Die wichtigsten Punkte
- Applied Digital fiel in den letzten Monat um 31 %, da Wetten auf eine US-Zinserhöhung schuldenlastige KI-Rechenzentrumsbauer trafen; Cipher Digital verlor 52 % und CoreWeave 24 % im gleichen Zeitraum.
- Der Kursrutsch erfolgte direkt nach einem Quartal, in dem der Umsatz um 322 % stieg, und der Rückgang sieht nach einer Gelegenheit zum langsamen Aufbau einer Position aus.
- Die Zinsaufwendungen von 77,4 Mio. USD überstiegen im letzten Quartal die Basismieteinnahmen von 65,8 Mio. USD, daher wird die Aktie voraussichtlich weiterhin von Zinserwartungen getrieben werden, bis die Mieteinnahmen aufholen.
- Applied Digital notiert mit dem 5,7-fachen des erwarteten Umsatzes, verglichen mit einem 3-Jahres-Durchschnitt von 10,5x. Der nächste Test sind die Expansions-Mietverträge, die das Management bis Ende 2026 unterzeichnen will.
Applied Digital (APLD) ist in den letzten Monat (bis Dienstagsschluss) um 31 % gefallen, direkt nach einem Quartal, in dem sich sein Umsatz mehr als vervierfachte. Der S&P 500 stieg im gleichen Zeitraum um 1 %.
Der Schmerz traf die gesamte Gruppe von schuldenfinanzierten Unternehmen, die KI-Rechenzentren bauen, als die Wetten auf eine US-Zinserhöhung zunahmen. Cipher Digital (CIFR), früher Cipher Mining, verlor 52 %, und CoreWeave (CRWV) fiel um 24 %. Die schlechtesten Tage für Applied Digital waren Mittwoch, der 14. Oktober (minus 9,4 %) und Freitag, der 16. Oktober (minus 11,5 %).
Ein Quartal mit 322 % Wachstum konnte den Kursrutsch nicht stoppen
Am 7. Oktober meldete Applied Digital für das erste Fiskalquartal einen Umsatz von 341,9 Mio. USD, ein Plus von 322 %, weit über den von Analysten erwarteten 124,6 Mio. USD.
Am nächsten Morgen senkte Needham sein Kursziel auf 70 USD von 83 USD, behielt aber seine Kaufempfehlung bei. Sein Argument: Einmalige Arbeiten zur Anpassung von Flächen für Mieter machten 183,5 Mio. USD der 262,6 Mio. USD Umsatz im HPC-Hosting aus.
Der Vorsitzende und CEO Wes Cummins argumentierte, dass lokaler Widerstand gegen neue Projekte die Campus von Applied Digital wertvoller mache: "Wir betrachten jede neue Einschränkung anderswo als einen Faktor, der das, was wir bereits besitzen, schwerer zu replizieren macht."
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Zinserwartungen treiben die Aktie
Das Problem ist, wie Applied Digital all diese Bauvorhaben finanziert. Seine Schulden wuchsen im Zuge des Ausbaus weit schneller als seine Barmittel und erreichten bis Mai 2025 911 Mio. USD gegenüber 44 Mio. USD an Bargeld und kurzfristigen Anlagen…
…und sie sind seitdem stark gewachsen. Bis zum 31. August waren die Schulden auf 6,4 Mrd. USD gestiegen, mit 3,7 Mrd. USD an Bargeld, Zahlungsmitteläquivalenten und gebundenem Bargeld. Im letzten Quartal überstiegen die Zinsaufwendungen von 77,4 Mio. USD die Basismieteinnahmen von 65,8 Mio. USD.
Daher trifft jede Wette auf höhere Zinsen hart. Am Dienstag, den 13. Oktober, fiel Applied Digital um etwa 5 %, als Cipher Digital nach einem Wandelschuldangebot von 850 Mio. USD um 14 % einbrach. Bis Freitag stiegen die Renditen der Anleihen von CoreWeave, und die Inflations- und Erzeugerpreisdaten der Woche hatten die Wetten auf Zinserhöhungen verstärkt. Applied Digital erreichte ein 52-Wochen-Tief.
Am Montag folgte ein Sprung um 6,7 %. Vor Börsenbeginn stufte Goldman Sachs CoreWeave, das den Polaris Forge 1 Campus von Applied Digital in North Dakota anmietet, auf Kauf hoch. Und [Form-4-Meldungen](LINK NEEDED) zeigten, dass Präsident Jason Zhang und Cummins zwischen ihnen am 16. Oktober Aktien im Wert von etwa 6,7 Mio. USD gekauft hatten. Zhang zahlte durchschnittlich 18,86 USD pro Aktie und Cummins 18,04 USD.
Aus gutem Grund günstig, und das kann sich ändern
Nach dem Kursrutsch notiert Applied Digital mit dem 5,7-fachen des erwarteten Umsatzes. Das ist etwa die Hälfte seines 3-Jahres-Durchschnitts von 10,5x und ein Bruchteil seines Höchststands von 33x im Oktober 2025.
Die Analysten sind dem Kurs nicht gefolgt. Ihr durchschnittliches Kursziel lag bei etwa 65 USD, als die Aktie Ende Mai ihren Höchststand erreichte, und es lag am 12. Oktober immer noch bei 64 USD…
…mehr als das Dreifache des Schlusskurses am Dienstag. Selbst das niedrigste Ziel von 22 USD liegt darüber.
Stand 31. August hatte Applied Digital etwa 1,41 GW unter Mietvertrag, die über die Laufzeit der Verträge hinweg etwa 36 Mrd. USD Umsatz absichern. Es erwartet, dass Polaris Forge 2 die gelieferte Leistung in North Dakota bis Ende 2026 auf 300 MW erhöhen wird. Cummins erwartet, bis dahin Expansions-Mietverträge "zu deutlich höheren Preisen im Vergleich zu früheren Verträgen" zu unterzeichnen. Polaris Forge 3, Delta Forge 1 und Delta Forge 2 benötigen jedoch noch Finanzierung. Der Bericht für das zweite Fiskalquartal Anfang nächsten Jahres wird zeigen, wie viel des Umsatzes aus Mieteinnahmen stammt.
Meine Einschätzung: Ich würde langsam eine Position aufbauen. Das Unternehmen schließt Mietverträge ab und schaltet Gebäude ans Netz, und die Aktie ist so bewertet, als ob die Finanzierung nicht halten würde. Natürlich ist zu erwarten, dass die Aktie mit jeder Verschiebung der Zinserwartungen schwankt, bis die Mieteinnahmen die Zinskosten komfortabel decken.
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