Wichtige Erkenntnisse
- Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen liegt bei etwa 5,3 %, und alte defensive Werte wie McDonald's haben in diesem Jahr etwa ein Viertel ihres Wertes verloren.
- Josh Brown sagt, dass Anleger, die sich jetzt defensiv aufstellen wollen, Apple, Microsoft und Nvidia kaufen sollten – und die Zahlen geben ihm recht.
- Apple hat seit dem Geschäftsjahr 2021 jedes Jahr mehr als 90 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow erwirtschaftet, und Nvidia notiert mit einem KGV von 19,8 für die nächsten zwölf Monate, deutlich unter seinem Drei-Jahres-Durchschnitt von 30,5.
- Das Hauptrisiko ist die Konzentration: Die drei machen über 21 % des S&P 500 aus, und alle drei hängen vom gleichen KI-Ausgabenzyklus ab.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bewegte sich am Montag um 5,30 %, nachdem sie kürzlich auf ihr höchstes Niveau seit 2002 gestiegen war.
Das sind schlechte Nachrichten für die Aktien, in die Anleger normalerweise flüchten, wenn sie nervös werden.
Wohin also fließt das nervöse Geld jetzt? In der Folge vom Dienstag von The Compound and Friends beantwortete Josh Brown, CEO von Ritholtz Wealth Management, seine eigene Frage:
“Was machen Leute, die sich im modernen Markt von 2026 defensiv aufstellen wollen? Ich denke, sie kaufen Apple, Microsoft und NVIDIA.”
Das bedeutet Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) und Nvidia (NVDA), drei Unternehmen mit einem kombinierten Wert von 14,6 Billionen US-Dollar, die als Verteidigung gekauft werden. Fundstrats Tom Lee ging am Montag auf X noch weiter: “Mag7 ist jetzt ein Wertaufbewahrungsmittel.”
Das klingt rückwärtsgewandt, bis man sich ansieht, was mit den alten defensiven Aktien passiert ist.
Die Renditen haben das alte Spielbuch zunichte gemacht
Defensiv bedeutete früher stetige Konsumgüterwerte mit hohen Dividenden. Ein 5,3 %-iger Treasury ändert diese Rechnung.
Wie Jim Cramer es in der Folge vom 1. Oktober von Mad Money ausdrückte: “Bei einer risikofreien Rendite von 5,24 % für 10-jährige Staatsanleihen wird die nicht risikofreie Dividendenrendite von 3,3 % bei McDonald's viel weniger attraktiv.”
McDonald's (MCD) ist in diesem Jahr um etwa 24 % gefallen. Am Montag fiel er erstmals seit mehr als vier Jahren unter 230 US-Dollar.
Coca-Cola (KO), der klassische Konsumgüterwert, hat schon viel länger ein Problem. Wie John Armitage, Mitbegründer von Egerton Capital, Nicolai Tangen auf In Good Company sagte: “Coca-Cola ist ein großartiges Unternehmen, und es gibt keinen Ersatz für Coke. Aber die Tatsache ist, dass es den Markt in den letzten 25 Jahren wahrscheinlich unterperformed hat.”
Und die Dividendenrendite von Coke von 2,46 % ist weniger als die Hälfte dessen, was der 10-jährige Treasury aktuert bietet.
Stetige Cashflows zu einem fairen Preis
Hier ist der Punkt: Eine defensive Aktie soll ihre Gewinne unabhängig von der Konjunktur liefern, und Apple hat genau das getan. Sein freier Cashflow hat sich im Laufe des Jahrzehnts fast verdoppelt, von 53,5 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2016 auf 98,8 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2025, und er hat seit dem Geschäftsjahr 2021 jedes Jahr die 90-Milliarden-Dollar-Marke überschritten…
Microsofts Umsatz ist genauso verlässlich. In seinem vierten Geschäftsquartal übertraf Azure die 100-Milliarden-Dollar-Marke beim Jahresumsatz, und der gebuchte Auftragsbestand im kommerziellen Bereich stieg um 84 % auf 678 Milliarden US-Dollar. Das ist eine Menge Umsatz, die bereits vertraglich gesichert ist. Anleger zahlen dafür auch keinen Höchstpreis: Microsoft notiert mit einem KGV von 26,8 für die nächsten zwölf Monate, unter seinem Fünf-Jahres-Durchschnitt von 29,5 und weit entfernt vom Höchststand von 37,0 im Juli 2024…
(Es lag im Juni bei nur 19,1, also hat ein Teil dieser Neubewertung bereits stattgefunden.)
Nvidia ist der überraschendste Name auf Browns Liste und ist günstiger als Microsoft. Sein Umsatz im zweiten Geschäftsquartal stieg um 106 % auf 96,2 Milliarden US-Dollar, und für das dritte Quartal gab das Unternehmen eine Prognose von 108 Milliarden US-Dollar ab. Trotzdem liegt sein KGV für die nächsten zwölf Monate bei 19,8, gegenüber einem Drei-Jahres-Durchschnitt von 30,5 und einem Höchststand von 46,7 im Juni 2024…
Die Aktie befindet sich auf einem Rekordhoch, also sind die Gewinne noch schneller gewachsen als der Aktienkurs.
Nvidia untermauert dieses KGV auch mit seinem Cash. Im letzten Monat kündigte das Unternehmen ein neues Aktienrückkaufprogramm in Höhe von 150 Milliarden US-Dollar an, was seine gesamte Genehmigung auf 235 Milliarden US-Dollar erhöht. Brown fasste die Haltung des Unternehmens gegenüber Verkäufern zusammen: “Ihr wollt meine Aktie zum 21-fachen verkaufen?” Nvidias Antwort ist, die Aktien selbst zurückzukaufen.
Ist das nicht einfach nur Konzentrationsrisiko?
Eine defensive Aktie soll in einem Rücksetzer standhalten. Diese drei machen laut Daten von Creative Planning jetzt über 21 % des S&P 500 aus, ein größerer Anteil als je zuvor bei drei Aktien, der den bisherigen Rekord von 13,4 % aus der Mitte der 1980er Jahre übertrifft. TIKR hat auch über die Warnung von Morgan Stanley berichtet, dass fünf Megacaps den Index tragen.
Wenn der KI-Trade zusammenbricht, würden sie am stärksten fallen. Das Fünf-Jahres-Beta von Nvidia von 2,22 ist etwa siebenmal so hoch wie das von Coca-Cola mit 0,32. Jemand an Browns Tisch widersprach sofort: “Die MAG7, sie sind nicht defensiv. Hört einfach auf.”
Das ist ein berechtigter Einwand. Aber McDonald's, mit einem Beta von 0,45, hat in diesem Jahr trotzdem etwa ein Viertel seines Wertes verloren. Bei einem Angebot von 5,3 % bei Staatsanleihen ist die Verteidigung, die funktioniert, ein stetiger Gewinnzufluss. Nettomargen von 55,6 % bei Nvidia, 40,3 % bei Microsoft und 26,9 % bei Apple zeigen, dass diese drei ihn haben.
Alle drei hängen jedoch vom gleichen KI-Ausgabenzyklus ab. Nvidia verkauft die Hardware, Microsoft hat seine Investitionsausgaben für das Geschäftsjahr 2027 auf fast 175 Milliarden US-Dollar prognostiziert, und Apple konkurriert um den gleichen Speicher. Das Management von Apple hat die Speicherpreise als eine “Jahrhundertflut” für seine Hardwarekosten bezeichnet.
Sollte man sich also mit diesen 3 defensiv aufstellen?
Ich denke, Brown hat recht. Wenn man sich 2026 defensiv aufstellen will, machen Apple, Microsoft und Nvidia mehr Sinn als die Konsumgüterwerte, die unter den höheren Zinsen leiden. Ihr Cashflow ist stetiger, und sowohl Microsoft als auch Nvidia notieren unter ihren eigenen durchschnittlichen Multiples.
Natürlich werden sich alle drei gemeinsam bewegen, wenn die KI-Ausgaben nachlassen, also sollte man Nvidias nächsten Bericht im Vergleich zu seiner Prognose von 108 Milliarden US-Dollar im Auge behalten.
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