ExxonMobil (XOM) informó a los inversores el viernes 16 de octubre que los mayores márgenes de refinación podrían añadir 4.500 millones de dólares a la utilidad del tercer trimestre en su negocio de Productos Energéticos en comparación con el segundo trimestre, según un informe regulatorio. La acción cerró con una subida del 2,5% a 178,98 dólares, un cierre récord.
Una advertencia antes de los números. Los 4.500 millones de dólares son el efecto únicamente de los márgenes de refinación, medidos a los volúmenes del segundo trimestre. No es un pronóstico de la utilidad total de Exxon, y el informe lo aclara. Los resultados completos llegarán el 30 de octubre.
Lo que los 4.500 millones de dólares cubren y no cubren
Productos Energéticos, el segmento que contiene las refinerías de Exxon, obtuvo 4.100 millones de dólares de utilidad ajustada en el segundo trimestre, y la ganancia de margen se suma a eso. Añadiendo los ítems menores del segmento (menor mantenimiento y días extra, menos 400 millones de dólares por disrupciones externas), el analista de BMO Capital Markets Phillip Jungwirth sitúa la utilidad ajustada de refinación cerca de los 8.500 millones de dólares. Eso es más del doble que en el segundo trimestre.
El resto del informe va en sentido contrario. Los menores precios del crudo restan 1.300 millones de dólares al segmento de Upstream, los márgenes químicos más débiles cuestan 600 millones, y 2.500 millones de dólares de efectos temporales de derivados afectarán a las utilidades reportadas antes de revertirse en trimestres posteriores.
La ganancia de refinación de ExxonMobil es una historia de márgenes
Los ingresos de Productos Energéticos cayeron de 371.870 millones de dólares en 2022 a 290.320 millones en 2025, una caída del 22%, y el segmento reportó 7.400 millones de dólares de utilidades el año pasado. Los aproximadamente 8.500 millones de dólares de Jungwirth solo para el tercer trimestre son una cifra ajustada, por lo que las dos no son una comparación directa. Los 4.500 millones de dólares son un efecto puro de margen, calculado a volúmenes del segundo trimestre, y los volúmenes reales llegarán con los resultados del 30 de octubre.
Esa utilidad por barril proviene de una escasez de combustible. El CEO Darren Woods ha argumentado que los precios en la bomba ahora los fija la escasa capacidad de refinación en lugar del crudo, un punto que TIKR cubrió en agosto. Los pares muestran lo mismo. Shell (SHEL) situó su margen de refinación indicativo en 42 dólares por barril, frente a 24. TotalEnergies (TTE) vio su margen europeo subir a 33,2 dólares desde 13,5. BP (BP) espera que los mayores márgenes de refinación añadan entre 1.900 y 2.100 millones de dólares.
La calle espera solo un ligero retroceso
Los analistas esperan que el BPA normalizado de Exxon casi se duplique, pasando de 6,99 dólares en 2025 a 12,94 dólares en 2026, para luego caer a 11,86 dólares en 2027. Eso es una caída de aproximadamente el 8%, por lo que los analistas esperan que la mayor parte del salto de utilidades de este año se mantenga en 2027. Esas son estimaciones para toda la empresa que también reflejan los precios del petróleo, la producción y las recompras de acciones, pero la refinación es la pieza que más se movió este año.
Creo que esa suposición es el punto débil. Los márgenes de refinación actuales dependen de que la capacidad rusa permanezca fuera de servicio y el suministro del Golfo siga interrumpido. El último pico muestra lo rápido que pueden cambiar las condiciones: los ingresos de Productos Energéticos cayeron un 14% en 2023 a medida que la escasez de combustible de 2022 se aliviaba. En 2025, antes de que la guerra restringiera la oferta de combustible, Exxon obtuvo 6,99 dólares por acción, muy por debajo de los 11,86 dólares que los analistas esperan para 2027.
La acción de XOM solo funciona si la escasez perdura
Quería saber cuánto vale ExxonMobil si los márgenes de refinación realmente vuelven a la normalidad.
Mantuve 2026 con los números de la calle, luego reduje el margen EBIT del 17,2% al 16,5% en 2027 y al 14% en 2028. Eso sitúa el BPA de 2027 en aproximadamente 11,66 dólares, justo por debajo del consenso. Después de eso, dejé que el crecimiento de Permian y Guyana eleve el margen solo al 14,5%, mientras que las recompras reducen el número de acciones en aproximadamente un 2% anual. Mantuve el P/E en 13,5 veces y mantuve el dividendo subiendo cada año.
Mi modelo llega a aproximadamente 166 dólares para finales de 2030, contando los dividendos cobrados en el camino. Eso es una pérdida del 7,2% desde 178,98 dólares, o un 1,8% anual. El modelo de TIKR de agosto tenía 167 dólares para la misma fecha, cuando la acción cotizaba a 153 dólares. La perspectiva del negocio apenas se movió. El precio sí.
Wall Street llega a un lugar similar. El objetivo promedio de los analistas es de 175,41 dólares, aproximadamente un 2% por debajo del cierre del viernes, y las calificaciones se han enfriado a medida que la acción subía. Seis analistas califican a Exxon como compra y tres como supera el desempeño, frente a siete compras y seis supera el desempeño hace un año, mientras que las calificaciones de mantener han aumentado de 12 a 16.
El número que los tenedores de Exxon deben revisar el 30 de octubre
Exxon reporta el 30 de octubre, el día después de Shell y TotalEnergies y el mismo día que BP. La cifra que importa son las utilidades ajustadas de Productos Energéticos frente a la estimación de aproximadamente 8.500 millones de dólares de BMO, más lo que la gerencia diga sobre los márgenes del cuarto trimestre.
Un resultado cercano a los 8.500 millones de dólares confirmaría que la escasez sigue pagando, pero no cambiaría lo que la acción ya asume. A un récord de 178,98 dólares, Exxon tiene un precio que refleja márgenes de refinación que se mantienen muy por encima de lo normal durante años. Si solo se mantienen hasta 2027, mi modelo muestra que los tenedores pierden dinero hasta 2030 incluso con dividendos. Querría que el mercado de combustibles demostrara esa durabilidad antes de pagar un precio récord por ella.
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