Principales indicateurs pour l'action EXPE
- Performance de la semaine dernière : +5,9%
- Fourchette sur 52 semaines : 185 $ à 342 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 378 $
- Potentiel de hausse implicite : 28,9 % sur 2,3 ans
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Cinq trimestres de dépassements, un analyste sceptique
Expedia Group (EXPE) a gagné près de 6 % cette semaine, prolongeant une hausse qui a débuté avec un solide rapport du T2. La société a dépassé les estimations du T2 avec un bénéfice ajusté par action de 5,76 $ et un chiffre d'affaires de 4,32 milliards de dollars, son cinquième trimestre consécutif à dépasser à la fois le chiffre d'affaires et le bénéfice. La direction a relevé ses prévisions annuelles à un chiffre d'affaires compris entre 16,05 et 16,22 milliards de dollars et des réservations brutes entre 129,5 et 130,8 milliards de dollars.
La croissance a été généralisée. Les réservations brutes ont augmenté de 12 % pour atteindre 33,93 milliards de dollars, et l'EBITDA ajusté a bondi de 23 % à 1,11 milliard de dollars, portant les marges à 25,9 %. Le point fort a été la demande des consommateurs américains, qui a affiché sa croissance la plus rapide en 15 trimestres, tandis que le segment B2B d'Expedia, qui alimente les réservations de voyage pour d'autres entreprises, a enregistré son 20e trimestre consécutif de croissance à deux chiffres. L'Europe est restée un point faible, car la réduction de la capacité aérienne et des facteurs macroéconomiques défavorables ont pesé sur les voyages sortants.
Tout le monde n'est pas convaincu que la hausse puisse se poursuivre. Morgan Stanley a initié sa couverture du secteur des voyages en ligne ce mois-ci et a attribué à Expedia une recommandation "Underweight" avec un objectif de cours de 235 $, bien en dessous du niveau actuel de l'action. La banque a présenté l'IA comme une opportunité plutôt qu'une menace pour les agences de voyages en ligne en général, mais elle a déclaré préférer les pairs disposant d'un inventaire plus unique et d'un trafic direct plus fort.
La PDG Ariane Gorin a répondu à cette prudence avec les chiffres eux-mêmes. "Nous avons dépassé le haut de nos attentes à la fois pour le chiffre d'affaires et le bénéfice pour le cinquième trimestre consécutif", a-t-elle déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Si l'action Expedia continue de grimper malgré la recommandation "Underweight", le marché pourrait privilégier l'exécution plutôt que le scepticisme des analystes, du moins pour l'instant.
Une décote de plus en plus difficile à justifier
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 8,1 %
- Marges opérationnelles : 18,5 %
- Multiple de sortie P/E : 12,3x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 378 $, ce qui implique un rendement total de 28,9 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 11,7 % sur les 2,3 prochaines années.
Un rendement annualisé de 11,7 % place Expedia clairement dans un territoire modérément attractif, et le raisonnement est simple. L'action se négocie à un prix bon marché par rapport à sa propre croissance et à son groupe de pairs. Un multiple de sortie de 12,3x est conservateur pour une entreprise générant une croissance de l'EBITDA de 23 % et des marges en expansion, donc le modèle ne nécessite pas beaucoup d'optimisme pour atteindre son objectif.
Une croissance du chiffre d'affaires de 8,1 % reflète une expansion régulière, non explosive, appropriée pour une plateforme de voyage mature plutôt qu'une histoire de croissance hyper-rapide. Ce qui ressort, c'est la trajectoire des marges. La marge d'EBITDA ajustée d'Expedia s'est étendue de près de deux points en glissement annuel, et la direction a relevé ses prévisions d'expansion des marges annuelles à 150-175 points de base, preuve que la discipline des coûts se combine à la croissance des réservations.
Par rapport à son propre historique de négociation, le multiple actuel d'Expedia se situe bien en dessous de son niveau d'avant que la pandémie ne remodèle la demande de voyage. Cet écart entre la performance fondamentale et la valorisation est exactement ce sur quoi mise l'appel baissier de Morgan Stanley pour se refermer par une faiblesse des prix plutôt qu'une expansion des multiples. Le modèle de valorisation prend le côté opposé de ce pari.
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Expedia vs Booking vs Airbnb : Évaluer le secteur du voyage
La valorisation d'Expedia n'a de sens qu'en comparaison avec ses deux plus grands rivaux, et l'écart est significatif. Booking Holdings (BKNG) se négocie autour de 18,5x à 18,9x les bénéfices futurs, avec une croissance du chiffre d'affaires proche de 15 % et des marges nettes supérieures à 20 %, ce qui en fait la plus grande et la plus rentable des trois agences de voyages en ligne. Airbnb (ABNB) se négocie encore plus cher, près de 29,6x les bénéfices futurs, avec une croissance du chiffre d'affaires plus proche de 12,6 % et un modèle économique basé sur des hébergements alternatifs plutôt que sur des réservations traditionnelles d'hôtels et de vols.
Expedia se négocie à environ 13,05x les bénéfices futurs, moins cher que les deux. Cette décote existe en partie parce que le portefeuille de marques d'Expedia a historiquement converti le trafic moins efficacement. Le portefeuille comprend Expedia, Hotels.com et Vrbo, contre le moteur de réservation directe de Booking.com. L'appel baissier de Morgan Stanley s'appuie exactement sur ce point concernant l'efficacité de conversion. La firme soutient qu'Expedia dispose d'un inventaire moins unique et d'un trafic direct plus faible que ses pairs.
Mais les chiffres de croissance compliquent ce récit. La croissance du chiffre d'affaires de 14 % et la croissance de l'EBITDA de 23 % d'Expedia ce trimestre ont égalé ou dépassé ce que Booking a affiché lors de périodes récentes, même si Expedia se négocie à un multiple nettement inférieur. Si cette exécution se poursuit, l'écart de valorisation entre Expedia et Booking semblera de plus en plus difficile à justifier à chaque trimestre qui passe. Airbnb reste l'élément imprévisible du groupe, croissant régulièrement mais se négociant au multiple le plus élevé des trois, une prime qui suppose que sa diversification au-delà des hébergements gérés par des propriétaires vers les hôtels et services supplémentaires portera ses fruits.
Quels sont les moteurs de l'action EXPE à l'avenir ?
Le segment B2B est le catalyseur structurel le plus clair. Les réservations brutes B2B d'Expedia ont augmenté de 21 % au T2, son 20e trimestre consécutif de croissance à deux chiffres, alors que l'entreprise développe ce que la direction appelle une solution B2B de voyage tout-en-un. Les investissements continus dans ce domaine, y compris l'acquisition récente de Tiqets, pèsent sur les marges à court terme mais élargissent le marché adressable total d'Expedia au-delà des réservations directes des consommateurs.
L'intégration de l'IA dans la recherche et la réservation est le prochain point à surveiller. Gorin a noté que le trafic de recherche organique est resté stable à légèrement en hausse, même si les outils de recherche basés sur l'IA modifient la façon dont les consommateurs découvrent les options de voyage, une dynamique que Morgan Stanley a identifiée comme une opportunité potentielle pour les trois principales OTA si elle est bien gérée.
La discipline en matière de marges déterminera si les prévisions relevées se maintiennent. La direction a déjà indiqué que l'expansion des marges se modérera au T3 alors qu'Expedia absorbe les réductions de coûts de l'année précédente et continue d'investir dans le B2B et fait face à des facteurs défavorables liés aux devises, avant de se redresser au T4.
La demande de voyage en Europe reste le plus grand élément imprévisible. Une faiblesse persistante dans cette région, due à une capacité aérienne réduite et à des pressions macroéconomiques, pourrait compenser la vigueur aux États-Unis si elle ne se stabilise pas d'ici 2027.
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