Principales statistiques pour l'action Microsoft
- Prix actuel : 424,62
- Prix cible (hypothèse haute) : ~$509
- Objectif de la Bourse : ~576
- Rendement total potentiel (hypothèse haute) : ~20%
- TRI annualisé (hypothèse haute) : ~2% / an
- Réaction aux bénéfices : -9,99% (28 janvier 2026)
- Réduction maximale : -34,18% (27 mars 2026)
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Que s'est-il passé ?
Microsoft (MSFT) est devenu l'un des débats les plus contestés dans le secteur des grandes capitalisations technologiques. Les actions se situent environ 24 % en dessous de leur plus haut de 52 semaines de 555,45 $, et le titre a chuté de 34 % par rapport à ce sommet avant d'atteindre son plus bas niveau le 27 mars. Les investisseurs restent divisés sur la question de savoir si le rebond est durable ou si les préoccupations structurelles concernant les dépenses sont réelles.
Les "bears" soulignent les investissements agressifs dans l'infrastructure de l'IA et la croissance d'Azure, prévoyant une croissance de 37 %-38 % à taux de change constant pour le troisième trimestre. Les "Bulls" affirment que c'est l'offre, et non la demande, qui est la contrainte, et que les bénéfices du 29 avril sont le moment où la situation évolue.
Ce que les deux camps ont largement négligé, c'est ce que le PDG Satya Nadella a déclaré lors de la Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference le 4 mars.
Les résultats de Microsoft pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026 ne racontent que la moitié de l'histoire. Le chiffre d'affaires a atteint 81,3 milliards de dollars, en hausse de 17 % par rapport à l'année précédente. Azure a progressé de 39 % à taux de change constant. L'action a tout de même chuté de 9,99 % le 28 janvier, date de la publication des résultats, car les investisseurs se sont concentrés sur l'accélération des dépenses et l'abaissement des prévisions pour le troisième trimestre.
Ce que Nadella a déclaré trois semaines plus tard est plus instructif.
Il a décrit ce qu'il appelle les "effets de réseau de l'intelligence", où la base de données Work IQ de Microsoft, la couche de données sous-jacente à Microsoft 365, prend de la valeur à mesure qu'une entreprise cliente reste sur la plateforme. "Considérez Work IQ comme notre modèle frontalier", a déclaré M. Nadella à l'auditoire, "il s'agit essentiellement des données et du modèle intégrés ensemble". C'est ce que les directeurs informatiques considèrent comme une valeur ajoutée".
Un système qui prend de la valeur au fil du temps ne se reflète pas dans une action dont les multiples sont au plus bas depuis trois ans.
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Microsoft est-il sous-évalué aujourd'hui ?
Microsoft se négocie à environ 15x NTM EV/EBITDA et 24x NTM P/E sur TIKR, tous deux proches de leurs plus bas niveaux depuis trois ans. C'est bon marché pour une entreprise dont la marge d'exploitation est de 46,7 %. La Bourse est d'accord : 43 analystes la considèrent comme "Buy", 10 comme "Outperform", 3 comme "Hold" et aucun comme "Underperform" ou "Sells". L'objectif consensuel d'environ 576 $ implique une hausse d'environ 36 % par rapport au prix d'aujourd'hui.
La raison de cette compression est simple. Le flux de trésorerie disponible est consommé par les investissements dans les centres de données, ce qui se traduit par un multiple MC/FCF NTM supérieur à 50x pour TIKR. Jusqu'à ce que les revenus d'Azure rattrapent les dépenses, le multiple reste sous pression.
L'hypothèse la plus optimiste est que le rattrapage est déjà en cours.
Chez Morgan Stanley, Nadella a présenté Copilot non pas comme une fonctionnalité mais comme un " collègue " : une couche d'entreprise persistante qui accumule de l'intelligence au fil du temps. Keith Weiss, ancien responsable de la recherche sur les logiciels chez Morgan Stanley, a indiqué lors de la même conférence que les enquêtes menées par la société auprès des DSI montraient que 80 % des responsables informatiques d'entreprise utilisaient Copilot ou prévoyaient de le faire dans les 12 mois à venir. Il s'agit là d'une image très différente de celle du déplacement de la concurrence qui a mis l'action sous pression au début de l'année 2026.
Nadella a également recadré entièrement le marché adressable : "Je considère tous les agents comme des utilisateurs", a-t-il déclaré, décrivant un monde où le modèle de licence de Microsoft s'étend aux agents d'IA autonomes ainsi qu'aux travailleurs humains. Keith Weiss a cité 450 millions de travailleurs de l'information utilisant la suite Microsoft 365 lors de la conférence. Si chaque agent fonctionnant sur l'infrastructure de Microsoft est également une unité facturable, cette base installée est un plancher et non un plafond.
En ce qui concerne les pairs, la valeur de Microsoft (15,05x NTM EV/EBITDA) correspond à peu près à celle d'Oracle (14,21x) et de ServiceNow (13,86x), d'après la page des concurrents de TIKR. Ces deux entreprises sont plus petites, moins diversifiées et leur croissance est plus lente. Le fait que Microsoft se négocie à parité avec eux est l'erreur d'évaluation sur laquelle parient les "bulls".
Le risque est réel. La publication des résultats de Microsoft pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026 a montré que Copilot comptait 15 millions de sièges payants, soit environ 3,5 % de la base commerciale M365. Si l'adoption stagne et que la croissance d'Azure ralentit encore alors que les comparaisons d'une année sur l'autre se durcissent, le multiple reste comprimé. L'équipe d'analystes de Bank of America a noté avant le 29 avril que pour faire monter l'action, Microsoft devrait dépasser les attentes en matière de croissance d'Azure, et pas seulement correspondre à la fourchette de prévisions de 37 %-38 %.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 424,62
- Prix cible (cas le plus élevé) : ~$509
- Rendement total potentiel (hypothèse haute) : ~20%
- TRI annualisé (hypothèse haute) : ~2% / an
Le modèle TIKR de cas élevé vise environ 509 $ d'ici le 31/12/34, en utilisant un TCAC des revenus d'environ 4 % et des marges de revenu net en expansion vers 25 %. Les deux moteurs de revenus sont les gains de parts d'Azure Enterprise à mesure que les charges de travail d'IA s'étendent et que Microsoft 365 Copilot approfondit le revenu par siège en passant d'une fonctionnalité à une couche de flux de travail. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel dans la productivité et les processus d'affaires, où les marges bénéficiaires augmentent à mesure que Copilot s'étend sans coût d'infrastructure proportionnel.
Le principal risque est un cycle de dépenses prolongé où la croissance d'Azure reste inférieure aux prévisions et où les marges de flux de trésorerie disponibles restent comprimées jusqu'à l'exercice 2027.
Le modèle vaut la peine d'être direct. L'hypothèse moyenne implique des rendements essentiellement stables jusqu'en 2034, ce qui signifie que le cours de l'action tient déjà compte d'un résultat de base raisonnable. L'hypothèse haute offre un rendement total d'environ 20 % sur une période d'environ neuf ans. C'est modeste. Pour que Microsoft soit réellement convaincante à partir de maintenant, il faut que Copilot et Azure surpassent les hypothèses consensuelles intégrées dans ce modèle. C'est le 29 avril que ce test commencera.
Conclusion
La seule mesure à surveiller le 29 avril est la croissance d'Azure en monnaie constante par rapport à la fourchette de prévisions de 37 %-38 %. Un résultat supérieur, associé à une accélération du nombre de sièges Copilot au-delà de 15 millions, est ce qui différencie une réévaluation d'un maintien de la tendance.
La thèse de Nadella est plus durable que ne le reflète le cours de l'action. Une entreprise dont le carnet de commandes s'élève à 625 milliards de dollars, qui compte 56 analystes n'ayant pratiquement aucune couverture à la vente et dont la marge d'exploitation est de 46,7 % ne conserve généralement pas longtemps un multiple inférieur à trois ans. C'est le 29 avril que la preuve commence ou que la thèse se fissure.
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