recrutés ont chuté de 26% sur un an à 24 milliards de dollars.
Le directeur financier Matt Audette a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre de LPL que certains conseillers de Commonwealth qui s'étaient engagés à rester avaient ensuite changé d'avis. Il a ajouté que de meilleures synergies compensaient en partie la perte d'EBITDA.
Wells Fargo a abaissé son objectif de cours à 350 $ contre 362 $ avant l'ouverture et a maintenu sa recommandation Overweight. La banque a déclaré qu'une rétention plus faible de Commonwealth et une croissance organique à court terme plus modérée pèseront probablement sur le titre. JPMorgan, Barclays, TD Cowen et Truist ont également abaissé leurs objectifs, mais même le plus bas, celui de Truist à 335 $, reste bien au-dessus du cours d'aujourd'hui.
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L'opération s'est réduite... mais elle ajoute encore beaucoup
Moins d'actifs transférés signifie moins de revenus, et c'est ce que le cours reflète. Mais LPL s'attend à 415 millions de dollars par an de Commonwealth d'ici fin 2027, ce qui ajouterait encore environ 12% à son run-rate d'EBITDA ajusté actuel.
Et les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé bondisse de 27% en 2027, à 29,93 $, avec l'intégration de Commonwealth...
Une réduction de 20 millions de dollars de l'EBITDA de Commonwealth est faible par rapport à ce type de croissance, donc l'annonce d'aujourd'hui ne devrait pas beaucoup affecter ces estimations.
La plus grande inquiétude concerne le recrutement. Le PDG Rich Steinmeier a déclaré lors de l'appel que les concurrents offrent aux conseillers des packages de transition plus importants. Si cela continue, LPL devra soit payer plus pour attirer les conseillers, soit en recruter moins.
Coursé pour un scénario bien pire
LPL se négociait à 11 fois les bénéfices futurs à la clôture de mardi, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 15x...
Après la baisse d'aujourd'hui, il est proche de 10x, près de son plus bas quinquennal de 9,9x.
Mon analyse : l'opération avec Commonwealth s'est réduite, et le titre est désormais coursé comme si l'opération avait échoué. Cela semble exagéré.
Bien sûr, le vrai test aura lieu à la mi-novembre. Si d'autres conseillers partent lors de la conversion, ou si le recrutement reste aussi faible dans le rapport du quatrième trimestre, ce faible multiple commencera à paraître justifié.
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