Stats clés pour l'action GlobalFoundries
- Prix actuel : 85,64
- Prix cible (moyen) : ~$139
- Objectif de la rue : ~79
- Rendement total potentiel : ~62%
- TRI annualisé : ~11% / an
- Réaction aux résultats : -2,35% (5/5/26)
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Trois catalyseurs, dix-sept jours
GlobalFoundries (GFS), la quatrième fonderie de semi-conducteurs au monde, a fourni trois catalyseurs crédibles en moins de trois semaines, etle marché les a évalués rapidement.
Tout a commencé le 5 mai, lorsque GFS a publié des résultats pour le premier trimestre 2026 qui ont battu tous les indicateurs de rentabilité non IFRS. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 1,634 milliard de dollars, en hausse de 3 % d'une année sur l'autre, et le BPA non IFRS de 0,40 $ a dépassé le consensus de 0,35 $ d'environ 14 %. L'action a chuté de 2,35 % ce jour-là, une réaction discrète qui semblerait étrange avec le recul.
Deux jours plus tard, lors de sa première journée des investisseurs depuis plus de trois ans, la direction a présenté un objectif de taux de croissance annuel composé du chiffre d'affaires de 10 à 12 %, une trajectoire vers des marges brutes de 40 % d'ici 2028 et le tout premier dividende trimestriel de l'entreprise de 0,12 $ par action. Une vague de révisions à la hausse a suivi, Susquehanna passant à l'appréciation avec un objectif de 125 dollars et Baird relevant son objectif de surperformance à 100 dollars.
Le 21 mai, le ministère américain du commerce a annoncé une aide de 2,013 milliards de dollars au titre de la loi CHIPS sur l'informatique quantique. GlobalFoundries a reçu une proposition d'attribution de 375 millions de dollars pour construire Quantum Technology Solutions, une fonderie quantique nationale spécialisée. Le ministère du commerce a également accepté de prendre une participation d'environ 1 %. GFS a fait un bond de plus de 11 % au cours de cette séance.
D'environ 58 dollars à la fin du mois d'avril, l'action GFS a progressé d'environ 55 % en 30 jours, se situant juste en dessous de son plus haut niveau sur 52 semaines, à 89,90 dollars. La question est maintenant de savoir si les fondamentaux ont rattrapé le prix.
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Ce qu'a révélé la conférence de JPMorgan
Le 19 mai, le directeur financier Sam Franklin s'est entretenu avec l'analyste des semi-conducteurs de JPMorgan, Harlan Sur, lors de la 54e conférence annuelle de la société sur la technologie, les médias et les communications. La conversation mérite d'être lue attentivement.
Le détail le plus important d'un point de vue structurel que M. Franklin a partagé est la composition du chiffre d'affaires des smartphones. Les appareils mobiles intelligents n'ont représenté que 34 % des recettes du premier trimestre 2026, soit le niveau le plus bas de l'histoire de l'entreprise, parallèlement à la croissance des recettes des entreprises. GF a déjà tiré plus de 50 % de son chiffre d'affaires des téléphones. Cette exposition est la partie de l'entreprise que le marché a historiquement pénalisée, et elle se réduit d'elle-même.
L'infrastructure de communication et le centre de données ont augmenté de 32 % d'une année sur l'autre au premier trimestre. Franklin a prévu une croissance de l'ordre de 30 % dans ce segment pour l'ensemble de l'année. L'automobile a progressé de 24 % d'une année sur l'autre au premier trimestre, et Franklin a fait remarquer que GF avait multiplié par 14 son chiffre d'affaires dans ce secteur au cours des cinq dernières années, grâce à l'augmentation du contenu en semi-conducteurs par véhicule et à l'obtention de contrats de conception durables.
Le modèle de la journée des investisseurs n'a pas besoin de la croissance des smartphones pour fonctionner. Franklin a été direct à JPMorgan : "Nous avons construit un modèle qui ne dépend pas de la croissance des téléphones mobiles intelligents. Nous considérons en fait qu'il s'agit d'un marché final à revenu plat dans le cadre de notre modèle", ce qui a pour effet de dérisquer la thèse de manière significative pour les investisseurs qui ont vu les cycles des téléphones portables punir le secteur de la fonderie pendant des années.
Le moteur de la photonique du silicium
La photonique au silicium est le vecteur de croissance qui attire le plus l'attention des investisseurs à l'heure actuelle. Franklin a clairement quantifié l'opportunité à JPMorgan. L'activité photonique de GF a généré environ 200 millions de dollars en 2025. Il a confirmé que cette activité devrait approximativement doubler pour atteindre environ 400 millions de dollars en 2026, atteindre un taux d'exécution de 1 milliard de dollars à partir de 2028, et s'étendre à 2 milliards de dollars d'ici 2030. La direction a présenté ces chiffres comme des objectifs et non comme des résultats garantis.
Ce qui distingue la position de GF, c'est la profondeur de la pile optique. L'entreprise fabrique non seulement le substrat photonique en silicium, mais aussi des pilotes en silicium-germanium, des amplificateurs de transimpédance (qui convertissent les signaux optiques en signaux électriques) et des photodétecteurs en germanium. Cette couverture permet de saisir la valeur à de multiples points de la nomenclature des émetteurs-récepteurs, plutôt que d'être en concurrence sur le seul prix de la plaquette.
GF a également annoncé récemment sa solution SCALE (Silicon Photonics Co-packaged Advanced Light Engine), qu'elle décrit comme la première plateforme répondant aux spécifications OCI MSA (Optical Compute Interconnect Multi-Source Agreement) pour les architectures de mise à l'échelle de l'IA. L'optique co-packagée intègre la connectivité optique directement dans le boîtier d'une puce, ce qui réduit la consommation d'énergie. Franklin a placé la rampe CPO entre "fin 2028 et début 2029", ce qui signifie que la croissance de la photonique jusqu'en 2028 est presque entièrement tirée par les émetteurs-récepteurs enfichables, pour lesquels GF dispose déjà d'un produit qualifié et expédié.
MIPS, RISC-V et le pari du silicium personnalisé
GF a acquis MIPS, une société de propriété intellectuelle de semi-conducteurs axée sur les architectures de processeurs RISC-V, à la fin de l'année 2025. RISC-V est une architecture de puce à norme ouverte qui permet aux concepteurs de construire des processeurs sans frais de licence ARM ou Intel. La demande augmente dans les domaines de l'IdO, de l'automobile et de l'intelligence artificielle.
La propriété de la propriété intellectuelle permet à GF d'entrer dans les conversations de conception des clients plus tôt que ne le ferait une fonderie pure-player, passant de preneur de commande à co-concepteur. "La réaction des clients depuis l'annonce de cette acquisition a été extrêmement positive", a déclaré Franklin lors de la conférence. GF s'est fixé pour objectif de contribuer à hauteur d'un milliard de dollars au chiffre d'affaires du MIPS d'ici à 2030, la montée en puissance étant concentrée sur la deuxième moitié de la décennie, à mesure que les conceptions retenues se transforment en production (un cycle qui dure généralement deux ou trois ans).
GF dessert aujourd'hui les trois principaux fournisseurs de microcontrôleurs au niveau mondial : Infineon, NXP et Renesas, à la suite d'un partenariat de fabrication pluriannuel de plusieurs milliards de dollars conclu en février 2026 avec Renesas. Franklin a cité la capacité technologique de GF et sa présence sur trois continents comme les principales raisons de ce partenariat.
GFS est-il sous-évalué aujourd'hui ?
GFS se négocie à 6,06x NTM EV/Revenue et 17,77x NTM EV/EBITDA selon TIKR. Par rapport au groupe de référence des semi-conducteurs, la situation est mitigée. En ce qui concerne l'EV/EBITDA, GFS se négocie à peu près en ligne avec la médiane des pairs, qui est d'environ 17,71x. En ce qui concerne l'EV/Revenue, GFS, à 6,06x, se situe bien en dessous de la moyenne des pairs de 8,06x et bien en dessous de TSMC à 10,15x et de NVIDIA à 11,91x.
Texas Instruments, un pair sur les marchés de l'analogique et de l'énergie, se négocie à 13,45x NTM EV/Revenue contre 6,06x pour GFS. Cet écart reflète les marges bénéficiaires actuelles plus faibles de GF. La marge brute LTM de GFS s'élève à 26,1 %. Si l'objectif de 40 % de marge brute d'ici 2028 est atteint, la décote du multiple de revenu sera de plus en plus difficile à justifier, et c'est là que réside une grande partie du potentiel de hausse.
L'objectif moyen de la Bourse est de ~79 $, en dessous du prix d'aujourd'hui. Avec 8 achats, 3 surperformances, 8 conservations, 2 sous-performances et 1 vente parmi 22 analystes, le sentiment moyen des analystes considère toujours GFS comme légèrement surévalué aux niveaux actuels.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 85,64
- Prix cible (moyen) : ~$139
- Rendement total potentiel : ~62%
- TRI annualisé : ~11% / an
Le modèle TIKR mid-case (réalisé au 31/12/30) suppose un CAGR des revenus d'environ 8%, une hypothèse du modèle TIKR, supérieure au CAGR actuel du consensus de la rue de 6,5% jusqu'en 2030, etune marge de revenu net d'environ 18%. Les deux moteurs de la croissance du chiffre d'affaires sont les infrastructures de communication et les centres de données, pour lesquels GF a prévu une croissance soutenue de plus de 30 % tout au long du cycle, et l'automobile, soutenue par l'expansion du contenu des semi-conducteurs par véhicule. Le moteur de la marge est l'évolution du mix vers des revenus de photonique et de services technologiques à plus forte marge.
Avec un rendement total d'environ 62 % et un TRI annualisé d'environ 11 %, l'hypothèse moyenne reflète un scénario dans lequel la direction atteint les objectifs de la Journée des investisseurs dans les délais prévus. Le scénario le plus pessimiste (taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 7 %, marge de revenu net d'environ 17 %) implique toujours un rendement total positif par rapport au prix d'aujourd'hui, mais avec un TRI annualisé nettement plus faible, d'environ 4 %. Le risque n'est pas que l'histoire de la photonique soit fausse, mais que le calendrier ne soit pas respecté. Selon les estimations de Franklin, le CPO n'entrera pas en production avant la fin de 2028 ou le début de 2029, et les cycles de conception et de production de silicium personnalisé durent deux à trois ans. Tout retard maintient les marges comprimées plus longtemps et fait pression sur la prime à 85 dollars.
Conclusion
Le test à court terme est la publication des résultats du deuxième trimestre 2026 le 11 août. La direction a prévu un chiffre d'affaires d'environ 1,76 milliard de dollars au milieu du deuxième trimestre, avec une marge brute non-IFRS de 28,5 %. Un résultat égal ou supérieur à cette marge brute, avec l'infrastructure de communication et le centre de données en bonne voie, maintient la trajectoire vers 40 % d'ici 2028. Un résultat inférieur remet en question l'ensemble du modèle à long terme, et le prix de GFS sera probablement réévalué en fonction du consensus de la rue, à savoir ~79 $.
Le prix quantique est une véritable option. Une lettre d'intention n'est pas un contrat signé, et elle doit être considérée comme une augmentation du scénario de base, et non comme une partie de celui-ci.
À surveiller le 11 août. Si la marge se maintient, le rallye a de la suite dans les idées.
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