Statistiques clés pour l'action Chevron
- Cours actuel : 184,91
- Prix cible (moyen) : ~$270
- Objectif de la Bourse : ~211
- Rendement total potentiel : ~46%
- TRI annualisé : ~8% / an
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Chevron (CVX) a reculé de près de 14 % par rapport à son sommet de 52 semaines de 214,71 $, et le débat sur la suite des événements est bien réel.
Les optimistes soulignent la production record de Permian, un programme de réduction des coûts en avance sur le calendrier, et une montée en puissance en Guyane qui n'en est encore qu'à ses débuts. Les "baissiers" affirment que la baisse des prix du brut comprime les marges, que l'arrêt de Wheatstone LNG a mis en évidence un risque opérationnel et que la reprise dépend de facteurs que Chevron ne peut pas contrôler.
La liquidation s'est cristallisée au début du mois d'avril. Le 1er avril, le cyclone tropical Narelle a endommagé l'installation de GNL de Chevron à Wheatstone, en Australie, l'une de ses activités à plus forte marge, faisant chuter CVX de près de 6 % en une seule séance. Puis, le 12 avril, le blocus du détroit d'Ormuz par la marine américaine a ajouté une nouvelle couche d'incertitude, ébranlant les actions du secteur de l'énergie alors que les marchés prenaient en compte à la fois les perturbations de l'approvisionnement et les résultats d'un éventuel cessez-le-feu.
Deux catalyseurs ont suivi. Le 9 avril, Chevron a confirmé une découverte de pétrole dans le gisement Bandit, dans le golfe d'Amérique, à environ 125 miles au sud de la côte de Louisiane, où le puits a rencontré des sables du Miocène contenant du pétrole de haute qualité. Le 14 avril, Chevron a finalisé un échange d'actifs avec l'entreprise publique vénézuélienne PDVSA, renforçant ainsi sa présence dans la ceinture de l'Orénoque et augmentant sa participation dans la coentreprise Petroindependencia.
Mike Wirth, le PDG, a défini le contexte lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025 : "2025 a été une année d'exécution. Nous avons établi des records, lancé des projets majeurs et renforcé notre portefeuille", notamment en atteignant une production de 1 million de barils équivalent pétrole par jour dans la zone permienne et en achevant le projet de croissance future à Tengiz, qui a permis d'ajouter 260 000 barils par jour. Les résultats du premier trimestre 2026 sont attendus pour le 1er mai.
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Chevron est-il sous-évalué aujourd'hui ?
A 184,91$, Chevron se négocie à 7,41x NTM EV/EBITDA (valeur d'entreprise des douze prochains mois par rapport à l'EBITDA). Exxon Mobil (XOM) se négocie à 7,75x sur la même base, Shell (SHEL) à 4,54x et TotalEnergies (TTE) à 4,82x.
Les décotes de Shell et de TotalEnergies reflètent des combinaisons différentes en aval et sur le plan géographique. La comparaison avec Exxon est la plus directe, et Chevron se négocie avec une décote modeste malgré un bêta de 0,59 sur 5 ans qui indique des flux de trésorerie plus stables que la moyenne du secteur.
Le programme de réduction des coûts est l'élément le plus important de l'argument fondamental. Le directeur financier, Eimear Bonner, a confirmé que le programme de réduction des coûts a dépassé les attentes en 2025, réalisant 1,5 milliard de dollars d'économies et atteignant un taux d'exécution annuel de 2 milliards de dollars, plus de 60 % des économies devant provenir de "gains d'efficacité durables".
L'objectif a depuis été élargi à 3 ou 4 milliards de dollars d'ici à la fin de 2026. Ces économies se répercutent directement sur le flux de trésorerie disponible. Les estimations prévisionnelles de TIKR montrent que le FCF passera de 16,6 milliards de dollars en 2025 à 30,3 milliards de dollars en 2030, avec des marges de FCF passant d'environ 9 % à environ 16 %.
Le dividende constitue un plancher. La publication des résultats de Chevron pour le quatrième trimestre 2025 a confirmé une augmentation de 4 % du dividende trimestriel à 1,78 $ par action, marquant ainsi 39 années consécutives de croissance annuelle du dividende. À 184,91 $, le paiement annualisé de 7,12 $ offre un rendement d'environ 3,9 %. Une société qui a maintenu et augmenté son dividende pendant l'effondrement des prix du pétrole en 2020 présente un profil de risque différent de celui d'une société d'exploration et de production pure.
Le risque est direct : Chevron est une entreprise de matières premières. Le bénéfice net de l'année 2025 s'est élevé à 12,3 milliards de dollars, contre 17,7 milliards de dollars en 2024, en raison de la baisse des prix du brut. Le taux de croissance annuel moyen des revenus du modèle TIKR, inférieur à 2 % jusqu'en 2030, reflète honnêtement cette situation.
Si le Brent recule jusqu'à la barre des 60 dollars et s'y maintient, le calcul du flux de trésorerie disponible s'affaiblit. La direction a indiqué que le seuil de rentabilité du dividende plus les dépenses d'investissement se situe en dessous de 50 dollars de Brent, ce qui indique une résilience du bilan, mais pas une capacité bénéficiaire à des prix déprimés.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : $184.91
- Prix cible (moyen) : ~$270
- Rendement total potentiel : ~46%
- TRI annualisé : ~8% / an
L'objectif intermédiaire TIKR se situe autour de 270 $ au 31/12/30, ce qui implique un rendement total d'environ 46 % et un TRI annualisé d'environ 8 %. Il s'agit d'un résultat modeste mais ajusté au risque pour une société dont le rendement du dividende est proche de 4 %, dont la dette nette/excédent brut d'exploitation est d'environ 1 fois et dont les actifs sont ancrés dans deux des bassins aux coûts les plus bas au monde.
Les deux principaux moteurs de la production sont la Guyane et le Permien. La croissance de Chevron en 2026 devrait provenir d'actifs de schiste et de réservoirs étanches, ajoutant environ 130.000 BOE/d, la Guyane ajoutant environ 125.000 BOE/d, le Golfe du Mexique contribuant pour environ 60.000 BOE/d, et TCO (Tengizchevroil, la coentreprise de Chevron au Kazakhstan) ajoutant environ 30.000 BOE/d. La Guyane n'a pas encore atteint sa pleine contribution. L'acquisition de Hess a permis à Chevron d'entrer dans le bloc Stabroek, et les barils supplémentaires provenant de ce bassin génèrent des flux de trésorerie disponibles à des marges élevées, car l'infrastructure est déjà en place.
Le moteur de la marge est le programme de coûts. En annonçant le budget d'investissement de Chevron pour 2026, d'un montant de 18 à 19 milliards de dollars, le PDG Mike Wirth a déclaré qu'il "se concentre sur les opportunités les plus rentables tout en maintenant la discipline et en améliorant l'efficacité, ce qui nous permet d'augmenter le flux de trésorerie et les bénéfices" La marge de revenu net de Chevron devrait passer d'environ 7 % en 2025 à 11 % d'ici 2030 dans le scénario médian.
Le scénario le plus optimiste atteint environ 461 dollars, ce qui suppose une réduction plus rapide des coûts, une accélération de la mise en service de la Guyane et un soutien des prix du pétrole. Le scénario baissier se situe autour de 287 dollars, ce qui implique toujours un rendement positif par rapport aux niveaux actuels, compte tenu du rendement du dividende.
Conclusion
Il faudra surveiller un chiffre lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er mai du T1 2026 : le taux d'exécution des économies de coûts. Si le directeur financier Eimear Bonner annonce un taux d'exécution supérieur à 2,5 milliards de dollars par rapport à l'objectif de fin d'année de 3 à 4 milliards de dollars, la thèse de l'expansion des marges sera confirmée pour la première fois en 2026, et CVX devrait combler l'écart vers 211 dollars.
Chevron est une entreprise de matières premières à une valorisation de matières premières. Le recul de près de 14 % par rapport à ses plus hauts a permis à une société Dividend Aristocrat, qui a connu 39 années consécutives de croissance de son dividende, d'atteindre un niveau où la marge de sécurité est réelle. Le scénario intermédiaire TIKR prévoit un rendement total d'environ 46 % au 31/12/30, et avec un rendement de 3,9 %, vous êtes payé pour l'attendre.
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