Estadísticas
- Precio actual: ~$573
- Ingresos totales en el cuarto trimestre de 2025: 790 millones de dólares, +7% interanual.
- Ingresos totales FY2025: superan los 3.000 millones de dólares por primera vez, +11% interanual.
- Ingresos de Tyvaso en el cuarto trimestre: 464 millones de dólares, +12% interanual; Tyvaso DPI +24% interanual
- Previsiones para el ejercicio 2026: crecimiento de los ingresos de dos dígitos; 4.000 millones de dólares anuales a finales de 2027.
- Precio objetivo del modelo TIKR: ~953 $.
- Plusvalía implícita: ~66% en ~5 años
Desglose de beneficios: United Therapeutics supera los 3.000 millones de dólares de ingresos y su cartera de productos transforma el caso de inversión
Las acciones de United Therapeutics(UTHR) superaron los 3.000 millones de dólares de ingresos anuales por primera vez en su historia en el ejercicio fiscal de 2025, con un crecimiento total de los ingresos del 11% con respecto al ejercicio fiscal de 2024, según el presidente y director de operaciones, Michael Benkowitz, en la llamada de resultados del cuarto trimestre.
Los ingresos totales del cuarto trimestre de 2025 ascendieron a 790 millones de dólares, un 7% más que en el mismo periodo del año anterior, y la dirección señaló que el cuarto y el primer trimestre son trimestres en los que los pedidos son históricamente más ligeros debido a la estacionalidad en la distribución de especialidades farmacéuticas.
Tyvaso fue el principal impulsor de los ingresos, generando 464 millones de dólares sólo en el cuarto trimestre, un 12% más interanual, liderado por Tyvaso DPI, que creció un 24% interanual en el trimestre.
Según Benkowitz en la conferencia sobre resultados del cuarto trimestre, los índices de remisión del total de Tyvaso hasta mediados de febrero estaban en su nivel más alto en dos años, con 3 de los últimos 4 meses en los niveles anteriores al lanzamiento de Liquidia o por encima de ellos, lo que sugiere que la perturbación competitiva de Yutrepia se ha desvanecido materialmente.
Benkowitz confirmó en la llamada del cuarto trimestre que, si bien los inicios de pacientes fueron a la zaga de las tendencias de remisión en el cuarto trimestre debido a la estacionalidad y al mal tiempo, la cartera de pedidos se había roto en febrero, y se espera que los inicios vuelvan a un crecimiento secuencial de los ingresos a más tardar en el segundo trimestre de 2026.
La dirección también completó un programa de recompra de acciones por valor de 1.000 millones de dólares, como confirmó el director financiero James Edgemond en la TD Cowen Healthcare Conference celebrada el 2 de marzo de 2026.
Las cifras financieras más destacadas se vieron ensombrecidas por dos acontecimientos que se produjeron pocos días después de la conferencia del cuarto trimestre: el desenmascaramiento del ensayo ADVANCE OUTCOMES de ralinepag el 2 de marzo y la presentación de TreSMI, una nueva formulación de inhalador de niebla suave, en la propia conferencia del cuarto trimestre.
Ralinepag, presentado en una convocatoria especial el 2 de marzo de 2026, cumplió su criterio de valoración primario con un cociente de riesgos instantáneos de 0,45 y un valor p inferior a 0,0001, lo que representa una reducción del 55% del riesgo de empeoramiento clínico frente a placebo en pacientes con HAP, la mayoría de los cuales recibían tratamiento dual de base.
Las acciones de United Therapeutics se cotizan hoy no principalmente por los resultados del cuarto trimestre, sino por las implicaciones de la cartera de productos: tres lanzamientos comerciales previstos para 2027 de ralinepag, TreSMI y Tyvaso en la FPI.
Según Rothblatt en la Conferencia Leerink Global Healthcare celebrada el 9 de marzo, en 2026, 15.000 pacientes de ralinepag en los 24 meses siguientes a su aprobación se correlacionarían con unos ingresos de aproximadamente 3.000 millones de dólares, frente a una base de ingresos anuales actual de poco más de 3.000 millones de dólares.
Acciones de United Therapeutics: Lo que muestran las finanzas
La cuenta de resultados trimestral muestra un negocio con operaciones estables y de altos márgenes que comienza a absorber elevados gastos en I+D, comprimiendo los márgenes operativos secuencialmente incluso mientras los márgenes brutos se mantienen en los 80 medios-altos.
El margen bruto del cuarto trimestre de 2025 fue del 86,9%, ligeramente por debajo del 87,4% del tercer trimestre de 2025 y del 89,7% del cuarto trimestre de 2024, lo que refleja una tendencia gradual a la baja a medida que la combinación de productos y la estructura de costes han cambiado en el último año.
Los ingresos de explotación del cuarto trimestre de 2025 fueron de 360 millones de dólares, con un margen de explotación del 45,2%, inferior al 48,7% del tercer trimestre de 2025 y al 49,9% del cuarto trimestre de 2024, ya que los gastos de venta, generales y administrativos y de I+D alcanzaron en conjunto los 33.000 millones de dólares en el trimestre, el nivel más alto de los últimos ocho trimestres mostrados.
La compresión del margen operativo refleja la inversión deliberada en el ensayo ADVANCE OUTCOMES, el desarrollo de TreSMI y los estudios de confirmación de TETON, y no el deterioro de la franquicia comercial básica.
Modelo de valoración y desglose de escenarios
El modelo TIKR fija el precio de las acciones de United Therapeutics en unos 953 dólares, lo que supone una revalorización del 66% con respecto al precio actual de 573 dólares, en un horizonte de 4,7 años, con una tasa anualizada de aproximadamente el 11%.
El modelo de caso medio supone una TCAC de los ingresos del 16,1% y un margen de beneficio neto del 41,3%, ambos alcanzables dada la actual base de ingresos de 3.000 millones de dólares, unos márgenes operativos sostenidos superiores al 45% y tres importantes lanzamientos de productos previstos para 2027.
Los datos de ADVANCE OUTCOMES y la divulgación de TreSMI refuerzan materialmente el caso de inversión: la hazard ratio de ralinepag de 0,45 en una población fuertemente pretratada es el tipo de resultado que reescribe un paradigma de tratamiento, y Benkowitz dijo en la TD Cowen Healthcare Conference del 2 de marzo de 2026 que ralinepag podría alcanzar aproximadamente 2.000 millones de dólares en 2030.
Las acciones de United Therapeutics no tienen el precio de una empresa en modo de cosecha; tienen el precio de una empresa que aún está probando una tesis de lanzamiento de varios productos, y el informe del cuarto trimestre y los datos posteriores de la cartera de productos juntos hacen más para validar esa tesis que lo que podría hacer cualquier mejora de los beneficios.
La tensión central: todo el caso alcista de las acciones de United Therapeutics depende de si tres lanzamientos simultáneos de productos en 2027 pueden ejecutarse limpiamente y de si el ralinepag penetra en el mercado de la HAP tan rápidamente como implican las previsiones de la dirección.
Lo que tiene que ir bien
- Ralinepag recibe la aprobación de la FDA a mediados de 2027 según lo previsto, con Benkowitz citando un objetivo de presentación de mediados de 2026, y la adopción temprana por parte de los médicos se encamina hacia el objetivo de 15.000 pacientes que Rothblatt describió en Leerink como alcanzable en un plazo de 24 meses desde el lanzamiento.
- TETON 1 replica el resultado de TETON 2, donde la mejora de la CVF fue de 95,6 mililitros según el Dr. Peterson en la llamada de ganancias del cuarto trimestre, lo que permite una presentación de la sNDA de Tyvaso IPF a mediados de 2026 y un lanzamiento comercial a más tardar en junio de 2027.
- Tyvaso DPI mantiene su trayectoria de crecimiento del 24% en el cuarto trimestre y las tasas de remisión se mantienen en los niveles previos al lanzamiento de Liquididia, según confirmó Benkowitz en la conferencia del cuarto trimestre, lo que significa que el motor de ingresos de base no requiere reparación de cara a un año de lanzamiento.
- TreSMI obtiene la aprobación de la FDA en una vía de bioequivalencia sólo para voluntarios sanos, que la FDA ha confirmado que es suficiente según Benkowitz en TD Cowen, lo que permite un lanzamiento comercial en 2027 junto con los otros dos productos.
Lo que aún puede ir mal
- El margen operativo se redujo al 45,2% en el cuarto trimestre de 2025, frente al 49,9% del año anterior, y mantener la hipótesis de margen de ingresos netos del 41,3% del modelo durante un año de fuerte gasto de comercialización en tres lanzamientos simultáneos es una importante carga de ejecución.
- La adopción comercial de Ralinepag se enfrenta a un mercado en el que el sotatercept también se está estratificando en la misma población de HAP de tratamiento temprano, y cualquier ralentización en la adopción por parte de los médicos por debajo del objetivo de 15.000 pacientes a 24 meses retrasaría la inflexión de ingresos de 3.000 millones de dólares que sustenta el caso de valoración.
- Los ingresos del cuarto trimestre crecieron sólo un 7% interanual, frente a una tasa de crecimiento del 12% para todo el ejercicio fiscal de 2025, y si la acumulación de pedidos de inicio estacional tarda más tiempo en despejarse que el objetivo de la dirección para el segundo trimestre de 2026, ello indica unas tendencias de demanda subyacente más débiles de cara al periodo de lanzamiento.
- El margen bruto se ha comprimido del 89,7% en el cuarto trimestre de 2024 al 86,9% en el cuarto trimestre de 2025, un descenso de 280 puntos básicos en cuatro trimestres, y si esa trayectoria continúa durante la inversión del año de lanzamiento, la hipótesis de apalancamiento operativo del caso intermedio de TIKR podría no materializarse en la fecha prevista.
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