Principales indicateurs pour l'action CVX
- Performance de la semaine dernière : +2,4%
- Fourchette sur 52 semaines : $146 à $218
- Prix cible du modèle d'évaluation : $220
- Potentiel de hausse implicite : 0,9% sur 2,3 ans
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Un avertissement sur le pétrole venu du sommet
L'action Chevron (CVX) a à peine bougé cette semaine, mais les commentaires émanant de la société étaient tout sauf silencieux. Le PDG Mike Wirth a déclaré lors d'une conférence sur l'énergie que les tampons stratégiques constitués sur les marchés mondiaux du brut après le récent conflit avec l'Iran sont désormais "épuisés". Il a ajouté qu'il est "plus difficile d'imaginer un scénario où les prix s'assouplissent rapidement", un changement notable de la part d'un dirigeant qui évite généralement les prédictions audacieuses sur les prix à court terme.
Chevron a également détaillé un plan d'expansion de 7 milliards de dollars au Venezuela, entièrement financé par les liquidités générées par ses trois coentreprises existantes sur place. L'objectif est de plus que doubler la production pour atteindre environ 600 000 barils par jour d'ici 2031. Les nouveaux termes du contrat incluent des droits d'arbitrage international, une protection significative compte tenu des antécédents de risque politique du Venezuela. C'est l'un des plus gros paris de croissance de Chevron en dehors de ses positions principales dans le schiste américain et l'offshore.
Par ailleurs, Chevron Australie a indiqué que les prix du GNL devraient rester élevés pendant environ six mois, citant des marchés asiatiques tendus et des perturbations d'approvisionnement persistantes au Moyen-Orient. Entre l'avertissement sur le brut, l'expansion au Venezuela et les commentaires sur le GNL, Chevron a passé la semaine à signaler que les marchés de l'énergie restent plus tendus que ne le suggèrent les prix affichés du pétrole.
Le message de Wirth a du poids car Chevron, contrairement aux petits producteurs, gère à la fois la production en amont et le raffinage en aval, offrant ainsi à la direction une vue large sur l'ensemble de la chaîne de valeur énergétique. Si l'action Chevron continue de stagner malgré ce type de commentaires, les investisseurs attendent peut-être simplement que les prix bougent avant de réévaluer l'action à la hausse.
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L'action CVX est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle d'évaluation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 3,8%
- Marges opérationnelles : 17,8%
- Multiple P/E de sortie : 13,7x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de $220, ce qui implique un rendement total de 0,9% par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 0,4% sur les 2,3 prochaines années.
Ce rendement annualisé de 0,4% est à peu près aussi proche d'une valorisation complète qu'une action peut l'être. Le rendement total de Chevron sur la seule semaine dernière était déjà de 2,4%, et l'action se situe à quelques dollars seulement de son plus haut sur 52 semaines à $218. Les avertissements sur les prix du pétrole de Wirth sont réels, mais le modèle suggère que le marché a déjà intégré une bonne partie de ces attentes de hausse.
Les hypothèses de croissance du chiffre d'affaires de 3,8% reflètent une entreprise mature et capitalistique plutôt qu'une histoire de croissance, et des marges proches de 18% sont solides mais peu susceptibles de s'élargir considérablement sans une hausse soutenue des prix du brut. Le modèle intègre peu de marge pour une expansion du multiple car le multiple de sortie de 13,7x se situe à peu près dans la fourchette historique des majors pétrolières intégrées.
Par rapport à son propre historique, Chevron semble raisonnablement valorisée plutôt que surévaluée, puisque son multiple n'a pas décollé comme certains noms de l'énergie lors des précédents pics de prix. Mais raisonnablement valorisée n'est pas synonyme de sous-évaluée, et l'investissement au Venezuela ajoute un risque d'exécution qui n'apparaîtra pas dans les chiffres de production avant des années.
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La place de Chevron dans la hiérarchie des pétroliers intégrés
Le modèle intégré de Chevron, couvrant la production, le raffinage et la pétrochimie, le distingue à la fois d'ExxonMobil et de ConocoPhillips, et cette comparaison façonne la façon dont les investisseurs doivent considérer son prix actuel. ExxonMobil (XOM) se négocie autour de 15x les bénéfices futurs avec un rendement de dividende proche de 2,5% à 2,7%, soutenu par une série de 43 années consécutives d'augmentation de dividende. Chevron se négocie en fait moins cher qu'ExxonMobil sur une base prospective, à 13,7x les bénéfices, tout en offrant un rendement de dividende plus élevé, proche de 3,3%.
ConocoPhillips (COP) offre une comparaison différente, puisqu'il s'agit d'une société purement axée sur l'exploration et la production sans activité de raffinage en aval pour lisser les bénéfices. COP se négocie autour de 13x les bénéfices futurs avec un rendement de dividende proche de 2,9%, et ses bénéfices sont plus directement liés aux prix du brut sans le tampon du raffinage de Chevron. Cela fait de ConocoPhillips un pari plus fortement exposé à la matérialisation des avertissements de prix de Wirth, tandis que la structure intégrée de Chevron offre une meilleure protection à la baisse si les prix du pétrole restent dans une fourchette.
L'avantage de Chevron sur ses deux pairs est la diversification. Son segment de raffinage en aval peut partiellement compenser une faiblesse des prix en amont, ce que ConocoPhillips n'a tout simplement pas. Par rapport à ExxonMobil, l'échelle plus petite de Chevron signifie que les paris sur le Venezuela et le GNL australien ont un poids relatif plus important, pour le meilleur ou pour le pire, sur les résultats globaux. Aucune des trois majors ne semble chère aujourd'hui, ce qui suggère que le secteur dans son ensemble n'a pas intégré l'avertissement de Wirth selon lequel les tampons pétroliers sont déjà épuisés.
Quels sont les moteurs de l'action CVX à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est de savoir si l'avertissement de Wirth sur les prix du pétrole se matérialise réellement. Si l'épuisement des stocks et l'assouplissement de l'application des sanctions sur le stockage flottant se traduisent par des marchés physiques plus tendus, les prix du brut pourraient grimper plus vite que ne le supposent les prévisions actuelles, et cela se répercuterait directement sur les bénéfices en amont de Chevron.
L'expansion au Venezuela est le catalyseur à plus long terme le plus important. Doubler la production pour atteindre 600 000 barils par jour d'ici 2031 augmenterait significativement la base de production de Chevron, mais le risque d'exécution est réel compte tenu des antécédents politiques du pays. Les nouveaux droits d'arbitrage international offrent une certaine protection, mais les investisseurs doivent s'attendre à une histoire qui s'étalera sur plusieurs années plutôt qu'à un moteur de bénéfices immédiat.
La dynamique du GNL compte également. Les opérations australiennes de Chevron bénéficient de prix élevés liés aux perturbations d'approvisionnement au Moyen-Orient, et les prévisions de la direction sur six mois suggèrent une force à court terme, même si cela pourrait s'inverser rapidement si les tensions géopolitiques s'apaisent.
La discipline en matière de capital reste le thème sous-jacent à travers tous ces catalyseurs. Chevron a systématiquement privilégié les rendements aux actionnaires via les dividendes et les rachats d'actions tout en finançant des projets de croissance comme celui du Venezuela, et la façon dont elle équilibrera ces dépenses déterminera si le multiple actuel de l'action se maintiendra.
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