Conclusiones clave
- Plains All American Pipeline ofrece un rendimiento del 6,9% a su tasa de distribución actual, frente al 6,1% de Enterprise Products Partners.
- Ambas cubrieron sus distribuciones del año fiscal 2025 1,7 veces con su flujo de caja distribuible. El consenso para el año fiscal 2026 proyecta que la cobertura de Enterprise suba a 1,9x, mientras que la de Plains se mantiene en 1,7x.
- Plains recortó su distribución desde $2,50 por unidad en el año fiscal 2016 a $0,72 en el año fiscal 2020 y la ha aumentado en cada uno de los últimos cuatro años fiscales. Enterprise afirma que está en camino de lograr 28 años consecutivos de crecimiento en 2026.
- En los últimos doce meses, el EBIT de Enterprise cubrió sus intereses 5,0 veces, frente a 2,6 veces para Plains, aunque Plains tiene menos deuda neta en relación con su EBITDA.
Enterprise Products Partners (EPD) registró un récord operativo de flujo de caja distribuible de $2.300 millones en el segundo trimestre de 2026. Esto supuso un aumento del 21% respecto al año anterior y fue suficiente para cubrir su distribución 1,9 veces.
Ocho días después, Plains All American Pipeline (PAA) elevó su previsión de crecimiento de la producción en el Permian para 2026 a entre 100.000 y 200.000 barriles diarios, de salida a salida.
Para los inversores en renta, lo que cuenta son los pagos. Plains ofrece un rendimiento del 6,9% a su tasa actual, y Enterprise ofrece un 6,1%. Ambas pagan distribuciones sobre sus unidades y envían un formulario K-1 en la temporada de impuestos. Ambas se evalúan por la cobertura de su flujo de caja distribuible, que excluye los proyectos de crecimiento que deciden construir.
Entonces, ¿cuál es la mejor acción de dividendos?
| Métrica | Enterprise Products (EPD) | Plains All American (PAA) |
|---|---|---|
| Rendimiento a tasa actual | 6,1% ($2,24 anuales) | 6,9% ($1,67 anuales) |
| Crecimiento de la distribución, año fiscal 2020–2025 | 4,0% anual | 16,7% anual |
| Cobertura del flujo de caja distribuible, año fiscal 2025 | 1,69x | 1,67x |
| Cobertura del flujo de caja distribuible, consenso año fiscal 2026 | 1,89x | 1,68x |
| Deuda neta/EBITDA (LTM) | 3,2x | 2,89x |
| Cobertura de intereses (LTM) | 5,03x | 2,6x |
| P/DCF, consenso año fiscal 2026 | 8,7x | 8,4x |
Enterprise: 28 años y contando
La distribución de Enterprise creció un 4,0% anual desde el año fiscal 2020 hasta el año fiscal 2025, desde $1,78 a $2,17 por unidad, y ahora se sitúa en $2,24 anuales. La dirección afirma que está "en camino de lograr 28 años consecutivos de crecimiento de la distribución en 2026". Afirma que es la racha más larga de cualquier empresa de midstream estadounidense que conoce.
Su política es que las distribuciones "crezcan en proporción al crecimiento del flujo de caja distribuible operativo por unidad". Su historial lo respalda: la cobertura se mantuvo entre 1,63x y 1,84x cada año desde el año fiscal 2020 hasta el año fiscal 2025.
El consenso para el año fiscal 2026 proyecta que el flujo de caja distribuible por unidad aumente un 16%, desde $3,66 a $4,24. Esto elevaría la cobertura a un amplio 1,89x.
Los resultados del segundo trimestre muestran de dónde viene la ganancia:
- Los volúmenes de oleoductos alcanzaron un récord, un 8% más que el año anterior.
- Los volúmenes de terminales marítimas aumentaron un 33%, impulsados por la demanda internacional de energía estadounidense y nuevos activos como la expansión de la terminal de Neches River.
El consenso final del año pasado se situó dentro del 1% del resultado real.
El costo es el gasto. El capex de crecimiento se establece en $2.900 a $3.400 millones en 2026, neto de ventas de activos, y se esperan unos $3.000 millones en 2027.
Plains: un cheque más grande, reconstruido desde un recorte
La última década de Plains no se parece en nada a la escalada constante de Enterprise. Recortó su distribución desde $2,50 por unidad en el año fiscal 2016 a $0,72 en el año fiscal 2020. Por lo tanto, su crecimiento del 16,7% anual desde el año fiscal 2020 hasta el año fiscal 2025 es una recuperación desde ese mínimo.
En su conferencia de agosto, la dirección nombró su primera prioridad: "devolver efectivo a los tenedores de unidades a través de nuestros aumentos anuales objetivo de $0,15 por unidad". El consenso para el año fiscal 2026 proyecta $1,71 por unidad, $0,15 por encima de los $1,56 del año fiscal 2025.
Esos aumentos han consumido el colchón que dejó el recorte. La distribución más que se duplicó, desde $0,72 por unidad en el año fiscal 2020 a $1,56 en el año fiscal 2025. En los mismos años, el flujo de caja distribuible por unidad solo subió desde $2,31 a $2,61. Por lo tanto, la cobertura cayó cada año, desde 3,21x a 1,67x.
El consenso para el año fiscal 2026 mantiene la cobertura en 1,68x, con un flujo de caja distribuible por unidad que sube un 10% a $2,87. La dirección señala dos razones:
- Un Permian más fuerte, donde la capacidad de transporte de gas natural entró en funcionamiento antes de lo esperado.
- Una expansión de 75.000 barriles diarios de su oleoducto Cactus III.
El principal riesgo es la factura de intereses. En los últimos doce meses, el EBIT de Plains cubrió sus intereses con un margen más estrecho de 2,6 veces, frente a 5,03 veces en Enterprise. Esto a pesar de la menor deuda neta de Plains de 2,89 veces su EBITDA.
Entonces, ¿qué dividendo gana?
Enterprise Products es la mejor acción de dividendos. Plains paga más hoy. Pero se proyecta que la cobertura de Enterprise se amplíe a 1,89x según el consenso para el año fiscal 2026, mientras que la de Plains se mantiene en 1,68x, y Enterprise cubre sus intereses casi el doble de bien. Ese margen es lo que mantiene el crecimiento de una distribución durante un mal año, y Enterprise tiene el historial que lo demuestra.
$10.000 invertidos en Enterprise pagan $610 anuales ahora, y unos $871 en el año 10 a su tasa de crecimiento de 5 años del 4,0%. Así que, digamos que es un rendimiento del 8,7% sobre su efectivo hoy.
Plains tiene un caso real. Su rendimiento del 6,9% es el cheque más grande, tiene menos deuda y ha cumplido con los aumentos prometidos. Pero a la tasa de crecimiento de 5 años de cada una, los ingresos de Enterprise eventualmente alcanzarían a los de Plains. Es solo que el 16,7% de Plains es una recuperación desde un recorte, y los aumentos desde entonces han reducido su colchón. Prefiero poseer la distribución con más margen para seguir creciendo.
Por supuesto, el consenso de 2026 de Enterprise depende de volúmenes que podrían enfriarse. La dirección dijo que los volúmenes de las terminales marítimas se normalizaron en junio y julio después de una oleada inicial en abril y mayo. Sus resultados del tercer trimestre mostrarán cuánto de esa ganancia del 16% se mantiene.
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