La qualité est l'un des mots les plus galvaudés dans le domaine de l'investissement. Toutes les entreprises prétendent être de haute qualité. Tous les gestionnaires de fonds affirment qu'ils se concentrent sur la qualité. Mais lorsque l'on demande une définition, les réponses varient considérablement. Certains investisseurs parlent d'entreprises rentables. D'autres parlent d'entreprises aux bilans solides. D'autres encore parlent d'entreprises présentant des avantages concurrentiels ou des bénéfices réguliers.
Ce manque de précision est important car la qualité n'est pas une simple étiquette. Il s'agit d'un ensemble de caractéristiques mesurables qui distinguent les entreprises capables de maintenir leurs performances de celles qui décevront au fil du temps. Les entreprises de grande qualité obtiennent des rendements du capital supérieurs, maintiennent des marges stables tout au long des cycles économiques, génèrent des liquidités qui dépassent les bénéfices déclarés et opèrent avec une solidité financière qui leur permet de prospérer alors que leurs concurrents plus faibles sont en difficulté.
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Pour sélectionner des titres de qualité, il faut définir ce que la qualité signifie pour vous, puis traduire cette définition en critères financiers spécifiques. Un écran qui renvoie des centaines de titres n'a pas suffisamment filtré. Un filtre qui ne renvoie rien a filtré de manière trop agressive. L'objectif est d'obtenir une liste ciblée d'entreprises qui répondent à des critères élevés, en proposant des candidats qui méritent une recherche plus approfondie plutôt qu'une collection aléatoire de noms.
Ce guide explique comment définir la qualité en termes mesurables, quels sont les indicateurs les plus importants, comment les combiner pour créer des filtres efficaces et comment utiliser TIKR pour identifier les entreprises qui répondent aux normes de qualité institutionnelles.
L'importance de la qualité pour les rendements à long terme
Les entreprises de grande qualité surperforment au fil du temps parce qu'elles possèdent des caractéristiques qui créent de la valeur plutôt qu'elles n'en détruisent. Une entreprise dont le rendement du capital est de 18 % verra sa valeur intrinsèque augmenter beaucoup plus rapidement qu'une entreprise dont le rendement est de 8 %, en supposant que les deux entreprises réinvestissent leurs bénéfices. L'écart se creuse chaque année au fur et à mesure que les rendements sont composés.
La qualité est également un gage de résilience. Lorsque les récessions frappent ou que les industries sont perturbées, les entreprises de haute qualité ont les marges, les flux de trésorerie et la solidité du bilan nécessaires pour survivre et souvent pour gagner des parts de marché sur des concurrents plus faibles. Les entreprises de moindre qualité sont confrontées à une réalité différente. Les marges minces disparaissent complètement pendant les périodes de ralentissement économique. Les bilans fragiles obligent à des levées de fonds dilutives ou à des restructurations. Les survivants en sortent affaiblis, tandis que les entreprises de qualité en sortent renforcées.
Les données académiques confirment ce que l'intuition suggère. Les actions qui se distinguent par des indicateurs de qualité tels que la rentabilité, la stabilité des bénéfices et un faible effet de levier ont historiquement surperformé le marché avec une volatilité plus faible. Ce facteur de qualité persiste à travers les zones géographiques et les périodes de temps, ce qui suggère qu'il reflète un aspect fondamental de la façon dont les marchés évaluent les entreprises plutôt qu'une anomalie temporaire.
La recherche de la qualité ne garantit pas une surperformance au cours d'une année donnée. Les actions de haute qualité peuvent sous-performer pendant les manies spéculatives, lorsque les investisseurs poursuivent des histoires de croissance non rentables. Mais sur des cycles de marché complets, la qualité tend à l'emporter parce que les entreprises sous-jacentes génèrent les flux de trésorerie qui, en fin de compte, déterminent le cours des actions.
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Définir la qualité à l'aide de mesures financières
La qualité se manifeste dans les états financiers par des schémas cohérents. Aucune mesure ne permet à elle seule de saisir toutes les dimensions de la qualité, mais la combinaison de la rentabilité, de la stabilité et de la solidité financière permet d'obtenir une vue d'ensemble de la situation.
La rentabilité du capital mesure l'efficacité avec laquelle une entreprise génère des bénéfices à partir de ses investissements. Les entreprises dont le ROC est élevé possèdent généralement des avantages concurrentiels qui leur permettent d'extraire plus de valeur d'actifs similaires que leurs concurrents. Un rendement du capital constamment supérieur à 12 ou 15 % indique que l'entreprise fait quelque chose de bien. Des rendements supérieurs à 20 % suggèrent une situation économique exceptionnelle, souvent due à des douves durables.
La marge brute révèle le pouvoir de fixation des prix et l'efficacité de la production. Une entreprise qui maintient des marges brutes de 40 % pratique des prix nettement supérieurs à ses coûts directs, ce qui indique soit des produits différenciés, soit des avantages structurels en termes de coûts. Les marges brutes qui se maintiennent dans le temps suggèrent que le pouvoir de fixation des prix est durable plutôt que temporaire.
La marge d'exploitation indique l'efficacité avec laquelle la direction contrôle les coûts au-delà de la production. Une entreprise qui convertit 15 % ou plus de son chiffre d'affaires en bénéfice d'exploitation fait preuve de discipline dans l'allocation des ressources. Des marges d'exploitation stables dans des conditions économiques différentes indiquent que le modèle d'entreprise fonctionne quel que soit l'environnement.
La conversion du flux de trésorerie disponible confirme que les bénéfices comptables se traduisent par des liquidités réelles. Les entreprises de grande qualité convertissent généralement 80 % ou plus de leur bénéfice net en flux de trésorerie disponible, car elles n'ont besoin que de peu de capitaux pour poursuivre leurs activités. Une entreprise qui affiche des bénéfices élevés mais un faible flux de trésorerie peut capitaliser des dépenses, être confrontée à des pressions sur son fonds de roulement ou exploiter un modèle à forte intensité de capital qui consomme les bénéfices qu'elle génère.
La solidité du bilan constitue la base de tout le reste. Une entreprise dont l'endettement est modeste par rapport à ses flux de trésorerie peut faire face aux ralentissements, investir dans des opportunités et éviter la dilution ou la détresse auxquelles sont confrontés les concurrents surendettés. Un ratio dette nette/EBITDA inférieur à 2x est un seuil raisonnable pour la plupart des secteurs, même si les secteurs à forte intensité de capital peuvent justifier des normes différentes.
Conseil TIKR : Les données financières détaillées de TIKR affichent toutes ces mesures sur de longues périodes. Examinez au moins cinq ans d'historique pour distinguer la qualité constante de la surperformance temporaire.
Stabilité et cohérence
Les entreprises de grande qualité produisent des résultats prévisibles. Leurs revenus ne fluctuent pas de façon importante d'une année à l'autre. Leurs marges ne s'effondrent pas pendant les récessions. Leurs bénéfices augmentent régulièrement au lieu de connaître des hauts et des bas. Cette constance est en soi un indicateur de qualité, car elle suggère des avantages concurrentiels qui protègent les performances, quelles que soient les conditions extérieures.
La stabilité des bénéfices mérite une attention particulière. Une entreprise dont les bénéfices augmentent de 10 % les bonnes années et diminuent de 5 % les mauvaises a un profil de risque très différent de celui d'une entreprise dont les bénéfices augmentent de 40 % et diminuent de 30 %. La première entreprise est prévisible et plus facile à évaluer. Dans le second cas, il faut deviner quelles années représentent une performance normale. Les filtres permettent d'appréhender la stabilité en exigeant des bénéfices positifs au cours de la plupart ou de la totalité des cinq dernières années ou en filtrant la faible variabilité des bénéfices.
La constance des revenus est importante pour des raisons similaires. Une entreprise dont le chiffre d'affaires annuel augmente régulièrement de 8 % est probablement en train de gagner des parts de marché ou d'opérer sur un marché final en pleine croissance, avec des relations durables avec les clients. Une entreprise dont le chiffre d'affaires annuel fluctue de 20 % est probablement exposée à des forces cycliques ou à une dynamique concurrentielle qui rendent les prévisions difficiles.
La stabilité des marges indique que le pouvoir de fixation des prix persiste à travers les cycles. Si les marges brutes se réduisent pendant les récessions, l'entreprise n'est pas en mesure de maintenir ses prix lorsque la demande diminue. Si les marges d'exploitation fluctuent en fonction de l'utilisation des capacités ou du coût des intrants, le modèle d'entreprise est vulnérable. Les entreprises les plus performantes maintiennent leur structure de marge même lorsque les conditions sont difficiles.
La constance s'accumule au fil du temps, tout comme les rendements du capital. Une entreprise dont les bénéfices augmentent de 12 % sur une décennie crée plus de valeur qu'une autre qui affiche une croissance moyenne de 15 %, mais qui connaît plusieurs années de déclin. La stabilité des résultats permet une détention confiante à long terme, tandis que la volatilité crée une anxiété qui conduit à des ventes au mauvais moment.
Conseil TIKR : Utilisez l'onglet Estimations de TIKR pour consulter les résultats historiques et les prévisions des analystes. Les sociétés qui ont l'habitude d'atteindre ou de dépasser les estimations démontrent la prévisibilité qui caractérise la qualité.
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Construire un filtre de qualité efficace
Un filtre efficace permet d'équilibrer la sélectivité et l'aspect pratique. Trop peu de critères produisent une liste ingérable d'entreprises médiocres. Trop de critères éliminent même les entreprises de qualité légitime. L'objectif est de dresser une liste de 30 à 100 titres qui répondent à un véritable seuil de qualité et qui méritent une analyse plus approfondie.
Un point de départ raisonnable combine la rentabilité, les marges, les flux de trésorerie et la solidité du bilan. Exigez un ROC supérieur à 12 % pour les trois dernières années au moins, afin de vous assurer que la rentabilité est durable et qu'elle n'est pas le fruit d'un coup de chance d'une seule année. Fixer des marges brutes minimales d'environ 30 % et des marges d'exploitation d'environ 10 %, en les ajustant en fonction des normes du secteur. Exiger un flux de trésorerie disponible positif au cours des dernières années. Limiter l'effet de levier en exigeant un ratio dette nette/EBITDA inférieur à 2,5x ou 3x.
L'ajout de critères de stabilité permet d'affiner la liste. Exiger une croissance positive du chiffre d'affaires sur les trois ou cinq dernières années pour éliminer les entreprises en perte de vitesse. Exiger des bénéfices positifs au cours d'au moins quatre des cinq dernières années afin d'éliminer les entreprises dont la rentabilité est irrégulière. Ces filtres permettent d'éliminer les entreprises cycliques qui se trouvent à un mauvais moment de leur cycle et les entreprises confrontées à un déclin structurel.
Les filtres géographiques et de taille permettent d'adapter la sélection à votre approche d'investissement. Si vous vous concentrez sur les grandes capitalisations américaines, filtrez en conséquence. Si vous souhaitez une exposition mondiale, y compris à des sociétés plus petites, élargissez les critères. La sélection doit refléter les domaines dans lesquels vous êtes prêt à investir plutôt que de vous renvoyer des opportunités que vous ne saisirez jamais.
Lancez la sélection et examinez les résultats d'un œil critique. Si des entreprises familières de grande qualité sont absentes, il se peut que vos critères soient trop stricts. Si des entreprises de qualité manifestement médiocre apparaissent, c'est que les critères sont trop souples. Ajustez les seuils de manière itérative jusqu'à ce que le résultat corresponde à votre perception intuitive de ce qui doit figurer sur une liste de qualité.
Conseil TIKR : sauvegardez vos filtres de qualité dans TIKR et exécutez-les tous les mois. Les mouvements du marché et les rapports sur les bénéfices modifient les sociétés qui répondent à vos critères. Un titre qui n'a pas été retenu le trimestre dernier peut être retenu après de bons résultats, et vice versa.
Éviter les pièges de la qualité
Toutes les entreprises qui satisfont aux critères de qualité ne sont pas nécessairement de grande qualité. Certains schémas peuvent faire apparaître les entreprises médiocres ou en déclin comme meilleures qu'elles ne le sont.
Les pics de performance du cycle gonflent les indicateurs des entreprises cycliques. Un producteur de matières premières ou un fabricant industriel au sommet de son cycle affichera des marges, des rendements et des flux de trésorerie excellents qui se détérioreront lorsque le cycle se retournera. Ces entreprises peuvent passer des tests de qualité en période de prospérité et échouer de manière spectaculaire lorsque les conditions se normalisent. Comprendre où se situe une entreprise dans le cycle de son secteur permet d'éviter de confondre une force temporaire avec une qualité structurelle.
Les choix comptables influencent les indicateurs publiés d'une manière qui peut ne pas refléter la réalité économique. Une entreprise qui capitalise des dépenses que ses concurrents passent en charges affichera des marges et des rendements du capital plus élevés. Une entreprise qui comptabilise ses revenus de manière agressive affichera une croissance plus rapide. La comparaison des méthodes comptables avec les normes du secteur permet d'identifier les valeurs aberrantes dont les indicateurs de qualité peuvent être artificiellement gonflés.
Les améliorations récentes doivent être examinées de près. Une entreprise qui a fait passer son ROC de 8 % à 14 % en trois ans peut être en train de s'améliorer réellement ou bénéficier de facteurs temporaires. Il convient d'examiner ce qui est à l'origine de cette amélioration. Les changements opérationnels et les gains de compétitivité sont durables. Les prix favorables des matières premières, les réductions de coûts ponctuelles ou les ajustements comptables ne le sont pas.
Les résultats obtenus grâce à des acquisitions peuvent masquer la qualité sous-jacente. Les entreprises qui se développent par le biais d'acquisitions affichent souvent des résultats financiers plus lisses qui masquent les difficultés d'intégration et les surpaiements liés aux transactions. Privilégiez les performances organiques lorsque c'est possible. Si une entreprise a réalisé d'importantes acquisitions, vérifiez si l'activité de base pourrait, à elle seule, passer le filtre de la qualité.
Conseil TIKR : Examinez les données financières détaillées de TIKR sur des périodes plus longues pour voir comment les mesures actuelles se comparent à l'historique. Une société qui affiche aujourd'hui des indicateurs de qualité qui n'existaient pas il y a cinq ans mérite le scepticisme quant à la persistance de l'amélioration.
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De la sélection à la recherche
Une sélection de qualité produit des candidats, pas des conclusions. Le filtre réduit des milliers d'actions à une liste gérable, mais chaque entreprise de cette liste doit faire l'objet d'une recherche avant de mériter un capital.
La première étape consiste à comprendre le modèle d'entreprise. Pouvez-vous expliquer comment l'entreprise gagne de l'argent et quels sont les facteurs de rentabilité ? Une entreprise que vous ne comprenez pas n'est pas une opportunité d'investissement, même si les paramètres semblent attrayants. Passez au candidat suivant si le modèle est trop complexe ou ne relève pas de votre expertise.
L'évaluation de la source de qualité permet de déterminer la durabilité. Les marges élevées peuvent provenir d'une technologie propriétaire, de la force de la marque, des coûts de changement ou de contraintes d'approvisionnement temporaires. Les trois premiers facteurs sont durables, le quatrième ne l'est pas. Identifier ce qui crée la qualité permet d'évaluer si elle va perdurer.
La valorisation détermine si la qualité vaut le prix. Une entreprise de grande qualité dont la valorisation est extrême peut néanmoins constituer un mauvais investissement. Comparez les multiples actuels aux fourchettes historiques et à la qualité de l'entreprise. Une entreprise qui se négocie à un prix supérieur à son propre historique a besoin d'une raison qui va au-delà des paramètres que vous avez déjà examinés.
La dynamique concurrentielle révèle si la qualité se renforce ou s'érode. Une entreprise dont les indicateurs de qualité sont stables peut être confrontée à de nouveaux concurrents, à des bouleversements technologiques ou à une concentration de la clientèle qui menacent ses performances futures. La lecture des transcriptions des résultats et des études sectorielles permet d'identifier les menaces qui n'apparaissent pas encore dans les états financiers.
Conseil de TIKR : utilisez la plateforme complète de TIKR pour rechercher des candidats présélectionnés. Examinez les états financiers pour y trouver des mesures de qualité, les estimations pour les prévisions de croissance, la propriété pour les activités d'initiés, et les transcriptions pour les commentaires de la direction sur la dynamique de la concurrence.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Le filtrage de la qualité transforme la sélection des actions d'une tâche écrasante en un processus systématique. Au lieu d'évaluer des milliers d'entreprises, vous définissez ce qu'est la qualité en termes mesurables et vous laissez la sélection mettre en évidence les entreprises qui répondent à vos critères.
Les meilleurs filtres de qualité combinent des mesures de rentabilité telles que le ROC avec des mesures telles que la stabilité des marges, la conversion des flux de trésorerie et la solidité du bilan. L'ajout de filtres de cohérence permet d'éliminer les entreprises dont les résultats sont volatils, difficiles à évaluer et dont la détention est risquée. Le résultat est une liste ciblée d'entreprises qui ont démontré les caractéristiques associées à la surperformance à long terme.
TIKR rend le filtrage de qualité pratique en fournissant des données, des outils de filtrage et des capacités de recherche au sein d'une plateforme unique. Vous pouvez créer des filtres en utilisant des dizaines de critères financiers, les sauvegarder pour des mises à jour périodiques et rechercher des candidats sans passer d'une source à l'autre. Le résultat est un flux de travail qui identifie efficacement les entreprises de haute qualité et prend en charge l'analyse approfondie nécessaire pour transformer les résultats de la sélection en décisions d'investissement.
L'investissement de qualité fonctionne parce que les entreprises de qualité supérieure créent de la valeur au fil du temps, alors que les entreprises de qualité inférieure peinent à maintenir leurs performances. Pour les trouver, il faut définir la qualité avec précision, procéder à une sélection systématique et effectuer des recherches approfondies. Ces efforts sont récompensés par un portefeuille d'entreprises construites pour durer.
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