Wichtige Kennzahlen für die ZG-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: +1,0%
- 52-Wochen-Spanne: $29 bis $90
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $40
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 10,1 % über 2,3 Jahre
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Ein FTC-Vergleich schließt ein Kapitel, aber das Wachstum beschleunigt sich weiter
Die Aktien der Zillow Group (ZG) bewegten sich diese Woche etwa seitwärts bis leicht im Plus, da Anleger einen beigelegten Kartellrechtsstreit gegen die anhaltende Stärke der neueren Wachstumssegmente des Unternehmens abwogen. Die Aktie bleibt weit unter ihrem 52-Wochen-Hoch, aber die Nachrichtenlage dieser Woche gab dem Markt etwas Klarheit statt neuer Unsicherheit.
Am 24. August schlossen Zillow und Redfin einen Vergleich mit der FTC und fünf Staatsanwälten. Ihr Streit betraf einen Syndizierungsvertrag für Mietobjekt-Listings aus dem Jahr 2022 zwischen den beiden großen Immobilienplattformen. In diesem Deal zahlte Zillow Redfin einhundert Millionen Dollar, um dessen Werbegeschäft für Mehrfamilienhäuser abzuwickeln. Die FTC hatte die Vereinbarung als wettbewerbswidrig bezeichnet und rechtliche Schritte gegen beide beteiligten Unternehmen eingeleitet.
Gemäß dem Vergleich kann die Syndizierungspartnerschaft mindestens bis Mitte 2030 fortgesetzt werden. Redfin muss nächstes Jahr wieder in den Markt für Mietobjekt-Listings einsteigen, um den Wettbewerb in diesem Bereich wiederherzustellen. Beide Unternehmen müssen bis 2027 eigenständige Werbeprodukte für Mehrfamilienhäuser anbieten, so ein Teil des Deals.
Diese regulatorische Drucklast (overhang) traf Wochen, nachdem Zillow für Q2 einen Umsatz von 772 Millionen Dollar gemeldet hatte. Der Umsatz stieg um achtzehn Prozent im Jahresvergleich und lag über der Obergrenze der Prognose (guidance). Die Hypothekenumsätze schnellten um 75 % auf 84 Millionen Dollar, bei einem Sprung von 95 %. Das Volumen der Kaufkreditvergabe trieb den Anstieg an, während die Mietumsätze um einunddreißig Prozent auf zweihundertneun Millionen Dollar wuchsen.
CEO Jeremy Wacksman stellte die am 4. August angekündigten mehr als 500 Stellenstreichungen als Unterstützung für die "nächste Wachstumsphase" dar und nicht als Zeichen von Schwäche. Wenn die Zillow-Aktie sich von der FTC-Schlagzeile abkoppeln und die Aufmerksamkeit der Anleger wieder auf den Schwung im Hypotheken- und Mietgeschäft lenken kann, könnte sich die Ausgangslage hier schnell verbessern.
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Ist die ZG-Aktie unterbewertet?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 15,5 %
- Betriebsmargen: 11,2 %
- KGV-Multiple beim Exit: 14,2x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 40 Dollar, was einem gesamten Aufwärtspotenzial von 10,1 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und einer annualisierten Rendite von 4,2 % über die nächsten 2,3 Jahre entspricht.
Diese annualisierte Rendite liegt unter der 5 %-Schwelle, die typischerweise begrenztes Aufwärtspotenzial signalisiert, was bemerkenswert ist, da Zillows Umsatzwachstum deutlich über dem der meisten Consumer-Internet-Peer-Group liegt. Die Lücke ergibt sich aus den Betriebsmargen, da Zillow selbst bei beschleunigtem Topline-Wachstum noch eine relativ dünne Marge von 11,2 % aufweist.
Da Hypotheken und Mieten Zillows am schnellsten wachsende und margenstärksten Segmente sind, könnte eine weitere Verschiebung der Geschäftsmischung hin zu diesen Bereichen die Annahme für die Betriebsmarge höher treiben, als das Modell derzeit zulässt. Das wäre der klarste Weg zu einem attraktiveren Renditeprofil von hier aus.
Die Aktie weist zudem immer noch ein relativ hohes KGV im Verhältnis zu ihrer Gewinnhistorie auf, ein Erbe aus Jahren, in denen Zillow allein auf Wachstum gehandelt wurde und nicht auf Profitabilität. Solange der Nettogewinn nicht konsistent positiv ist, scheint der Markt nicht bereit, für die reine Umsatzwachstumsgeschichte einen Aufschlag zu zahlen.
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Immobilienplattformen: Wie Zillow abschneidet
Zillows direktester Konkurrent ist Redfin (RDFN), sein ehemaliger Kartellrechtsrivale und aktueller Syndizierungspartner, der trotz des Ausbaus seiner Makler- und Mietpräsenz mit der Profitabilität kämpft. Redfins geringerer Umfang bedeutet, dass ihm Zillows Hebelwirkung im Werbegeschäft fehlt, und der Vergleich verpflichtet Redfin nun, ein eigenständiges Mietobjekt-Listenprodukt wiederaufzubauen, das es vor Jahren aufgegeben hatte – ein kostspieliges Unterfangen, das seine Margen weiter unter Druck setzen könnte.
Die CoStar Group (CSGP), Eigentümerin von Homes.com, ist ein besser finanzieller und schneller wachsender Rivale im Bereich der Wohnimmobilien-Listings, gestützt durch CoStars viel größeres Geschäft mit Gewerbeimmobiliendaten. CoStar gibt aggressiv für Homes.com-Marketing aus, und während sein Gewerbeimmobilien-Segment höhere Margen aufweist als Zillows Wohnimmobiliengeschäft, arbeitet seine Verbraucher-Wohnimmobilien-Einheit noch daran, Zillows Traffic und Markenbekanntheit bei der Immobiliensuche einzuholen.
Zillows echter Wettbewerbsvorteil (moat) bleibt seine Reichweite beim Publikum und sein Premier Agent-Werbungsnetzwerk, beides Faktoren, die selbst bei hohen CoStar-Ausgaben für den Wettbewerb nur schwer schnell zu replizieren sind.
Was treibt die ZG -Aktie künftig an?
Die vorgeschriebene Einführung von eigenständigen Werbeprodukten für Mehrfamilienhäuser bis 2027 ist ein Katalysator, den man genau beobachten sollte, da er entweder eine neue Umsatzlinie für Zillow eröffnen oder neuen Wettbewerb durch ein wiederbelebten Redfin-Mietgeschäft einführen könnte. Wie Zillow sein eigenes Standalone-Produkt positioniert, wird die Stimmung der Anleger bis 2027 prägen.
Die erweiterte Rolle von CFO Jeremy Hofmann, der ab dem 6. August auch für die Aufgaben des Chief Operating Officer verantwortlich ist, signalisiert einen schärferen unternehmensweiten Fokus auf Kostendisziplin nach den Entlassungen. Anleger werden darauf achten wollen, ob sich dieser Fokus in den nächsten Quartalen in einer Margenausweitung niederschlägt, insbesondere innerhalb der Hypotheken- und Mietensegmente, die bereits am schnellsten wachsen.
Zillows Erschwinglichkeitsforschung, einschließlich der Erkenntnis, dass US-Haushalte im Durchschnitt etwa 15 Jahre benötigen, um den Break-even beim Hauskauf im Vergleich zum Mieten zu erreichen, speist auch eine breitere Branchenerzählung, die Mieter auf Zillows Plattform halten könnte, selbst wenn die Hausverkäufe schwach bleiben.
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