Die wichtigsten Punkte
- Russ Fradin, dessen Firma Larridin die Nutzung von KI-Tools durch Mitarbeiter verfolgt, sagt, dass sechs oder sieben von zehn Mitarbeitern in einem durchschnittlichen Unternehmen, das Microsoft Copilot eingeführt hat, es "praktisch gar nicht" nutzen.
- Microsofts 30 Millionen bezahlte Copilot-Lizenzen zählen verkaufte Lizenzen, daher gefährdet eine geringe Nutzung die Verlängerungen und die Expansion.
- Bei 30 US-Dollar pro Monat würden 30 Millionen Lizenzen einen annualisierten Abonnementwert von 10,8 Milliarden US-Dollar (vor Rabatten) darstellen. Fradins Kommentare werfen Bedenken hinsichtlich der Akzeptanz auf, belegen aber nicht, wie viel von Microsofts bezahlter Basis inaktiv ist.
- Das Forward-KGV von Microsoft ist von 19,1x Ende Juni auf 26,8x gestiegen. Sein Bericht für das erste Fiskalquartier später in diesem Monat ist die nächste Gelegenheit zu zeigen, dass Copilot tatsächlich genutzt wird.
Microsoft (MSFT) hat eine Zahl, die sich Anleger merken sollen:
30 Millionen.
So viele bezahlte Microsoft 365 Copilot-Lizenzen hatte das Unternehmen, als es am 29. Juli die Ergebnisse für das vierte Fiskalquartier vorlegte. In der Ergebnisveröffentlichung nannte CEO Satya Nadella dies ein Zeichen für "das Vertrauen, das Kunden in uns setzen, um ihre KI-Transformation voranzutreiben." Jim Cramers Version in der Mad-Money-Folge vom 30. September war kürzer: "Sie zahlen."
Russ Fradins Firma Larridin verfolgt, wie Mitarbeiter KI-Tools nutzen. In der MTS-Podcast-Folge vom Montag sagte er, dass der Durchschnittsbetrieb Microsoft Copilot eingeführt habe und "sechs oder sieben von zehn ihrer Mitarbeiter es praktisch gar nicht nutzen."
Fradin fügte hinzu: "Das ist keine Kritik an Microsoft", und sagte, dasselbe gelte für die Tools von OpenAI und Anthropic. Aber Microsoft ist das Unternehmen, dessen Aktie auf der Basis einer verkauften Lizenzzahl gehandelt wird.
Bezahlt, aber kaum genutzt
Die Zahl von 30 Millionen zählt verkaufte Lizenzen, nicht wer sie nutzt, und diese Lizenzen müssen erneuert werden.
Microsoft listet Copilot mit 30 US-Dollar pro Nutzer und Monat bei einer jährlichen Verpflichtung. Das bedeutet, dass 30 Millionen Lizenzen einen Wert von 10,8 Milliarden US-Dollar pro Jahr haben (zum Listenpreis; viele Kunden zahlen weniger). Wenn 60–70 % dieser Lizenzen kaum genutzt würden, wäre ihr annualisierter Listenpreiswert 6,5–7,6 Milliarden US-Dollar. Dies ist ein illustratives Szenario, keine gemessene Schätzung inaktiver Copilot-Abonnements.
Das ist ein kleiner Teil eines 332-Milliarden-Dollar-Geschäfts. Aber Copilot ist der deutlichste Beweis dafür, dass Unternehmen für KI in Software, die sie bereits nutzen, extra bezahlen werden. Und da die KI-Rechnungen großer Unternehmen auf Hunderte von Millionen steigen, sagte Fradin: "Es ist kein kleines Experimentierbudget mehr."
Microsoft sagte, die Nettozugänge an Lizenzen hätten sich quartalsweise mehr als verdoppelt, daher mussten viele dieser Lizenzen noch nicht erneuert werden.
Worauf die Wall Street zählt
Der Konsens geht von einem Umsatzwachstum von 332 Milliarden US-Dollar im Fiskaljahr 2026 (dem Jahr bis Juni) auf 391 Milliarden US-Dollar im Fiskaljahr 2027 und 468 Milliarden US-Dollar im Fiskaljahr 2028 aus, ein Wachstum von etwa 18 % und dann 20 %.
Diese Schätzungen stützen sich mindestens genauso sehr auf Azure wie auf Copilot. Aber sie setzen voraus, dass Unternehmen weiterhin KI-Lizenzen hinzufügen, und die Verlängerungsphase ist der Zeitpunkt, an dem ungenutzte Lizenzen gestrichen werden.
Die Bewertungsmultiplikatoren von Microsoft sind in diesem Zeitraum ebenfalls gestiegen. Microsoft wird mit einem Forward-KGV von 26,8x gehandelt, ein Anstieg von 40 % gegenüber dem Fünfjahrestief von 19,1x am 25. Juni. Das liegt immer noch unter dem Fünfjahresdurchschnitt von 29,5x, aber die gesamte Neubewertung erfolgte in etwa drei Monaten.
Das Argument für ein Achselzucken
Der offensichtliche Einwand: Copilot wird innerhalb großer Unternehmensverträge verkauft, die tendenziell verlängert werden, ob jeder Mitarbeiter jedes Produkt nutzt oder nicht. Und Fradin verkauft Nutzungsverfolgung, daher sind ungenutzte Lizenzen gut für sein Geschäft.
Stimmt, aber ein CFO, der die Nutzung Lizenz für Lizenz sehen kann, kann die Lizenzen, die niemand öffnet, viel leichter streichen. Selbst Microsoft scheint zu wissen, wohin die Reise geht: Am Tag nach der Ergebnisveröffentlichung erschien auf dem Microsoft-365-Blog die Überschrift "Das nächste Maß für den KI-Schwung ist die Transformation der Arbeit."
Wo das Microsoft hinterlässt
Ich sehe Fradins Kommentare als Warnung vor Akzeptanz- und Verlängerungsrisiken, nicht als Beweis dafür, dass die meisten bezahlten Copilot-Lizenzen inaktiv sind. Microsoft berichtet, dass die Konversationen pro Nutzer sich im Jahresverlauf fast verdoppelt haben und die durchschnittliche wöchentliche Nutzung das Niveau von Outlook und Teams erreicht hat. Diese Kennzahlen zeigen eine wachsende Nutzung, belegen aber nicht, welcher Anteil der bezahlten Lizenzen inaktiv bleibt.
Microsoft legt später in diesem Monat die Ergebnisse für das erste Fiskalquartier vor, und Nutzungszahlen neben der Lizenzzahl würden helfen, die Frage zu klären.
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