Enbridge peut-elle poursuivre sa croissance en conciliant échelle, stabilité et transition ?

Enbridge(ENB) est l'une des plus grandes plateformes d'infrastructure énergétique d'Amérique du Nord, couvrant les pipelines de liquides (réseau principal et réseaux de la côte du Golfe), le transport de gaz (pipelines et stockage aux États-Unis et au Canada), la distribution de gaz (Ontario et services publics américains nouvellement acquis), et une branche croissante d'énergies renouvelables. Son modèle repose sur des contrats à long terme, des rendements réglementés et une utilisation élevée du réseau qui produisent des flux de trésorerie stables et similaires à ceux d'un service public, ainsi qu'un long historique de croissance des dividendes.

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Depuis le début de l'année, les actions sont légèrement plus élevées (voir le graphique YTD), reflétant des fondamentaux solides. Au T2/25, Enbridge a affiché un EBITDA ajusté de 4,6 milliards de dollars (+7% en glissement annuel), un BPA ajusté de 0,65 dollar et un DCF de 2,9 milliards de dollars, tout en réaffirmant ses prévisions pour l'ensemble de l'année, à savoir un EBITDA ajusté de 19,4 à 20,0 milliards de dollars et un DCF de 5,50 à 5,90 dollars par action. L'effet de levier s'est amélioré pour atteindre 4,7 fois le ratio dette/EBITDA, ce qui correspond à la fourchette cible.

Sur le plan stratégique, la direction mise sur une demande de gaz durable et des besoins en énergie à très grande échelle : un projet solaire de 600 MW à Clear Fork pour Meta, une expansion du stockage de 40 Gpc à Aitken Creek liée à West Coast LNG, la capacité de la ligne 31 sur Texas Eastern et l'optimisation de la côte du Golfe (Traverse augmentée à 2,5 Gpc/j). Avec un carnet de commandes sécurisé d'environ 32 milliards de dollars et une capacité d'investissement annuelle de 9 à 10 milliards de dollars, la piste de croissance pluriannuelle reste visible, ainsi qu'un dividende trimestriel de 0,9425 dollar par action.

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Histoire financière

Le deuxième trimestre d'Enbridge a mis en évidence les avantages de la diversification et d'une gestion disciplinée du capital. Alors que les volumes de liquides de la côte du Golfe ont diminué, la forte croissance des bénéfices dans le transport et la distribution de gaz a compensé ces vents contraires. L'intégration de trois services publics de gaz américains, en Ohio, en Utah et en Caroline du Nord, a contribué à l'amélioration du trimestre, tandis qu'Enbridge Gas Ontario a bénéficié d'une meilleure tarification du stockage et d'un temps plus froid, ce qui a permis d'augmenter la marge. Le BAIIA ajusté a augmenté de 309 millions de dollars d'une année sur l'autre, près de 80 % des revenus totaux provenant maintenant de sources réglementées ou contractuelles.

En ce qui concerne le bilan, la composition du financement de la société est restée prudente. Le ratio d'endettement s'est amélioré pour atteindre 4,7 fois l'EBITDA, grâce à la monétisation d'actifs tels que la vente de la participation dans l'oléoduc Westcoast à l'alliance indigène Stonelasec8, pour un montant de 700 millions de dollars. Bien que l'augmentation des intérêts et des amortissements liés aux récentes acquisitions ait pesé sur le flux de trésorerie distribuable, les opérations sous-jacentes sont restées solides. La direction a réaffirmé que tous les projets de croissance garantis sont entièrement financés par la capacité interne, ce qui préserve la flexibilité du crédit tout en soutenant la croissance des dividendes.

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Contexte général du marché

Les marchés nord-américains de l'énergie sont en transition, et Enbridge se situe carrément à l'intersection. La demande de pétrole et de gaz naturel reste solide, avec des volumes d'exportation records prévus jusqu'en 2026, mais la croissance la plus rapide se trouve dans le transport du gaz naturel et les solutions à faible teneur en carbone. Le développement des centres de données, les exportations de GNL et l'électrification industrielle augmentent la demande d'énergie de base, ce qui crée de nouveaux besoins en infrastructures sur les principaux marchés d'Enbridge.

La stratégie "tout en haut" de l'entreprise lui confère une capacité d'adaptation unique dans cet environnement. Alors que ses concurrents se concentrent sur la décarbonisation ou l'optimisation des combustibles fossiles, l'approche de croissance à deux voies d'Enbridge, qui consiste à étendre les réseaux de gaz tout en développant les énergies renouvelables, lui permet de répondre à la fois à la demande existante et à la demande émergente. Cet équilibre en a fait l'un des investissements les plus fiables au Canada, même si les investisseurs attendent une accélération de la croissance de la valeur actualisée des flux de trésorerie par action pour justifier une expansion multiple.

1. Le transport et le stockage du gaz, moteurs de la croissance à court terme

Le segment du transport de gaz aux États-Unis reste le moteur de la croissance de la société. L'EBITDA a augmenté de 28 % d'une année sur l'autre pour atteindre 1,38 milliard de dollars, grâce à une utilisation accrue et à des résultats tarifaires favorables. Les agrandissements tels que la ligne 31 et le pipeline Traverse permettent à Enbridge de capter la demande industrielle et de GNL sur la côte du golfe du Mexique. L'expansion d'Aitken Creek, maintenant approuvée, ajoutera 40 milliards de pieds cubes de capacité à la seule installation de stockage souterraine de l'ouest du Canada, un actif essentiel à la stratégie d'exportation de GNL de la Colombie-Britannique.

Le succès de ces projets reflète le passage d'Enbridge d'une croissance par acquisition à une croissance par optimisation. Les projets de compression à faible investissement et les améliorations du stockage offrent désormais un rendement du capital investi de l'ordre de 10 %. Combinés à la demande croissante des centres de données et de fabrication, le transport et le stockage du gaz devraient continuer à compenser la volatilité des segments des liquides et des énergies renouvelables jusqu'en 2026.

2. Énergie renouvelable : l'échelle passe par les partenariats, pas par la taille

Les énergies renouvelables restent une partie petite mais stratégique du portefeuille d'Enbridge. Le projet Clear Fork Solar récemment approuvé au Texas, un développement de 600 MW, d'une valeur de 0,9 milliard de dollars, soutenu par un contrat d'achat à long terme avec Meta, démontre comment Enbridge tire parti de son bilan et de son expertise pour garantir des revenus contractuels à long terme. Des contreparties de qualité soutiennent pleinement le projet et s'alignent sur le cadre de rendement à faible risque d'Enbridge.

Au-delà de Clear Fork, la société explore les opportunités de co-développement pour de futurs projets éoliens et solaires par le biais de participations minoritaires, évitant ainsi une surexposition aux marchés volatiles de l'énergie marchande. Alors que l'EBITDA des énergies renouvelables a baissé d'une année sur l'autre en raison d'une production éolienne offshore européenne plus faible, la direction a réitéré son engagement à développer les énergies renouvelables parallèlement à la croissance du gaz réglementé, en veillant à ce que le segment améliore les rendements plutôt que de les diluer.

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3. Les liquides et le long jeu pour l'optimisation du réseau principal

Les pipelines de liquides, toujours le plus grand segment d'Enbridge, ont généré 2,33 milliards de dollars d'EBITDA ajusté, en baisse de 5% par rapport à l'année dernière, les volumes de la côte du Golfe et de Bakken ayant diminué. Le débit du réseau principal s'est élevé en moyenne à 3,0 millions de barils par jour et est resté entièrement réparti pendant la majeure partie du premier semestre, soulignant la demande continue malgré des différentiels régionaux plus faibles. La phase 1 de l'optimisation de la canalisation principale vise à améliorer le débit et à accroître l'efficacité du système en exploitant les emprises existantes, ce qui pourrait permettre d'augmenter la capacité de 200 à 300 kbpj sans avoir à recourir à de nouveaux projets d'expansion.

À l'avenir, le projet de connecteur du sud de l'Illinois pourrait permettre à Enbridge d'accéder à des marchés d'exportation de grande valeur. Ces extensions progressives sont conçues pour accroître la rentabilité et soutenir l'utilisation à long terme. Même avec une légère pression sur les volumes à court terme, le réseau de liquides reste un générateur de trésorerie fondamental, représentant près de la moitié de l'EBITDA total et fournissant une stabilité de financement essentielle pour les projets de transition de l'entreprise.

Le TIKR à retenir

L'histoire d'Enbridge en 2025 est celle d'une exécution disciplinée et d'une ambition équilibrée. L'entreprise continue d'enregistrer une croissance régulière de ses bénéfices tout en réduisant le risque de son programme d'investissement, en établissant des partenariats avec les communautés autochtones et en étendant son empreinte à l'énergie plus propre. Son modèle intégré, qui englobe le pétrole, le gaz et les énergies renouvelables, permet aux investisseurs d'être exposés à la demande d'énergie dans tous les scénarios.

Le défi à court terme reste la croissance par action. La hausse des coûts de financement, l'augmentation des amortissements et des dépenses d'investissement limitent le flux de trésorerie distribuable, même si l'excédent brut d'exploitation (EBITDA) augmente. Mais grâce à la tendance à la baisse de l'effet de levier, à une solide réserve de projets et à l'augmentation des bénéfices des services publics, Enbridge semble bien placée pour accélérer à nouveau le flux de trésorerie distribuable par action d'ici à 2026. Pour les investisseurs à long terme, la combinaison du rendement, de la stabilité et de l'optionnalité reste difficile à égaler.

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Enbridge reste l'une des sociétés de revenu et d'infrastructure les plus fiables d'Amérique du Nord. Sa croissance de 7 % de l'EBITDA et son plan d'investissement discipliné justifient son rendement supérieur, tandis que l'évaluation de l'action reflète déjà une grande partie de l'histoire de la stabilité à court terme. Un argumentaire plus solide dépendrait d'une accélération claire de la croissance du DCF par action et des étapes d'exécution de ses projets d'expansion gazière. D'ici là, Enbridge offre un rendement fiable avec une hausse modérée, une performance régulière plutôt qu'un scénario de rupture.

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