Apple (AAPL) quiere que los compradores de iPhone dejen de pensar en compras de cuatro cifras y empiecen a pensar en facturas mensuales. El 28 de julio, la compañía lanzó Apple Upgrade, un arrendamiento gestionado por Klarna (KLAR) que comienza en $17.99 al mes y permite a los usuarios actualizar al iPhone más nuevo cada uno o dos años.
La demanda ya es fuerte. Los ingresos del iPhone aumentaron un 22% a $54.3 mil millones en el trimestre de junio, y los ingresos totales crecieron un 16%.
Por qué Galloway lo llama una "Jugada de Gánster"
En el episodio del 21 de septiembre de The Prof G Pod, Scott Galloway lo dijo sin rodeos: "Que Apple convierta transacciones impredecibles en ingresos recurrentes predecibles es una jugada de gánster".
Su razonamiento es sobre el múltiplo. El mercado paga "ocho veces por los ingresos recurrentes, dos veces por los transaccionales", dijo Galloway. Apple, en sus palabras, "está convirtiendo una compra impredecible de cuatro cifras en un pago mensual predecible que mantiene a los clientes dentro de su ecosistema".
Los Datos de TIKR lo Confirman
El margen bruto de Apple se mantuvo cerca del 38% durante cuatro años consecutivos hasta el año fiscal 2020. Luego, los servicios tomaron una mayor participación en la mezcla, y el margen subió cada año hasta el 46.9% en el año fiscal 2025. (Galloway estima el margen bruto de los servicios cerca del 77%, frente al 39% del hardware).
El motor es la mezcla. Los servicios duplicaron su participación en los ingresos de Apple, del 13.1% en el año fiscal 2017 al 26.2% en el año fiscal 2025, y aportaron $40.7 mil millones de los $50.3 mil millones en ventas que Apple añadió desde el año fiscal 2021 en adelante. Las ganancias iniciales no elevaron el total porque los márgenes del hardware cayeron (el margen bruto de productos bajó del 34.4% en el año fiscal 2018 al 32.2% en el año fiscal 2019). Una vez que se estabilizaron, la mezcla tomó el control.
El mercado se dio cuenta. El múltiplo de valor empresarial sobre ingresos a 12 meses (NTM) de Apple pasó de 2.58x a finales de 2017 a 9.55x hoy.
Los ingresos no impulsaron eso. Desde el año fiscal 2021, las ventas han crecido solo alrededor de un 3% anual, incluida una caída del 2.8% en el año fiscal 2023, incluso mientras el múltiplo seguía subiendo. Los ingresos de los últimos doce meses (LTM) de $466.8 mil millones ahora están un 12% por encima del año fiscal 2025, la primera aceleración real en años.
Pero el Mercado Ya Paga por Esto
El cálculo de Galloway tiene una trampa. Los servicios representaron el 26% de los ingresos del año fiscal 2025 de Apple ($109.2 mil millones de $416.2 mil millones). Mezcla ocho veces en esa porción con dos veces en el resto y obtienes aproximadamente 3.6x ingresos. Apple cotiza a 9.55x, cerca de su máximo de 10 años de 9.84x y un 72% por encima de su promedio de 10 años.
Así que los inversores ya valoran a toda Apple como si fuera recurrente. Upgrade no se gana una nueva prima. Defiende la que existe, extendiendo la lógica recurrente al propio iPhone.
Ese cambio importa más allá de Cupertino. Operadores como Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) y AT&T (T) han utilizado durante mucho tiempo planes de pago a plazos del iPhone para retener clientes. Apple ahora ofrece el mismo anzuelo directamente.
Por Qué los Accionistas Deberían Observar el Múltiplo, No las Unidades
Un múltiplo premium necesita ingresos predecibles detrás. Los 9.55x de Apple descansan en la creencia de que sus clientes no se van. Un arrendamiento con una fecha de actualización incorporada hace que esa creencia sea más fácil de defender.
Una advertencia: Klarna posee el arrendamiento, por lo que Apple no ha demostrado si los iPhones arrendados se verán más recurrentes en sus propios libros. La próxima prueba llega con los resultados del cuarto trimestre fiscal. Si los servicios siguen capitalizándose y Upgrade acorta el ciclo de reemplazo, esperaría que el múltiplo se mantenga cerca de sus máximos (o incluso posiblemente crezca un poco más) incluso cuando el crecimiento de unidades se enfríe. Ese es el beneficio oculto.
Los gráficos anteriores tardan segundos en generarlos tú mismo. Consulta los márgenes, múltiplos e historial de ingresos de Apple, o compáralo con los operadores, todo en TIKR de forma gratuita. Aprende más aquí.
