L'action de Blue Owl Capital s'effondre après l'arrêt des versements trimestriels de liquidités à la suite de la vente d'actifs pour un montant de 1,4 milliard de dollars

Chiffres clés de l'action BlueOwl

• Variation du cours de l'action BlueOwl sur 1 semaine : -6%.
• Cours de l'action $OWL au 20 février : 11
• Plus haut sur 52 semaines : 22
• Objectif de cours de l'action $OWL : 17

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Qu'est-ce qui s'est passé ?

Les actions de Blue Owl Capital(OWL) ont chuté de près de 6% jeudi (19 février) après que le gestionnaire d'actifs alternatifs ait annoncé avoir vendu pour 1,4 milliard de dollars de prêts provenant de trois de ses fonds de dette privée.

Plus inquiétant pour les investisseurs, la société a simultanément révélé qu'elle mettrait fin aux paiements trimestriels réguliers de liquidités aux investisseurs de l'un de ses fonds phares axés sur la vente au détail.

La vente a porté sur des prêts cédés à 99,7 % de leur valeur nominale à quatre investisseurs nord-américains du secteur des pensions et des assurances.

La plus grande partie de la vente provient de Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), un fonds de crédit privé semi-liquide commercialisé auprès des investisseurs de détail américains. OBDC II s'est délesté de 600 millions de dollars de prêts, soit environ 34 % de l'ensemble de son portefeuille de 1,7 milliard de dollars.

• C'est ici que les choses deviennent inquiétantes pour les investisseurs. Blue Owl a annoncé que l'OBDC II n'effectuerait plus de paiements trimestriels réguliers de liquidités.
• Au lieu de cela, le fonds passera à des paiements périodiques financés par des ventes d'actifs, des bénéfices, des remboursements de prêts et d'autres transactions ponctuelles. En d'autres termes, les investisseurs viennent de perdre l'accès prévisible à leur argent.
• Cette décision renforce les restrictions sur la liquidité des investisseurs à un moment où les sociétés de crédit privé sont déjà confrontées à des questions de transparence et de capacité de rachat.
• La décision fait suite à l'augmentation des demandes de rachat dans certaines sociétés de développement Blue Owl, selon Bloomberg.

Elle intervient également quelques mois après que la société a tenté, en vain, de fusionner OBDC II avec son fonds frère plus important et coté en bourse - une opération qui aurait cristallisé des pertes d'environ 20 % pour les investisseurs d'OBDC II avant que Blue Owl n'abandonne le projet.

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Ce que le marché nous dit à propos du titre OWL

La réaction négative du marché à l'égard de l'action Blue Owl Capital reflète les préoccupations croissantes concernant la gestion des liquidités dans le domaine du crédit privé, en particulier dans les produits commercialisés auprès des investisseurs individuels qui s'attendent à un accès semi-liquide à leur capital.

• En interrompant les paiements trimestriels réguliers et en forçant les investisseurs à effectuer des distributions irrégulières et opportunistes, Blue Owl reconnaît essentiellement qu'il ne peut pas répondre aux demandes de rachat par le biais de ses opérations normales.
• Il s'agit du deuxième événement majeur concernant la liquidité de l'OBDC II au cours des derniers mois. En novembre dernier, Blue Owl a tenté de fusionner le fonds en difficulté avec OBDC, interrompant temporairement tous les rachats jusqu'à ce que l'opération soit conclue.
• Les investisseurs ont vivement protesté contre la décote de 20 % prévue dans cette transaction, et Blue Owl a finalement renoncé à la fusion.

Aujourd'hui, la société adopte une approche différente : elle vend ses actifs à un prix proche de la valeur nominale et distribue aux actionnaires jusqu'à 2,35 dollars par action, soit environ 30 % de la valeur nette d'inventaire.

• Blue Owl a présenté la transaction de manière positive, Logan Nicholson, président d'OBDC II, la qualifiant d'opération "opportuniste" qui apporte de la valeur tout en maintenant la diversification du portefeuille.
• Mais l'optique n'est pas si bonne que cela. La vente de 34 % du portefeuille d'un fonds en une seule fois et l'élimination des liquidités prévisibles suggèrent que le fonds a pu être stressé par des demandes de rachat qu'il ne pouvait pas satisfaire durablement.
• Les deux autres fonds concernés - OBDC et Blue Owl Technology Income Corp (OTIC) - ont chacun vendu 400 millions de dollars d'actifs, ce qui représente respectivement 2 % et 6 % de leurs portefeuilles.
• Ces proportions sont beaucoup plus faibles, ce qui suggère que ces fonds ne sont pas confrontés à la même pression de rachat qu'OBDC II.
• L'action Blue Owl Capital se négocie actuellement à 50 % en dessous de son plus haut niveau sur 52 semaines et a baissé de plus de 30 % depuis le début de l'année.
• Lors de la récente conférence téléphonique sur les résultats, la direction a souligné qu'elle avait répondu à toutes les demandes d'appels d'offres au quatrième trimestre et qu'elle disposait de liquidités suffisantes pour tous les produits. Mais les actions indiquent le contraire.
• Lorsque vous vendez des milliards d'actifs et que vous supprimez les distributions régulières, les investisseurs interprètent cela comme un signe de faiblesse, et non de force.

La question plus générale est de savoir si les sociétés de crédit privées peuvent gérer avec succès des produits de détail semi-liquides en période de tensions sur les marchés.

Blue Owl s'est efforcé de se développer dans le secteur de la gestion de patrimoine, mais les problèmes de liquidité pourraient ralentir cette expansion si les investisseurs perdent confiance dans sa capacité à accéder au capital en cas de besoin.

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