Conclusiones clave
- Microsoft dijo que escalará sus chips Maia a despliegues de múltiples gigavatios a partir del próximo año calendario, y Elon Musk nombró la escalabilidad de la energía como la parte difícil de la IA.
- Las empresas de chips y las empresas de aplicaciones se están adentrando en los negocios de los demás, y la energía es el único insumo que ninguna de ellas puede copiar rápidamente, lo que favorece a Vistra, Constellation Energy y GE Vernova.
- Los analistas esperan que el BPA normalizado de Constellation alcance los $13.29 en el año fiscal 2027 y que los ingresos de GE Vernova alcancen los $60.7 mil millones en el año fiscal 2028.
- Vistra ha perdido casi una quinta parte de su valor en el último año, aunque su EBITDA ajustado aumentó en 2025, por lo que estas acciones pueden cotizar más en función del sentimiento sobre la IA que de sus propios resultados.
Microsoft (MSFT) acaba de hacer lo que su CEO Satya Nadella llamó "nuestra apuesta más grande hasta ahora en nuestro propio silicio".
En una publicación en X la semana pasada, Nadella dijo que Microsoft escalará sus chips Maia "a despliegues de múltiples gigavatios" a partir del próximo año calendario. Añadió que el nuevo Maia 300 ofrece "un 40% más de tokens por vatio en comparación con los principales sistemas basados en GPU".
Incluso el argumento de venta de Microsoft para su propio chip se mide en vatios.
El capitalista de riesgo Chamath Palihapitiya lo llevó más lejos: "En IA, es cada vez más cierto que todos compiten con todos". Luego preguntó qué queda para construir márgenes: "¿Es la distribución? ¿Es una ventaja competitiva (moat) en los datos? ¿Es una restricción física como la energía?"
¿La respuesta de Elon Musk? "Escalar la energía aprovechada, junto con la construcción ultrarrápida, la refrigeración, las redes y las baterías. Esto es difícil".
La energía es el insumo que nadie puede copiar rápido
Microsoft puede diseñar sus propios chips. Un fabricante de chips puede construir sus propias aplicaciones. Ninguno puede conjurar una planta de energía en un trimestre.
Morgan Stanley (MS) y su analista Ariana Salvatore hicieron el mismo punto en el episodio de esta semana de Thoughts on the Market. Para los inversores, dijo, "la pregunta central puede ser menos sobre cuánto están dispuestas a gastar las empresas en IA, y más sobre qué tan rápido y a qué costo pueden asegurar la energía necesaria para respaldarla".
Tres acciones se destacan para mí como construidas para esa pregunta.
El negocio de Vistra se sostiene mejor que su acción
Vistra (VST) es la que menos le gusta al mercado en este momento. La acción ha perdido casi una quinta parte de su valor en el último año, sin embargo, Jefferies (JEF) tiene un precio objetivo de $298 sobre ella, casi un 90% por encima de donde cotizaba la acción el 13 de octubre.
Su margen operativo subió desde territorio negativo en los años fiscales 2021 y 2022 hasta el 23.9% en el año fiscal 2024, luego bajó al 12.5% en el año fiscal 2025.
Parte de esa caída en 2025 proviene de la contabilidad de coberturas. Los $944 millones de ingreso neto de Vistra en 2025 incluyeron una pérdida no realizada antes de impuestos de $808 millones en coberturas que se liquidan en años futuros, y su EBITDA ajustado de operaciones en curso aumentó a $5.91 mil millones.
Además, ha firmado contratos de energía nuclear a largo plazo con Meta Platforms (META) y Amazon (AMZN), dos de las mismas empresas que Chamath dice que pronto competirán con todos.
Las ganancias de Constellation siguen subiendo
Constellation Energy (CEG) muestra cuán duradero creen los analistas que es esto. Su BPA normalizado subió de $5.34 en el año fiscal 2023 a $9.39 en el año fiscal 2025, y los 20 analistas que la cubren esperan $12.13 este año y $13.29 en el año fiscal 2027.
Eso sería aproximadamente 2.5 veces sus ganancias del año fiscal 2023. Y con Microsoft planeando ahora despliegues de múltiples gigavatios, nada en las noticias de la semana pasada argumenta para recortar esas estimaciones.
GE Vernova no tiene que elegir un ganador
Luego está la empresa que cobra sin importar quién gane la pelea por los chips y las aplicaciones. Cada nueva planta y conexión a la red necesita turbinas y equipos de red, y GE Vernova (GEV) suministra ambos.
Es la jugada más antigua del manual de la fiebre del oro: vender los picos y las palas. Lo mismo aquí.
Los ingresos crecieron de $34.9 mil millones en el año fiscal 2024 a $38.1 mil millones en el año fiscal 2025, y el consenso estima que alcanzará $60.7 mil millones para el año fiscal 2028, casi un 60% por encima del año pasado.
La energía es la solución más lenta en la lista de Musk
Para ser justos, Musk no nombró solo la energía. Enumeró la construcción, la refrigeración, las redes y las baterías en el mismo aliento, y cada uno de esos es un gran mercado también.
Pero el equipo de refrigeración, los conmutadores de red y los paquetes de baterías salen de fábricas, y las empresas pueden construir más fábricas. La energía necesita plantas, permisos y conexiones a la red, y Salvatore dice que Washington ahora tiene una gran influencia en la rapidez con que llegan. Las decisiones sobre "infraestructura eléctrica, permisos y asequibilidad", dijo, "podrían volverse tan importantes para determinar qué tan rápido esa inversión se traduce en capacidad operativa".
El riesgo es que estas acciones se muevan con el sentimiento en torno a la IA. Vistra cayó casi una quinta parte en un año mientras su EBITDA ajustado crecía, por lo que un susto sobre el gasto en IA puede arrastrar a las tres hacia abajo sin importar lo que digan sus resultados.
En resumen
Las tres ganan dinero con el insumo que la construcción de IA no puede evitar. Vistra y Constellation venden la energía, y GE Vernova vende el equipo para generarla y transportarla.
Si tuviera que elegir una hoy, es Vistra. Su negocio creció el año pasado mientras su acción fue en la dirección opuesta, y esa brecha es la oportunidad.
Por supuesto, el proyecto de ley de permisos que Salvatore discutió está "lejos de estar garantizado", y las elecciones moldearán lo que salga de él.
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