Wichtige Erkenntnisse
- Vistra schloss am 23. Oktober bei $140, ein Minus von 16,9 % über drei Monate, trotz einer bedingten Bundesdarlehenszusage von bis zu $4,2 Milliarden.
- Das Darlehen würde 433 MW an Leistungssteigerungen finanzieren, die Meta bereits über 20-jährige Stromabnahmeverträge (PPAs) für 2.609 MW gesichert hat.
- Die Q2-Umsätze verfehlten die Erwartungen deutlich mit $4,02 Milliarden, und das Management sagte, die Strompreise seien für Neubauprojekte weiterhin zu niedrig, um angemessene Renditen zu erzielen.
- Der Q3-Bericht am 6. November sollte die Prognose für das bereinigte EBITDA 2026 von $6,8 bis $7,6 Milliarden und den Zeitplan für den Abschluss der Cogentrix-Übernahme aktualisieren.
Gute Nachrichten bewegen Vistra (VST) nicht mehr. Genauer gesagt, sie bewegen die Aktie etwa einen Tag lang.
Anfang Oktober bot das Energieministerium bis zu $4,2 Milliarden an bedingten Darlehen für Vistras Kernkraftflotte an. Die Aktie zog an, gab dann alles zurück und mehr. Sie schloss am 23. Oktober bei $140, ein Minus von 16,9 % über drei Monate und 31 % unter dem Höchststand von $203,66.
In der Zwischenzeit löste Vistra alle seine Vorzugsaktien der Serie A für etwa $1 Milliarde ein. Der Präsident des Einzelhandelsgeschäfts, Scott Hudson, verkaufte in Meldungen im September und Oktober Aktien im Wert von mehr als $10 Millionen.
Der Markt scheint etwas einzupreisen, das die Schlagzeilen auslassen.
Washington bietet günstiges Geld
Das Office of Energy Dominance Financing des Energieministeriums gab die bedingte Zusage am 5. Oktober bekannt. Sie umfasst Leistungssteigerungen und Modernisierungen in Beaver Valley in Pennsylvania sowie in Davis-Besse und Perry in Ohio.
Diese Projekte sollten fast 4 GW der bestehenden Kernkraftleistung erhalten und 433 MW neue Kapazität hinzufügen. Eine Option deckt auch mögliche zukünftige Leistungssteigerungen in Comanche Peak in Texas ab.
Energieminister Chris Wright begründete die Logik mit "mehr Strom aus den Kernkraftwerken zu holen, die wir bereits haben".
Der Haken liegt im Wort "bedingt". Vistra muss noch technische, rechtliche, ökologische und finanzielle Bedingungen erfüllen, bevor Geld fließt.
Die Verschuldung steigt bereits, während Vistra Wachstum finanziert...
Ein vollständig in Anspruch genommenes Darlehen würde diesen Betrag deutlich erhöhen, daher werden Investoren darauf achten, wie Vistra die Höhe der Inanspruchnahme bemisst.
Meta hat die Megawatt bereits gekauft
Das Darlehen ist wichtig, weil die Leistung einen Abnehmer hat. Vistra schloss 20-jährige Stromabnahmeverträge (PPAs) mit Meta Platforms (META) für 2.609 MW aus Perry, Davis-Besse und Beaver Valley ab, einschließlich der 433 MW geplanter Leistungssteigerungen.
Die Lieferungen beginnen Ende 2026, mit voller Betriebskapazität bis Ende 2027 und voller Leistungssteigerungskapazität bis 2034.
Bei vollständiger Lieferung sollten diese Verträge den bereinigten freien Cashflow vor Wachstum aus bestehender Energie um 8 % bis 10 % steigern. Die Leistungssteigerungen fügen weitere 5 % bis 7 % hinzu.
Cogentrix ergänzt die Gasseite. Das etwa $4 Milliarden schwere Geschäft bringt 10 moderne Kraftwerke und etwa 5.500 MW mit sich und sollte Mitte bis Ende 2026 abgeschlossen werden.
Vertraglich gesicherte Kernkraftumsätze sollten zuerst im Cashflow sichtbar werden...
Der Konsens erwartet bereits, dass der freie Cashflow weiter steigen wird, was den aktuellen Abschlag schwerer erklärbar macht.
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Der Markt will Beweise für die Preise
Q2 legte die Schwachstelle offen. Der Umsatz fiel um 5,5 % auf $4,02 Milliarden, weit unter dem Konsens von $5,57 Milliarden, obwohl das bereinigte EBITDA um mehr als 30 % stieg.
Im Telefonat sagte das Management, die Strommarktpreise lägen weiterhin unter den Niveaus, die Neubauprojekte benötigen, um angemessene Renditen zu erzielen. Diese Offenheit schneidet in beide Richtungen, denn sie unterstützt die Knappheit, während sie den potenziellen Aufwärtsspielraum für nicht vertraglich gebundene Erzeugung begrenzt.
Die Prognose blieb bei $6,8 bis $7,6 Milliarden bereinigtem EBITDA und $3,925 bis $4,725 Milliarden bereinigtem freien Cashflow vor Wachstum.
Bei der Bewertung unterscheidet sich Vistra von seinem Kernkraftkonkurrenten.
Vistra notiert mit dem 13,8-fachen der erwarteten Gewinne gegenüber dem 20,5-fachen für Constellation Energy (CEG), ein Abschlag von etwa einem Drittel.
Meine Einschätzung: Vistra scheint der günstigere Weg zu sein, um vertraglich gesicherte Kernkraft zu besitzen, und das Bundesdarlehen senkt die Kosten für Leistungssteigerungen, die Meta bereits bezahlt. Dennoch erklären die Umsatzverfehlung und die Insiderverkäufe einen Teil der Vorsicht. Ich denke, der Abschlag ist zu groß, wenn die Prognose hält, aber ich möchte zuerst sehen, dass das Darlehen endgültig vereinbart ist.
Der Q3-Bericht am 6. November ist der nächste Kontrollpunkt. Er sollte zeigen, ob die Prognose trotz weicherer Preise Bestand hat und wann der Cogentrix-Abschluss erfolgt.
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