First Quantum Minerals(FM) ist ein weltweit tätiger Kupferproduzent mit zusätzlichen Engagements in den Bereichen Nickel und Gold. Das Unternehmen betreibt große Minen in Sambia durch seine Kansanshi und Trident Komplexe, die die Sentinel Kupfermine und die Enterprise Nickelmine beinhalten, sowie Betriebe in Türkiye und Mauretanien. Die Aktien werden an der Toronto Stock Exchange gehandelt, und der Hauptsitz des Unternehmens befindet sich in Vancouver.
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Das Unternehmen hat in den letzten zwei Jahren eine grundlegende Umstrukturierung durchlaufen. Cobre Panamá, einst das Aushängeschild des Unternehmens, trat Ende 2023 in eine Phase der Erhaltung und sicheren Verwaltung ein, nachdem der Oberste Gerichtshof Panamas das Gesetz 406 aufgehoben hatte. Die Mine ist nicht in Betrieb, aber die Regierung genehmigte im Mai 2025 einen Plan, der es First Quantum ermöglichte, das verbleibende Kupferkonzentrat zu exportieren, das Kraftwerk vor Ort wieder in Betrieb zu nehmen und den Standort zu stabilisieren, während die rechtlichen und politischen Prozesse ablaufen.
Das Management hat mit Bilanzveränderungen und einer Umstrukturierung des Portfolios reagiert. Das Unternehmen hat Ravensthorpe in den Wartungs- und Instandhaltungszustand versetzt, einen neuen Goldfluss über die Kansanshi-Produktion unterzeichnet, zwei Kupfer-Vorauszahlungsgeschäfte mit Jiangxi Copper abgeschlossen und hochverzinsliche Anleihen durch längerfristige Emissionen mit den Laufzeiten 2033 und 2034 refinanziert. First Quantum treibt auch seine langfristige Wachstumspipeline bei Taca Taca in Argentinien und den Kupferlagerstätten La Granja und Haquira in Peru weiter voran.
Finanzielle Geschichte
Der Umsatz im 3. Quartal erreichte 1,35 Milliarden Dollar, verglichen mit 1,28 Milliarden Dollar im letzten Jahr, unterstützt durch höhere Kupfer- und Goldverkäufe, obwohl der Nickelpreis nachgab. Der Bruttogewinn sank von 456 Mio. Dollar auf 360 Mio. Dollar, da die Kosteninflation und die höheren Abschreibungen die Margen belasteten. Der Betriebsgewinn belief sich auf 223 Mio. Dollar, gegenüber 329 Mio. Dollar im Vorjahr.
| Metrisch | Q3 2025 | YoY | Anmerkungen |
|---|---|---|---|
| Umsatz | 1.35B | Anstieg | Höhere Kupfer- und Goldproduktion |
| Operativer Gewinn | 223M | Abwärts | Geringerer Bruttogewinn |
| Reingewinn | -78M | Rückgang | Höhere Finanzierungskosten und Steuern |
| EPS | -0.06 | Abwärts | Zuvor 0,13 |
| Operativer Cashflow (YTD) | 2.12B | Nach oben | Beinhaltet Stream- und Prepay-Erlöse |
| Schulden insgesamt | 5.71B | Abwärts | Refinanzierungen und Rückzahlungen |
| Kassenbestand | 971M | Nach oben | Starke Liquidität |
| Aufgeschobene Einnahmen | 3.35B | Nach oben | Neuer Goldstrom und Vorauszahlungen für Kupfer |
Unter dem Strich blieben die Finanzierungskosten mit 201 Mio. Dollar hoch, und mit 108 Mio. Dollar an Steueraufwendungen meldete das Unternehmen einen Nettoverlust von 78 Mio. Dollar. Die Aktionäre mussten einen Verlust von 48 Millionen Dollar verkraften, was einem Minus von sechs Cents pro Aktie entspricht, verglichen mit einem Plus von 13 Cents vor einem Jahr.
Der Cashflow gab ein deutlicheres Bild des Fortschritts. Das Unternehmen erwirtschaftete im Laufe des Quartals 1,20 Milliarden Dollar an operativem Cashflow, was durch den neuen Kansanshi-Goldstrom und die zuvor abgeschlossenen Kupfervorauszahlungsvereinbarungen begünstigt wurde. Die Bruttoverschuldung sank von 6,34 Milliarden Dollar am Jahresende auf 5,71 Milliarden Dollar, während die Barmittel auf 971 Millionen Dollar stiegen. Durch diese Maßnahmen wurden die Laufzeiten verlängert, die Abhängigkeit von kurzfristigen Fazilitäten verringert und das Liquiditätsprofil verbessert.
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Breiterer Marktkontext
Die Kupferpreise haben bis 2025 angezogen, wobei die vorläufigen Preise und Absicherungen an Niveaus über 4,40 Dollar pro Pfund gebunden sind. Dieses Umfeld begünstigt Kansanshi und Trident, wo der operative Leverage selbst bei erhöhten Kosten bedeutsam bleibt. Das Portfolio ist weiterhin anfällig für Rohstoffschwankungen, aber die makroökonomischen Rahmenbedingungen sind günstig.
Langfristig bleibt die Kupfernachfrage an die Elektrifizierung, die erneuerbaren Energien und den globalen Netzausbau gebunden. First Quantum verfügt über eine der umfangreichsten Kupferprojekt-Pipelines des Sektors, doch diese Projekte erfordern bilanzielle Flexibilität und Klarheit über die Rechtslage. Die Fähigkeit des Unternehmens, diese Projekte voranzutreiben, wird von der Stabilisierung der Erträge und der Bewältigung der mit Panama verbundenen Herausforderungen abhängen.
1. Die Bilanzsanierung ist im Gange
First Quantum nutzte Streaming- und Vorauszahlungsgeschäfte, um die Liquidität zu stabilisieren und das kurzfristige Refinanzierungsrisiko zu verringern. Der Kansanshi-Goldstrom in Höhe von einer Milliarde Dollar und zwei Vorauszahlungsvereinbarungen für Kupfer brachten in einem kritischen Moment bedeutende Barmittel ein. Neue Anleihen der Jahrgänge 2033 und 2034 ermöglichten es dem Unternehmen außerdem, ältere Anleihen der Jahrgänge 2027 und 2029 zurückzuziehen und so sein Fälligkeitsprofil zu verlängern. Diese Maßnahmen verringern den unmittelbaren Druck und geben dem Management mehr Spielraum, sich auf das operative Geschäft zu konzentrieren. Das Unternehmen signalisiert auch, dass die Sanierung der Bilanz bis zum Jahr 2026 weiterhin oberste Priorität hat.
Die Bruttoverschuldung ist seit Jahresbeginn um mehr als 600 Millionen Dollar gesunken, während die nicht in Anspruch genommene Liquidität 1,7 Milliarden Dollar übersteigt. Die Struktur ist zwar immer noch zinslastig, aber stabiler als noch vor einem Jahr. Diese verbesserte Flexibilität unterstützt die laufenden Investitionen bei Kansanshi und Trident, ohne die Bilanz weiter zu belasten. Sie verbessert auch die Fähigkeit des Unternehmens, die mit Panama verbundene Volatilität zu bewältigen. Das Management hat dies als eine mehrstufige Erholung und nicht als eine schnelle Lösung positioniert.
2. Betrieb ohne Cobre Panama
Sambia und Trident sind nun der Kern der operativen Geschichte. Kansanshi erwirtschaftete 476 Millionen Dollar Umsatz und 107 Millionen Dollar Betriebsgewinn, während Trident 492 Millionen Dollar bzw. 77 Millionen Dollar beisteuerte. Diese Anlagen sind nach wie vor kostenintensiv, liefern aber bei den aktuellen Kupferpreisen weiterhin einen positiven Cashflow. Ihre Beständigkeit trägt dazu bei, Abschreibungen, Lizenzgebühren und die allgemeine Kosteninflation auszugleichen. Sie bilden auch die Grundlage für die derzeitigen Stabilisierungsbemühungen des Unternehmens.
Cobre Panamá befindet sich weiterhin im Wartungs- und Instandhaltungsstatus. Der Standort hat seinen verbleibenden Konzentratbestand im Rahmen des Plans zur Erhaltung und sicheren Bewirtschaftung exportiert, aber keine neue Produktion eingebracht. Die Ausgaben für Wartung und Instandhaltung beliefen sich in diesem Quartal auf 58 Mio. $, was die finanzielle Belastung durch die Fortsetzung der rechtlichen und politischen Verfahren unterstreicht. Der genehmigte Plan und die Wiederinbetriebnahme des Kraftwerks sind konstruktive Schritte, ändern aber nichts an der Tatsache, dass die Zukunft der Mine ungewiss ist. Im Moment stellt die Anlage eher ein optionales Potenzial als eine betriebliche Unterstützung dar.
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3. Langfristiges Kupferwachstum durch globale Projekte
Die S3-Erweiterung von Kansanshi bleibt für die langfristigen Aussichten des Unternehmens von zentraler Bedeutung. Das Projekt zielt darauf ab, die Lebensdauer der Mine zu verlängern und den Durchsatz zu verbessern und damit die Wirtschaftlichkeit der Einheit zu erhöhen. Sein Erfolg ist auch deshalb von Bedeutung, weil die künftigen Lieferverpflichtungen im Rahmen der Goldstrom- und Kupfervorauszahlungsvereinbarungen in hohem Maße von der Kansanshi-Produktion abhängen. Das Management betrachtet S3 als einen wichtigen Schritt zum Aufbau einer besser vorhersehbaren Kupferbasis. Es trägt auch dazu bei, die Abhängigkeit von einer einzigen Region im Laufe der Zeit zu verringern.
First Quantum besitzt auch wichtige Entwicklungsanlagen in Südamerika. Taca Taca in Argentinien sowie La Granja und Haquira in Peru bieten langfristige Kupfer-Wachstumschancen mit bedeutendem Ressourcenpotenzial.
Diese Projekte sind kapitalintensiv und erfordern stabile Bedingungen, so dass sie eher langfristig als kurzfristig zu sehen sind. Ihr Vorhandensein verschafft dem Unternehmen jedoch eine echte Hebelwirkung auf zukünftige Kupferdefizite. Sie bleiben wesentliche strategische Aktiva, während das Unternehmen die heutigen Herausforderungen bewältigt.
Der TIKR-Kommentar
Die Q3-Ergebnisse von First Quantum spiegeln ein Unternehmen wider, das sich stabilisiert, aber noch nicht vollständig erholt hat. Höhere Umsätze und ein starker operativer Cashflow zeigen, dass die Kernaktiva das Geschäft stützen können, und der Schuldenabbau in Verbindung mit einer längerfristigen Finanzierung hat die Liquidität deutlich verbessert. Das Unternehmen hat heute mehr Spielraum als noch vor einem Jahr.
Gleichzeitig halten Verluste, hohe Zinskosten und die Ungewissheit über Panama die Aktie in einem hochriskanten Bereich. Die Anleger erhalten einen bedeutenden Kupfer-Leverage und einen erheblichen eingebetteten Projektwert. Allerdings sind sie auch mit einem cash-intensiven Betrieb und einer langen Liste von externen Abhängigkeiten konfrontiert, die die Aktie stark in die eine oder andere Richtung bewegen können.
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Die Aktien bieten ein echtes Aufwärtspotenzial, wenn die Kupferpreise stark bleiben und wenn die Fortschritte bei der Stabilisierung der Bilanz und der Navigation durch Panama anhalten. Das Risikoprofil ist jedoch nach wie vor hoch, und für langfristige Projekte müssen die heutigen Unwägbarkeiten noch geklärt werden. Für die meisten Anleger ist dies ein Titel, den man am besten mit einem aufmerksamen Auge auf die Kupfermärkte und die politischen Entwicklungen im Auge behält.
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