Wichtigste Erkenntnisse
- CoreWeave fiel letzte Woche um 11,3 % auf 54 $, knapp über dem 52-Wochen-Tief von 53,50 $, da Ängste vor KI-bezogenen Schulten die Neocloud-Aktien trafen.
- Der Umsatz im Q2 sprang um 112 % auf 2,58 Mrd. $, und der Auftragsbestand erreichte etwa 104 Mrd. $, bevor weitere Verpflichtungen von über 25 Mrd. $ hinzukamen.
- Die Prognose für Q3 sieht Zinsaufwendungen von 860 Mio. $ bis 940 Mio. $ bei einem bereinigten Betriebsergebnis von nur 200 Mio. $ bis 260 Mio. $ vor.
- Der Bericht für Q3 am 12. November muss zeigen, dass die Kapazitäten schnell genug hochgefahren werden, um etwa 46 Mrd. $ an Nettoverschuldung zu bedienen.
CoreWeave (CRWV) hat ein Nachfrageproblem, das sich die meisten Unternehmen wünschen würden. Kunden unterschreiben weiterhin Verträge, die Preise steigen und die kurzfristigen Kapazitäten sind ausverkauft.
Dennoch fielen die Aktien letzte Woche um 11,3 % auf 54 $, nur einen Hauch über dem 52-Wochen-Tief von 53,50 $. Leerverkäufer haben etwa 6 Mrd. $ an Buchgewinnen verbucht, da Neocloud-Aktien aufgrund von KI-Schuldenängsten rutschten.
Die Aktie notiert nun etwa 62 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 141,79 $.
Die Sorge ist einfache Arithmetik. CoreWeaves Kreditgeber werden vor seinen Aktionären bezahlt, und diese Lücke wird im nächsten Quartal größer.
Das Wachstum kam mit einer Rechnung
Das zweite Quartal war bei den Umsätzen stark. Hier ist, was CoreWeave am 11. August meldete:
- Umsatz von 2,58 Mrd. $, ein Plus von 112 %, über dem Konsens von 2,56 Mrd. $
- Bereinigtes EBITDA von 1,51 Mrd. $, eine Marge von 59 %
- Ein GAAP-Nettovetlust von 626 Mio. $ bei Zinsaufwendungen von 640 Mio. $
Das Management erhöhte auch die Umsatzprognose für 2026 auf 12,4 Mrd. $ bis 13,2 Mrd. $ und prognostizierte für Q3 einen Umsatz von 3,45 Mrd. $ bis 3,60 Mrd. $.
CEO Michael Intrator sagte in der Pressemitteilung, dass CoreWeaves "Größe begann, sich in eine steigende operative Hebelwirkung zu übersetzen." Das trifft auf der EBITDA-Ebene zu. Darunter schlucken Abschreibungen und Zinsen die Gewinne weiterhin.
Jedes Quartal hat sich bedeutend auf das vorherige gestapelt…
Der vierteljährliche Umsatz hat sich innerhalb eines Jahres mehr als verdoppelt, weshalb die Geschichte des Auftragsbestands weiterhin Aufmerksamkeit erregt.
Auftragsbestand jenseits von Microsoft
Der Auftragsbestand erreichte zum 30. Juni etwa 104 Mrd. $. Diese Zahl schließt mehr als 25 Mrd. $ an neuen Nettoverpflichtungen aus, die in den ersten Wochen des Q3 unterzeichnet wurden, nicht ein.
Die eigentliche Neuigkeit darin ist die Diversifizierung. Microsoft (MSFT) machte etwa 67 % des Umsatzes für 2025 aus. Ein im April geschlossener Deal mit Anthropic zur Unterstützung der Claude-Modelle fügt ein Frontier-Lab hinzu, und auch Meta Platforms (META) zählt zu den größten Kunden.
Auch die Preissetzungsmacht zeigte sich. CoreWeave erhöhte die Preise im Juli um etwa 25 %, da die kurzfristigen Kapazitäten effektiv ausverkauft waren.
Etwa 41 % der verbleibenden Leistungsverpflichtungen in Höhe von 103,7 Mrd. $ sollten innerhalb von 24 Monaten in Umsatz umgewandelt werden. Die Bereitstellung dieser Rechenleistung erfordert jedoch außergewöhnliche Ausgaben, wobei die Investitionsausgaben (Capex) für 2026 auf 35 Mrd. $ bis 39 Mrd. $ prognostiziert werden.
Capex ist der Punkt, an dem Nachfrage zu ausgehenden Cashflows wird.
Die Ausgaben in diesem Jahr liegen bei fast dem Dreifachen des erwarteten Umsatzes, sodass jeder neue Vertrag neue Finanzierung erfordert.
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Kreditgeber werden zuerst bezahlt
Die Prognose für Q3 umreißt das Risiko klar. CoreWeave erwartet Zinsaufwendungen von 860 Mio. $ bis 940 Mio. $ bei einem bereinigten Betriebsergebnis von nur 200 Mio. $ bis 260 Mio. $.
Die Gesamtverschuldung erreichte zum 30. Juni 35,6 Mrd. $, zuzüglich etwa 16,3 Mrd. $ an operativen Leasingverpflichtungen. Die Nettoverschuldung von etwa 46 Mrd. $ entspricht nun dem 8,2-fachen des zurückliegenden EBITDA.
Vergleichen Sie das mit Nebius (NBIS), das etwa 2,2 Mrd. $ an Nettoverschuldung trägt. Investoren zahlen für Nebius etwa das 6,4-fache des erwarteten Unternehmenswerts (EV) im Verhältnis zum Umsatz (EV/Sales) und für CoreWeave nur das 3,9-fache – ein Abschlag, der die Bilanz widerspiegelt.
Wo steht also das Betriebsergebnis im Verhältnis zur Zinslast?
Die Zinsaufwendungen sind schneller gestiegen als der EBIT, was den Kursrutsch der Aktie besser erklärt als alle Nachfragedaten.
Meine Einschätzung: Die Nachfrage ist real, und ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von unter 4 bei einem Auftragsbestand von 104 Mrd. $ wirkt auf dem Papier günstig. Aber das Eigenkapital funktioniert nur, wenn die Kapitalmärkte zu erträglichen Zinssätzen offen bleiben, und Anleiheinvestoren beginnen, mehr zu verlangen. Ich würde dies als einen hochvolatilen Call auf die Kreditkonditionen betrachten, und sein Beta von 3,18 zeigt, dass der Markt das bereits tut.
Der Bericht für Q3 am 12. November ist der nächste Test. Achten Sie darauf, ob die Zinsen am unteren Ende der Prognose liegen, wie viel Kapazität hochgefahren wurde und wie der Finanzierungsplan für 2027 aussieht.
Bis dahin ist der Auftragsbestand ein Versprechen und die Schulden eine Rechnung.
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