Conclusiones Clave
- El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años alcanzó el 5.56%, su nivel más alto desde 2004, aproximadamente una semana después de que la Fed subiera su tasa de referencia en un cuarto de punto, al rango de 3.75%-4%.
- Bill Ackman argumenta que el gasto en IA no se ralentizará en respuesta a tasas más altas, porque el beneficio de ganar la carrera por la superinteligencia es tan grande.
- Creo que tiene razón en su mayoría en que el gasto en IA podría ser insensible a las subidas de tasas, lo cual es bueno para NVIDIA y un problema para el manual de la Fed.
- Los principales riesgos son los mayores costos de endeudamiento para proyectos de IA financiados con deuda y una corrección más amplia del mercado de valores, con los inversores estimando una probabilidad del 64% de otra subida en octubre.
Los rendimientos del Tesoro se están disparando, y a los clientes de NVIDIA (NVDA) no parece importarles en absoluto.
El bono del Tesoro a 30 años se sitúa ahora en poco más del 5.5%, lo cual es... no diré que no tiene precedentes, pero no ha ocurrido en 30 años.
Sin embargo, las acciones tecnológicas siguen avanzando.
El CEO de Pershing Square, Bill Ackman, cree saber por qué. En una publicación en X, argumentó que "la demanda de inteligencia y energía no se ve afectada por tasas más altas porque ganar la carrera por la superinteligencia tiene un ROI casi infinito y la demanda de capacidad de cómputo seguirá siendo incalculable".
¿Su conclusión? "Creo que la Fed podría haber cometido un error".
Si tiene razón, eso es un problema para la Fed y un regalo para NVIDIA.
Repaso rápido: Cómo se supone que funcionan las subidas de tasas
El 16 de septiembre, en una votación de 12-0, la Reserva Federal subió las tasas en 25 puntos básicos para combatir la inflación.
El manual de juego es el siguiente:
- Las tasas más altas hacen que endeudarse sea más caro.
- Por lo tanto, las personas y las empresas piden menos préstamos y gastan menos. Eso significa menos autos nuevos y menos fábricas nuevas.
- Menos demanda significa menos presión sobre los precios, y la inflación se enfría.
Ackman está apuntando al paso dos. Dice que todo el enfoque "se basa en la creencia de que las tasas más altas reducen la demanda y la inversión".
Un detalle más: la Fed solo fija las tasas a corto plazo. Los rendimientos a largo plazo, como el de 30 años, los fijan los inversores en bonos. Ninguno de los dos está bajando. Los inversores han aumentado sus apuestas a otra subida de la Fed en octubre al 64%, según Yahoo Finance.
Y el cofundador de Oaktree Capital, Howard Marks, dijo en Prof G Markets que "las tasas de interés probablemente no bajarán mucho, si es que bajan, en el próximo año o dos". Lo atribuyó en gran medida a las preocupaciones sobre la deuda y los déficits de EE. UU.
En otras palabras: según el libro de texto, este es exactamente el tipo de entorno en el que los grandes planes de gasto deberían archivarse.
Entonces, ¿alguien se está echando atrás?
No las empresas que compran los chips de NVIDIA. Considere el gasto de capital en Microsoft (MSFT)…
No parece una empresa preocupada por sus costos de endeudamiento. Por supuesto, no esperaríamos que la subida más reciente se refleje en los números hasta que Microsoft reporte los resultados de este trimestre. Pero, ¿realmente crees que un aumento de 25 puntos básicos va a cambiar el gasto de Microsoft a esta escala?
Meta Platforms (META) cuenta la misma historia. Lo mismo con Alphabet (GOOGL).
Y, por supuesto, sabemos que los Frontier Labs se están moviendo igual de agresivamente.
Y gran parte de ese gasto termina en un solo lugar: los ingresos de NVIDIA.
Sí, eso es billón con "B".
Por qué un cuarto de punto no se registra
Un cuarto de punto en una hipoteca de $400,000 se traduce en aproximadamente $1,000 más de interés por año (un poco menos a medida que se paga el préstamo). Eso es suficiente para hacer que una familia lo piense dos veces.
Un cuarto de punto en una apuesta que podría decidir quién lidera la próxima era de la computación? Error de redondeo.
Imagina decirle a John F. Kennedy que el proyecto de llegar a la Luna se cancelaba porque los costos de endeudamiento subieron un cuarto de punto. Lo mismo aquí.
Pero, ¿qué pasa con toda esa deuda?
Curiosamente, creo que eso fortalece el argumento de Ackman.
Su punto no es que las tasas no importen. Es que el gasto sigue llegando de todos modos, por lo que las tasas más altas simplemente hacen que todo cueste más: "¿Por qué las tasas más altas en este momento único de la historia no conducirán entonces a más inflación a medida que los costos de interés se incorporan en todo?"
Y se acumula: "cuanto más suba la Fed las tasas, más inflación tendremos y más tendrá que subir la Fed las tasas aún más, y así sucesivamente".
El economista jefe de EY-Parthenon, Gregory Daco, hizo un punto similar. En la misma historia de Yahoo Finance, dijo que más subidas "podrían crear más tensión para sectores ya restringidos y sensibles a las tasas de interés, mientras hacen poco para frenar la oleada de inversión liderada por la IA, aunque podrían aumentar el riesgo de una corrección del mercado de valores".
Aciertos y errores
Mi opinión es que Ackman tiene razón en parte: el gasto en IA no ha retrocedido ante tasas más altas, y no espero que otro cuarto de punto cambie eso. (Ni otro cuarto de punto después de eso tampoco). Eso deja a la Fed en una situación difícil. Si los mayores gastadores de la economía no responden a las subidas, el dolor recae sobre todos los demás: los "sectores sensibles a las tasas de interés" que mencionó Daco, como la vivienda y las pequeñas empresas. Mientras tanto, la construcción de la IA sigue adelante.
El único problema es: Si la economía en general entra en recesión, en algún momento el dolor del consumidor se hace sentir. Si los consumidores reducen el gasto, eventualmente las empresas que les venden tienen que reducir el gasto para mantenerse rentables. Y en algún momento, comienzan a examinar detenidamente la partida de IA en su estado de resultados.
Podría significar simplemente una larga meseta... y luego una corrección muy fea al final.
Entonces, ¿qué significa eso para NVIDIA?
¡El futuro es difícil de predecir! Una cosa que diré, sin embargo, es que las estimaciones a futuro como la que acabo de mostrar se vuelven mucho más útiles en momentos como estos. Los analistas están vigilando de cerca la cadena de suministro, y si hay grietas en la apuesta por la IA, aparecerán en estimaciones/objetivos de precio reducidos bastante temprano.
Piensa en ellas como tu "alerta temprana".
Por eso uso el robusto conjunto de datos de TIKR para todas mis inversiones.
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