Die wichtigsten Punkte
- Nach Gary Blacks Berechnung gewann die Tesla-Aktie zwischen Freitagmorgen und Montag 23 US-Dollar pro Aktie, nachdem die Auslieferungen im dritten Quartal um 25.000 Fahrzeuge die Erwartungen übertrafen.
- Black ist ein langjähriger Tesla-Bulle und sagt nun, die Aktie sei mit dem 234-fachen seiner Gewinnschätzung für 2026 überbewertet, angesichts des von ihm erwarteten Gewinnwachstums.
- TIKR beziffert das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) von Tesla auf Basis der nächsten zwölf Monate auf 205,9x, fast doppelt so hoch wie der Fünfjahresdurchschnitt von 107,2x.
- Blacks eigenes Modell besagt, dass die positive Überraschung 32 US-Dollar pro Aktie wert ist. Die Aktie hat den größten Teil davon bereits eingepreist, daher ist der nächste Quartalsbericht wichtiger.
Tesla (TSLA) hatte eine gute Woche: eine positive Überraschung bei den Quartalsauslieferungen, plus Öl wieder über 100 US-Dollar pro Barrel, was Autofahrer stärker auf E-Autos blicken lässt.
Dann riet einer der bekanntesten Bullen der Aktie seinen Followern, einen Gang zurückzuschalten.
Am Dienstag postete Gary Black, Managing Partner von The Future Fund und ehemaliger Janus Capital CEO, auf X: „Eine Firma zu lieben bedeutet nicht, dass man die Aktie lieben sollte.“ Er nannte seinen Grund:
„Das KGV von TSLA für das Geschäftsjahr 2026 von 234x gegenüber einem erwarteten Gewinnwachstum von +45 % (PEG von 5,2x) ist nach jedem Maßstab hoch.“
Ein Follower fragte, was seine Vorsicht am meisten begründe: die Bewertung, sinkende Schätzungen oder die Kommoditisierung. Black antwortete: „Die Bewertungsrechnung.“
Wenn ein Bär das sagt, können Tesla-Fans es ignorieren. Autor Michael Lewis sagte diese Woche auf The Bulwark Daily Ähnliches und merkte an, dass Musks „Unternehmen mit dem Hundertfachen ihrer Gewinne gehandelt werden.“ Black ist schwerer abzutun. Er nennt Tesla „ein großartiges Unternehmen mit einer einzigartigen Chance vor sich, die Art, wie wir reisen, zu verändern.“ Als ein anderer Follower fragte, wie viel er mit Leerverkäften der Aktie verloren habe, antwortete er: „Wir haben $TSLA nicht leerverkauft. Wir shorten keine guten Unternehmen, die zu überzogenen Bewertungen gehandelt werden.“
Das ist ein direkter Test des konservativen Falls für ein Aufwärtspotenzial von 32 %, den TIKR am Dienstag veröffentlichte.
Blacks Rechnung überprüfen
Blacks 234x basiert auf den diesjährigen Gewinnen, während das KGV von TIKR auf Basis der nächsten zwölf Monate (NTM) in die Jahre 2026/2027 blickt, in denen Analysten höhere Gewinne erwarten. Auf dieser Basis wird Tesla mit 205,9x gehandelt, fast doppelt so hoch wie der Fünfjahresdurchschnitt von 107,2x…
(Es liegt unter dem Höchststand von 243,1x vom letzten Dezember, aber das sagt nicht viel.)
Währenddessen hat sich die Gewinnseite der Geschichte in die falsche Richtung entwickelt. Der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von Tesla hat sich fast halbiert, von 3,12 US-Dollar im Jahr 2023 auf 1,66 US-Dollar im Jahr 2025, und die 33 Analysten mit einer Schätzung für 2026 erwarten für dieses Jahr nur etwa 1,75 US-Dollar:
Black glaubt, dass die positive Überraschung bei den Auslieferungen diese Schätzungen erhöhen sollte. Tesla lieferte 487.000 Fahrzeuge aus, gegenüber den erwarteten 462.000, die er nennt. Wenn dieses zusätzliche Volumen anhält, rechnet er vor, dass es 0,15 US-Dollar pro Aktie zum jährlichen bereinigten Gewinn pro Aktie hinzufügt, etwa 9 % zusätzlich zu den diesjährigen 1,74 US-Dollar.
Es schließt die Lücke dennoch nicht. Der Konsens sieht den Gewinn pro Aktie im Jahr 2028 bei 3,23 US-Dollar, ein Plus von 86 % gegenüber diesem Jahr. Selbst dann würde Blacks KGV-Multiplikator von 234x zum heutigen Kurs nur auf etwa 126x fallen. Das liegt immer noch über Teslas eigenem Fünfjahresdurchschnitt.
Black merkte auch an, dass Tesla in den letzten fünf Jahren eine Rendite von 43 % erzielte, während der Nasdaq 100 111 % zurückgab.
Warren Buffett hat lange gesagt, er würde lieber einen fairen Preis für ein wunderbares Unternehmen zahlen als einen wunderbaren Preis für ein faires. Black hält Tesla für das wunderbare Unternehmen, aber beim Preis hört er auf, ihn als fair zu bezeichnen.
Aber ist die positive Überraschung nicht mehr wert?
Diese Einwendung brachte Black selbst vor, und am Montag schrieb er, die Überraschung „sollte für den TSLA-Aktienkurs grob 32 US-Dollar/Aktie wert sein“, verglichen mit einem Gewinn von 23 US-Dollar seit Freitagmorgen, „also könnte es kurzfristig noch mehr Aufwärtspotenzial geben.“
Gut und schön. Aber nach seinem eigenen Modell hatte die Aktie bis Montag bereits etwa 72 % der positiven Überraschung eingepreist, was etwa 9 US-Dollar pro Aktie Spielraum lässt. Das ist ein kurzfristiger Trade auf die Auslieferungen, und es lässt das KGV von 234x unverändert.
Der größere Einwand ist, dass Tesla-Aktionäre für Autonomie und Optimus zahlen und die Gewinne von 2026 nebensächlich sind. Black hat auch darauf eine Antwort. 2021 nannte er Full Self-Driving „eher eine Call-Option als einen Treiber der Bewertung.“ Am Dienstag repostete er diese Zeile, um zu argumentieren, dass FSD hauptsächlich hilft, mehr Teslas zu verkaufen. Sein neuerer Punkt betrifft die Benzinpreise: „Explodierende Benzinpreise veranlassen auch Menschen, die nie über den Kauf eines E-Autos nachgedacht haben, sich TSLA, Rivian und anderen Nicht-Traditionellen-EV-Marken zuzuwenden.“
Benzin kostete am Mittwoch durchschnittlich 4,36 US-Dollar pro Gallone, gegenüber 3,12 US-Dollar vor einem Jahr, also hält dieses Argument stand. Aber zusätzliche Autoverkäufe schlagen sich in den Gewinnen nieder, und genau die Gewinne sind es, die der Multiplikator überholt hat. Optimus ist eine noch größere Wette, und die Quartalsauslieferungen sagen uns nichts darüber.
Das Fazit
Teslas größter Bulle nennt die Aktie teuer, und TIKRs Zahlen unterstützen ihn. Die positive Überraschung bei den Auslieferungen ist real, und nach Blacks Rechnung ist sie ein wenig mehr wert, als die Aktie bereits gewonnen hat. Dennoch rechtfertigt eine Erhöhung der diesjährigen Gewinne um 9 % bei weitem kein KGV (NTM) von 206x nicht, daher würde ich vor einem Kauf hier einen niedrigeren Kurs oder ein viel schnelleres Gewinnwachstum wollen.
Natürlich, wenn Benzin über 4 US-Dollar pro Gallone bleibt und das zusätzliche Volumen anhält, könnten Analysten ihre Schätzungen schneller erhöhen, als sie es jetzt erwarten, was Teslas nächsten Quartalsbericht zum ersten echten Test macht.
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