Die wichtigsten Punkte
- Nebius sicherte sich am 22. Oktober eine besicherte Senior-Fazilität in Höhe von 3,5 Mrd. USD von Citi, ihr zweites vertragsgestütztes Finanzierungsgeschäft seit Juli.
- Der Umsatz im Q2 stieg um 454 % auf 582,3 Mio. USD, doch das Ziel einer jährlichen Umsatzrate (run-rate) von 7 bis 9 Mrd. USD deutet auf einen steilen Anstieg in der zweiten Jahreshälfte hin.
- Rund 10 Mrd. USD an Wandelanleihen und eine Laufzeit von 364 Tagen für die neue Fazilität halten das Refinanzierungsrisiko im Fokus.
- Der Q3-Bericht am 12. November, mit einem Konsensumsatz von etwa 905 Mio. USD, wird zeigen, wie schnell Verträge in Umsatz umgewandelt werden.
Nebius Group (NBIS) hat einen neuen Weg gefunden, seinen Ausbau zu finanzieren. Statt weitere Wandelanleihen zu verkaufen, leiht es sich Geld gegen bereits unterzeichnete Kundenverträge.
Das Unternehmen sicherte sich am 22. Oktober eine besicherte Senior-Fazilität in Höhe von 3,5 Mrd. USD von Citigroup (C). Die Aktie fiel dennoch in der vergangenen Woche um 6,8 % auf 159 USD, gefangen in einem Neocloud-Verkauf im Zusammenhang mit KI-Schuldenängsten.
Damit notiert die Aktie etwa 47 % unter ihrem Höchststand von 299,86 USD, obwohl die durchschnittlichen Analystenziele bei 281 USD liegen.
Ich finde die Finanzierungsänderung interessanter als die Schlagzeilenzahl. Sie ändert, wer das Risiko trägt, falls sich der Ausbau verzögert.
Ein einjähriges Darlehen für langfristige Vermögenswerte
Das Citi-Geschäft hat drei bemerkenswerte Merkmale:
- Eine Laufzeit von 364 Tagen, sodass es als Überbrückungskapital fungiert
- Preisgestaltung zu Term SOFR plus 2,75 %, mit einer Steigerung auf maximal 3,50 %
- Mittelverwendung für den Ausbau von Rechenzentren, die Beschaffung von GPUs und allgemeine Unternehmenszwecke
Es folgt auf Nebius' erste besicherte Fazilität, ein 775 Mio. USD-Darlehen im Juli zu SOFR plus 2,50 % mit Laufzeit bis 2030. Dieses wird durch eingesetzte GPUs und vertraglich gebundene Cashflows von einem Investment-Grade-Kunden besichert.
Vor Juli leisteten Wandelanleihen den Großteil der Arbeit. Nebius schloss im August Wandelanleihen im Wert von 5,75 Mrd. USD ab, sodass noch etwa 10 Mrd. USD an Wandelanleihen ausstehen.
Wie viel Schulden hat die Bilanz bisher aufgenommen?
Die Gesamtverschuldung stieg 2026 deutlich an, und die Citi-Fazilität erhöht diese vor jeglicher Refinanzierung weiter.
Verträge als Sicherheit
Das Angebot an Kreditgeber basiert auf mehr als 40 Mrd. USD an langfristigen Verträgen mit Investment-Grade-Kunden, darunter Microsoft (MSFT) und Meta Platforms (META). Diese Verträge können als Sicherheit für künftige Asset-Backed-Geschäfte dienen.
Das Wachstum verleiht der Strategie Glaubwürdigkeit. Der Q2-Umsatz stieg um 454 % auf 582,3 Mio. USD, und der Umsatz im ersten Halbjahr erreichte 981,3 Mio. USD, ein Plus von 529 %.
Auch neue Vertriebskanal kommen hinzu. Ein Compute-Deal mit Reflection im Wert von über 1 Mrd. USD läuft bis 2029, und eine Partnerschaft mit Palantir Technologies (PLTR) eröffnet einen Kanal für souveräne KI für Regierungs- und Unternehmenskunden.
Nebius plant außerdem für 2027 etwa 1 Gigawatt an Nvidia (NVDA) Vera Rubin-Kapazität.
So steil erwartet die Wall Street den Anstieg:
Der Konsens impliziert eine jährliche Umsatzsteigerung von fast 380 % über zwei Jahre – ein Tempo, das davon abhängt, dass die Stromkapazitäten planmäßig eintreffen.
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Die Rechnung für die jährliche Umsatzrate wird steil
Das Ziel ist eine jährliche Umsatzrate (run-rate) von 7 bis 9 Mrd. USD bis Ende 2026. Die 582,3 Mio. USD aus Q2 entsprechen hochgerechnet etwa 2,3 Mrd. USD pro Jahr, daher muss Nebius seine Umsatzrate in zwei Quartalen etwa verdreifachen.
Die Verluste bleiben während des Ausbaus hoch. Nebius verzeichnete im Q2 einen Nettoverlust von 190 Mio. USD und einen bereinigten EBITDA-Verlust von 92 Mio. USD, während es im Quartal 5,7 Mrd. USD für Investitionen (Capex) ausgab.
Seine Bilanz erscheint leichter als die seines engsten Mitbewerbers. Nebius trägt etwa 2,2 Mrd. USD Nettoverschuldung, während CoreWeave (CRWV) etwa 46 Mrd. USD trägt.
Investoren honorieren diese Differenz im Multiplikator…
Nebius notiert mit dem 6,4-fachen des künftigen EV/Umsatz gegenüber dem 3,9-fachen für CoreWeave, daher honoriert der Markt bereits seine sauberere Kapitalstruktur.
Meine Einschätzung: Sich gegen unterzeichnete Verträge zu verschulden ist besser, als Aktionäre bei 159 USD zu verwässern, und eine Bruttomarge von 74 % deutet darauf hin, dass die Stückkostenökonomie hält. Dennoch bedeutet eine 364-Tage-Fazilität, dass Nebius in einen Markt refinanzieren muss, der gerade Neocloud-Kredite bestraft hat. Die Strategie gefällt mir, aber der hohe Multiplikator lässt wenig Spielraum für ein verzögertes Rechenzentrum.
Der Q3-Bericht am 12. November ist der Prüfpunkt. Der Konsensumsatz liegt bei etwa 905 Mio. USD, und alles, was darunter liegt, würde das Ziel für die jährliche Umsatzrate zum Jahresende angespannt aussehen lassen.
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