Principales mesures fondamentales de l'action GRMN
- Fourchette de 52 semaines : ~193 $ à ~272
- Cours actuel de l'action : 236,35
- Marge brute à long terme : 59,1
- Marge d'EBIT LTM : 26,5
- Dette nette LTM / EBITDA : (1,83x) position de trésorerie nette
- Taux de croissance annuel moyen du bénéfice par action sur deux ans : ~10%.
- Rendement du dividende : ~1,8
- Objectif moyen de cours de l'action à 10 ans : ~430
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Un trimestre record que le marché a en grande partie ignoré
Garmin(GRMN) a déclaré un chiffre d'affaires de 1,75 milliard de dollars pour le premier trimestre 2026, en hausse de 14% par rapport à l'année précédente et un nouveau record pour le premier trimestre. Le bénéfice par action pro forma s'est élevé à 2,08 $, dépassant de près de 15 % l'estimation consensuelle de 1,81 $. Le bénéfice d'exploitation a augmenté de 30 % pour atteindre 432 millions de dollars, les marges d'exploitation s'élevant à 24,6 %.
L'action a tout de même chuté. Les investisseurs se sont inquiétés de l'augmentation des niveaux de stocks, de la pression tarifaire dans le secteur maritime et d'un marché plus large frileux à l'égard des multiples du matériel informatique grand public. Cette réaction a créé une déconnexion qu'il convient d'examiner attentivement.
À 236 dollars, GRMN se négocie environ 13 % en dessous de ses récents sommets, malgré une entreprise dont les bénéfices sont composés à deux chiffres, qui génère des marges brutes de 59 % et qui dispose d'un bilan en liquidités nettes.
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Cinq segments, une stratégie cohérente : Comment Garmin a bâti une entreprise que personne ne peut facilement copier
Le tableau des segments ci-dessus raconte l'histoire d'une entreprise qui s'est discrètement transformée au cours des cinq dernières années. Le chiffre d'affaires lié au fitness a presque doublé, passant de 1,1 milliard de dollars en 2022 à 2,4 milliards de dollars en 2025, grâce à des smartwatches haut de gamme telles que les séries Fenix et Forerunner et à une base d'abonnés croissante sur Garmin Connect.
L'aviation a connu une croissance régulière, passant de 713 millions de dollars à 987 millions de dollars, grâce aux cycles de mise à niveau de l'avionique et aux mandats réglementaires qui maintiennent la demande durable même lorsque la production de nouveaux avions ralentit. Le secteur maritime est passé de 875 millions de dollars à 1,2 milliard de dollars, grâce à des produits tels que les traceurs de cartes, les sondeurs de pêche et le nouveau système de sonar à balayage à 360 degrés, qui génèrent à la fois de nouveaux achats et des achats renouvelés.
L'Outdoor reste un segment important et rentable avec 2,1 milliards de dollars, bien qu'il ait enregistré une légère baisse de revenus au premier trimestre, alors que la catégorie digère la forte demande post-pandémique. Les équipementiers automobiles continuent de perdre de l'argent au niveau de la ligne d'exploitation, ce qui reflète le long cycle d'investissement nécessaire pour intégrer les systèmes Garmin dans les plates-formes de véhicules avant qu'ils n'atteignent une certaine échelle.
La principale conclusion de ce tableau est qu'aucun segment ne fait ou ne défait la thèse. L'aviation protège contre la faiblesse des dépenses de consommation. La remise en forme stimule la croissance. Les secteurs de la marine et des activités de plein air génèrent des flux de trésorerie constants et à forte marge. Cette diversification est vraiment rare dans le secteur du matériel grand public et explique en grande partie pourquoi les marges de Garmin sont bien meilleures que celles de ses concurrents.
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La machine à faire fructifier les bénéfices : De 5 à 12 dollars par action en une décennie
Le graphique des bénéfices par action est l'une des histoires les plus nettes en matière de composition des bénéfices dans le domaine des technologies grand public. Garmin est passé de 5,82 $ pour l'exercice 2021 à 8,56 $ en 2025, une période qui comprenait des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, une gueule de bois pandémique mondiale et l'intensification de la concurrence d'Apple sur le marché des wearables. Le consensus prévoit maintenant environ 9,58 $ pour 2026, puis 10 $ en 2027 et 12 $ en 2030.
Cette trajectoire repose sur un modèle d'entreprise doté d'un véritable levier opérationnel. Comme Garmin conçoit et fabrique la plupart de ses produits en interne, l'amélioration des marges est plus prévisible que pour les entreprises qui font appel à des fabricants sous contrat. La marge brute de 59 % n'est pas un artefact cyclique. Elle est restée remarquablement stable dans des environnements de demande différents.
Le PDG Clifton Pemble a indiqué lors de la conférence téléphonique du premier trimestre que la croissance de 42 % du chiffre d'affaires du segment "Fitness" était due à la fois à l'augmentation du nombre d'unités et à une évolution vers des appareils haut de gamme à des prix de vente moyens plus élevés. Ce pouvoir de fixation des prix, sur un marché où l'Apple Watch est en concurrence directe, n'est pas quelque chose dont la plupart des entreprises de matériel informatique peuvent se prévaloir.
Ce que le modèle d'évaluation de TIKR dit du GRMN à 236 dollars
Le modèle d'évaluation moyen de TIKR cible environ 430 $ pour GRMN, ce qui implique un rendement total d'environ 82 % par rapport au prix actuel, ou environ 14 % annualisé au cours des 4,6 prochaines années. Le modèle table sur une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 9 % et sur des marges de revenu net se maintenant à près de 22 %, le BPA augmentant d'environ 8 % par an sur une base composée.
L'hypothèse basse se situe à environ 405 $, ce qui représente toujours une hausse d'environ 72 %. Le scénario le plus élevé atteint environ 655 $. Même le scénario le plus prudent implique que l'action est largement sous-évaluée aux niveaux actuels.
L'hypothèse de croissance du chiffre d'affaires du modèle, d'environ 9 %, est inférieure au dernier taux de croissance annuel moyen sur trois ans de Garmin, d'environ 14 %, de sorte que les prévisions ne dépendent pas du maintien du rythme actuel du segment du fitness. Il s'agit essentiellement de savoir si Garmin peut maintenir une trajectoire habituelle et, sur cette base, les chiffres répondent par l'affirmative.
Le multiple est le seul véritable débat. À environ 25 fois les bénéfices prévisionnels, GRMN n'est pas bon marché par rapport à ses concurrents dans le secteur du matériel informatique. Mais une marge brute de 59 %, un bilan net de trésorerie, une croissance régulière du dividende et une autorisation de rachat de 500 millions de dollars annoncée en même temps que les résultats de l'exercice 2025 sont autant d'arguments en faveur d'une prime.
Historiquement, le marché a récompensé Garmin avec un multiple plus élevé que celui qu'elle affiche actuellement, et la trajectoire des bénéfices offre une marge de manœuvre pour cette revalorisation.
Le titre GRMN vaut-il la peine d'être acheté aux niveaux actuels ?
À 236 dollars, Garmin offre une combinaison inhabituelle de croissance, de qualité et de rendement du capital, difficile à trouver dans le secteur des technologies grand public. L'entreprise est en phase d'accélération, et non de décélération, et les résultats du premier trimestre ont confirmé que l'élan du segment Fitness est réel et généralisé.
Le risque à court terme est la pression tarifaire dans le secteur Marine et l'accumulation continue des stocks, deux éléments que la direction a reconnus lors de l'appel téléphonique du premier trimestre. Il ne s'agit pas d'un problème structurel, mais les deux pourraient peser sur l'action à court terme si les résultats du deuxième trimestre montrent un glissement des marges.
Pour les investisseurs disposant d'un horizon de plusieurs années, l'hypothèse moyenne du modèle TIKR suggère un point d'entrée convaincant aux niveaux actuels, soutenu par l'un des profils de marge les plus durables du secteur du matériel informatique et un taux de capitalisation des bénéfices que l'évaluation actuelle ne reflète pas entièrement.
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