Chiffres clés de l'action Disney
- Cours actuel : 102,60
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$128
- Cible du modèle TIKR (moyenne, 30/9/30) : ~139
- Rendement total potentiel : ~35%
- TRI annualisé : ~7% / an
- Réaction aux bénéfices : -0,22% (2 février 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Disney (DIS) est en baisse d'environ 25 % par rapport à son sommet de 52 semaines de 124,69 $, et les investisseurs sont divisés sur ce que cela signifie.
Les plus optimistes voient une activité de streaming qui est passée d'une perte annuelle de 4 milliards de dollars à un objectif de marge de 10 % en trois ans, une franchise de parcs avec plus de demande que de capacité, et un nouveau PDG qui a fait ses preuves en matière d'exécution. Les baissiers voient une dette nette de 41 milliards de dollars, une baisse de la fréquentation des parcs internationaux et une action qui s'est négociée pendant des années à des prix proches de ceux de la décennie précédente.
La seule question qui reste en suspens est la suivante : Josh D'Amaro peut-il convertir cette dynamique opérationnelle en une réévaluation de l'action ?
M. D'Amaro a officiellement pris ses fonctions de PDG le 18 mars. En l'espace de quelques semaines, il a confirmé la suppression d'environ 1 000 emplois dans les secteurs du marketing, des studios, d'ESPN et de la technologie, principalement en raison de la consolidation des activités de marketing de Disney au sein d'une seule et même division. Plutôt que d'y voir un signal de détresse, les analystes l'ont interprété comme la discipline en matière de coûts que M. D'Amaro avait déjà mise en œuvre lorsqu'il dirigeait le segment "Experiences".
Le directeur financier Hugh Johnston a donné le ton lors de la conférence Morgan Stanley sur les technologies, les médias et les télécommunications en mars. Il a décrit le modèle d'entreprise en termes clairs : "Notre objectif est de rivaliser pour le temps de divertissement des gens" et a conclu de manière encore plus directe : "Achetez des actions Disney. Ce n'est pas une mauvaise idée et c'est une bonne affaire en ce moment".
Ce type de commentaire d'achat non sollicité de la part d'un directeur financier indique généralement que la direction estime que l'action se négocie bien en dessous de sa juste valeur.
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Disney est-il sous-évalué aujourd'hui ?
Disney se négocie actuellement à environ 14,8 fois les bénéfices des douze prochains mois, bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans, plus proche de 27 fois, selon Raymond James, qui a relevé DIS à "Outperform" en avril avec un objectif de prix de 115 $. La société a fait valoir que l'action est historiquement bon marché, même dans des scénarios de stress.
Wells Fargo maintient une surpondération avec un objectif de 148 dollars. L'analyste de Needham Laura Martin, qui évalue l'action à 125 dollars, a fait valoir que le multiple à lui seul pourrait transformer le cas d'investissement si le marché reclassait Disney comme une société de médias plutôt que comme un exploitant de parcs. L'objectif moyen de la Bourse se situe autour de 128 dollars.
Les chiffres du streaming sont au cœur de cet argument.
Selon la publication des résultats de Disney pour le premier trimestre de l'exercice 2026, le revenu d'exploitation de la SVOD, qui couvre Disney+ et Hulu, a atteint 450 millions de dollars, en hausse de 72 % d'une année sur l'autre. Lors de la conférence de Morgan Stanley, Johnston a prévu 500 millions de dollars pour le seul deuxième trimestre, soit une hausse de 200 millions de dollars par rapport à l'année précédente, avec un objectif de marges bénéficiaires SVOD de 10 % pour l'ensemble de l'année.
Il y a trois ans, ce segment perdait près d'un milliard de dollars par trimestre. Johnston a également souligné que la future application combinée Disney+/Hulu, attendue pour la fin de l'année, serait un facteur d'amélioration de la personnalisation, de réduction du taux de désabonnement et de monétisation plus élevée par abonné.
Le segment "Experiences" ajoute une couche supplémentaire. Lors de la conférence de Morgan Stanley, M. Johnston a déclaré que "l'utilisation des capacités est très élevée et qu'il y a plus de demande que d'offre" et que Disney investira progressivement 30 milliards de dollars dans ce segment jusqu'en 2034. Pour mettre la croissance en perspective : Le chiffre d'affaires des expériences s'élevait à 16,6 milliards de dollars pour l'exercice 2021. En 2025, il atteignait 36,2 milliards de dollars, selon les données sectorielles de TIKR.
L'argumentaire de l'ours a une réelle force de traction sur un point précis. La fréquentation internationale des parcs nationaux a été plus faible que la normale pendant plusieurs trimestres, a reconnu M. Johnston lors de la conférence de Morgan Stanley, et ce vent contraire devrait persister jusqu'à l'exercice 2026. Étant donné que le segment des expériences est celui qui pèse le plus lourd dans les bénéfices de Disney, toute erreur dans ce domaine a des répercussions sur le cours de l'action.
En ce qui concerne les multiples d'évaluation, Disney se négocie à environ 9,9 fois l'EV/EBITDA NTM par TIKR. Netflix se négocie à environ 22x sur la même base. Netflix n'a pas d'activité de parc et ses marges de flux de trésorerie disponibles sont plus élevées, une décote est donc logique. Mais Roblox se négocie à environ 19 fois et Roku à environ 24 fois, tous deux affichant des primes par rapport à Disney bien qu'ils n'aient pas de segment "Experiences" et que la visibilité des bénéfices soit moindre.
Cet écart suggère que la décote conglomérale du marché sur DIS est peut-être déjà plus importante que les fondamentaux ne le justifient.
La liste de films est un catalyseur sous-estimé à court terme.
Johnston a expliqué lors de la conférence de Morgan Stanley comment Zootopie 2, qui a généré 1,9 milliard de dollars à l'échelle mondiale et est devenu le plus grand film étranger de l'histoire de la Chine, a simultanément stimulé l'audience en streaming, la fréquentation du parc de Shanghai et les revenus des produits de consommation.
Quatre autres grands films sont prévus pour le reste de l'exercice 2026, dont Toy Story 5 et The Mandalorian, que Johnston a expressément désignés comme des succès probables.
Le pivot d'ESPN vers la consommation directe complète le tableau de la croissance. Johnston a décrit la plateforme ESPN DTC comme étant conçue pour les jeunes fans de sport qui veulent parier, suivre les fantasmes et regarder les faits marquants sur mobile, et non comme une transplantation de chaîne.
Disney a également élargi récemment son accord avec la NFL, en rachetant NFL Network et en fusionnant les opérations de fantasy football : "Personne n'a le même niveau d'engagement que nous à ESPN", a déclaré M. Johnston.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 102,60
- Prix cible : ~139
- Rendement total potentiel : ~35%
- TRI annualisé : ~7% / an
Le cas moyen utilise le scénario 9/30/30 de TIKR. Les revenus augmentent d'environ 3,5% par an, soutenus par deux moteurs : l'augmentation des revenus de streaming à mesure que l'application combinée Disney+/Hulu améliore l'économie des abonnés, et les revenus d'expériences composés à mesure que de nouvelles capacités s'ouvrent jusqu'en 2029. Le moteur de la marge est la rentabilité de la SVOD qui continue d'augmenter pour atteindre l'objectif de 10% pour l'année entière, avec des marges de revenu net atteignant environ 12% dans le cas moyen. Les prévisions se terminent le 31/12/30.
Le principal risque est l'aggravation de la décote du conglomérat. Un ralentissement durable de la fréquentation des parcs internationaux ou une défaillance du segment Divertissement pourrait entraîner le modèle vers le cas le plus bas, impliquant des rendements annualisés d'environ 3 %. Le scénario le plus optimiste, avec un rendement annuel d'environ 7,5 %, nécessite une accélération de la rentabilité du secteur et un changement de sentiment.
Le programme de rachat d'actions de 7 milliards de dollars que Johnston a confirmé lors de la conférence de Morgan Stanley est un facteur de soutien important. La capitalisation boursière de Disney étant d'environ 182 milliards de dollars, cela représente environ 4 % des actions en circulation qui seront rachetées au cours de la seule année fiscale 2026, ce qui contribue à la croissance des bénéfices par action indépendamment de la performance du chiffre d'affaires.
Conclusion
Le chiffre à surveiller lors de la publication des résultats de Disney pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026, le 6 mai, est le revenu d'exploitation de la SVOD. La direction a prévu 500 millions de dollars. Si Disney atteint cet objectif tout en maintenant la croissance du chiffre d'affaires de l'activité Expériences à près de 5 %, le modèle intermédiaire reste intact et le débat sur la réévaluation penche en faveur des haussiers.
Disney est un volant d'inertie multi-segments fondé sur une propriété intellectuelle irremplaçable, aujourd'hui dirigé par un opérateur qui a construit son plus grand moteur de revenus. À environ 14,8 fois les bénéfices à venir, avec un objectif d'environ 128 $ et 7 milliards de dollars de rachats annuels, l'action dispose d'une voie crédible vers une hausse significative sans avoir besoin d'un trimestre parfait. Elle a juste besoin d'un trimestre qui confirme que la direction est intacte.
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