Wichtigste Daten
- Aktueller Kurs: ~$57 (Schlusskurs 13. Mai 2026: $56,89)
- Q1 2026 Umsatz: $1.2B, +17% YoY
- Q1 2026 EBITDA: $517M, +18% YoY
- Q1 2026 EBITDA-Marge: 43%, +20bps YoY
- Q1 2026 bereinigtes EPS: $1,39, +1% YoY
- Digitaler Umsatz: $303 Mio., +58% YoY; 25%+ des Gruppenumsatzes
- Freier Cashflow aus dem Eigenkapital: $246 Mio., +73% YoY
- Umsatzwachstumsprognose für 2026: Anhebung auf 11% bis 14% (von vorheriger Spanne)
- EBITDA-Wachstumsprognose für 2026: beibehalten bei 7% bis 10%
- TIKR-Modell-Kursziel: ~$94
- Implizites Aufwärtspotenzial: ~65%
VEON Q1 2026 Gewinnaufschlüsselung
Die VEON-Aktie(VEON) erzielte im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 1,2 Mrd. US-Dollar, 17 % mehr als im Vorjahr, und ein bereinigtes Ergebnis je Aktie von 1,39 US-Dollar, das leicht über dem Vorjahreswert von 1,38 US-Dollar liegt.
Die digitalen Umsätze waren der herausragende Treiber und erreichten 303 Mio. USD im Quartal, was mehr als 25 % des Gruppenumsatzes ausmachte, so Group CFO Burak Ozer auf dem Q1 2026 Earnings Call.
Das Wachstum im digitalen Bereich beschleunigte sich auf 58 % gegenüber dem Vorjahr auf berichteter Basis; auf vergleichbarer Basis ohne die Umgliederung der Dienstleistungen für das Management von Unternehmensidentitäten und -anmeldedaten lag die Zahl laut Konzernchef Kaan Terzioglu bei über 75 %.
Das EBITDA erreichte 517 Mio. USD und wuchs im Jahresvergleich um 18 %, wobei die Margen um 20 Basispunkte auf 43 % stiegen, was die operative Hebelwirkung und die anhaltende Kostendisziplin widerspiegelt, so Özer auf der Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals 2026.
Der freie Cashflow aus dem Eigenkapital stieg im Jahresvergleich um 73 % auf 246 Mio. USD, eine Zahl, die Terzioglu als Beweis für die Qualität des Wachstums in diesem Quartal und nicht nur für dessen Umfang hervorhob.
Die Finanzdienstleistungen in Pakistan wuchsen weiter: JazzCash bedient mehr als 29 Millionen Nutzer, das Kreditportfolio der Mobilink Bank erreicht 289 Millionen US-Dollar und der Transaktionswert erreichte in den letzten 12 Monaten 60 Milliarden US-Dollar, was 15 % des pakistanischen BIP entspricht, so Terzioglu in der Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals 2026.
Die Multiplay-Kundenbasis von VEON, definiert als Abonnenten, die sowohl Konnektivitäts- als auch digitale Dienste nutzen, lieferte einen ARPU, der 3,9 Mal so hoch war wie der von reinen Sprachkunden; der Gesamt-ARPU stieg von 2,0 $ vor einem Jahr auf 2,3 $.
Die Multiplay-Umsätze stiegen im Jahresvergleich um fast 18 % und machen nun 58 % der Kundenumsätze aus.
VEON hob auch seine Umsatzwachstumsprognose für 2026 auf 11 % bis 14 % an, während die EBITDA-Wachstumsprognose von 7 % bis 10 % beibehalten wurde, wobei das Management die Investitionen in das pakistanische Frequenzspektrum als Schlüsselfaktor für die Beibehaltung der EBITDA-Spanne nannte.
Das Unternehmen sicherte sich bei der Auktion im März die größte Frequenzzuteilung Pakistans, und die Investitionsintensität, ohne die Ukraine, wird nun auf 15 bis 17 % des Umsatzes geschätzt.
Derzeit läuft ein Aktienrückkaufprogramm im Wert von 100 Mio. USD, wobei VEON sich verpflichtet, künftig jährlich Aktien im Wert von mindestens 100 Mio. USD zurückzukaufen; die im Rahmen künftiger Programme zurückgekauften Aktien werden eingezogen.
Die Nettoverschuldung (ohne Leasing) lag bei 1,76 Mrd. USD mit einem Verschuldungsgrad von 1,07x, und Ozer bestätigte, dass das Unternehmen plant, die im Jahr 2027 fällig werdenden Schulden anzugehen, bevor sie im November 2026 fällig werden.
VEON-Aktie: Finanzdaten
Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt eine anhaltende Umsatzbeschleunigung im vergangenen Jahr, wobei sich das Betriebsergebnis nach einer schwachen Phase bis Ende 2024 auf einem neuen höheren Niveau stabilisiert.
Die Gesamteinnahmen stiegen von 1,0 Mrd. USD im dritten und vierten Quartal 2024 auf 1,0 Mrd. USD im ersten Quartal 2025 und erhöhten sich dann in den folgenden vier Quartalen auf 1,1 Mrd. USD, 1,2 Mrd. USD und 1,2 Mrd. USD - ein konsistenter sequenzieller Anstieg.
Die Bruttomargen bewegten sich in einem engen Bereich von 88 % im zweiten Quartal 2024 auf 87 % im dritten Quartal 2024, erholten sich im vierten Quartal 2024 auf 87 % und landeten im ersten Quartal 2025 bei 87 %, bevor sie im zweiten Quartal 2025 auf 90 % stiegen und im ersten Quartal 2026 wieder auf 87 % sanken.
Das Betriebsergebnis stieg von 230 Mio. $ in Q4 2024 auf 240 Mio. $ in Q1 2025, beschleunigte sich dann auf 320 Mio. $ in Q2 und Q3 2025 und blieb bei 320 Mio. $ in Q4 2025, bevor es in Q1 2026 auf 310 Mio. $ zurückging.
Die operativen Margen folgten einem ähnlichen Verlauf: Sie sanken im vierten Quartal 2024 auf 23 %, erholten sich im ersten Quartal 2025 auf 24 %, erreichten im zweiten Quartal 2025 einen Höchststand von 30 % und pendelten sich im ersten Quartal 2026 auf 26 % ein, was immer noch eine deutliche Verbesserung gegenüber den 24 % des Vorjahresquartals darstellt.
Die Ausweitung der EBITDA-Marge um 20 Basispunkte auf 43 % im 1. Quartal 2026, die Ozer in der Telefonkonferenz für das 1. Quartal 2026 erwähnte, unterstreicht, dass die Kostendisziplin anhält, auch wenn das Unternehmen seine digitalen Investitionen beschleunigt.
Was sagt das Bewertungsmodell?
Das Modell von TIKR bewertet die VEON-Aktie mit ~$94, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 65 % gegenüber dem aktuellen Kurs von ~$57 impliziert, wobei der Mid-Case im Dezember 2030 erreicht wird.
Der Mid-Case des Modells geht von einem Umsatzwachstum von 8,4 % bis 2035 und einer Nettogewinnmarge von 13 % aus, beides Annahmen, die angesichts eines Quartals, in dem der digitale Umsatz um 58 % wuchs und die EBITDA-Margen expandierten, glaubwürdig erscheinen.
Das mittlere Szenario beinhaltet auch eine jährliche KGV-Kompression von 3 %, was bedeutet, dass die implizite Rendite des Modells von vornherein konservativ ist: Selbst wenn Umsatz und Marge im Plan liegen, wird davon ausgegangen, dass ein mehrfacher Rückgang einen Teil der fundamentalen Verbesserung ausgleichen wird.
Der Anstieg des freien Cashflows um 73 % und die Anhebung der Umsatzprognose verleihen der Hausse Glaubwürdigkeit. Die beibehaltene EBITDA-Spanne und die erhöhten Investitionen in Pakistan sind die Variablen, die bestimmen, ob die Margen dem Modell folgen oder es unterschreiten.
Der Investment Case der VEON-Aktie ist nach diesem Quartal stärker, da die Beschleunigung der digitalen Umsätze und die Cash-Generierung beide über dem liegen, was der Mid-Case erfordert.
Der digitale Umsatz nähert sich 25 % des Konzernumsatzes mit einem Wachstum von 58 %. Die Frage ist nur, ob die Investitionen in Pakistan, geopolitische Unruhen und die Inflation den Aufschwung absorbieren, bevor er die Aktionäre erreicht.
- Der digitale Umsatz bleibt auf Wachstumskurs und nähert sich dem Ziel des Managements, bis Ende 2029 mehr als 50 % des Konzernumsatzes zu erwirtschaften, was im Einklang mit Terzioglus Kommentaren in der Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals 2026 steht.
- Die Kreditvergabe von JazzCash und Mobilink Bank, die bereits mehr als die Hälfte der pakistanischen Finanzdienstleistungseinnahmen ausmachen, wächst weiter, ohne dass es zu einer Verschlechterung der in diesem Quartal bekannt gegebenen kontrollierten NPL-Quoten kommt
- Die pakistanischen Investitionen in das 700-MHz-Spektrum führen zu monetarisierbarer Kapazität, da der durchschnittliche Datenverbrauch bei nur 7,5 GB pro Monat liegt, während Terzioglu das Dreifache anstrebt
- Der Verschuldungsgrad liegt bei oder unter der vom Unternehmen angegebenen Obergrenze von 1,5x, so dass die Verpflichtung zum jährlichen Rückkauf von mindestens 100 Mio. USD ohne Belastung der Bilanz fortgesetzt werden kann.
Was noch schief gehen könnte
- Die Beibehaltung der EBITDA-Prognose von 7 % bis 10 % trotz der Erhöhung der Umsatzprognose auf 11 % bis 14 % impliziert eine potenzielle Margenkompression in der Mitte, eine Dynamik, die Terzioglu bis zu den Q2-Ergebnissen nicht näher erläutern wollte
- Die gewichtete durchschnittliche Inflation in den VEON-Märkten liegt bei 8,1 %, wobei für die Zukunft eine zweistellige Inflation erwartet wird, was ein Risiko für die Preisgestaltung darstellt, wenn die Toleranz der Verbraucher nachlässt.
- Probleme mit der Kraftstoffverfügbarkeit in Bangladesch, die Terzioglu in der Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals 2026 beschrieb, könnten sich ausweiten, wenn die Instabilität der regionalen Energiemärkte anhält.
- Die Refinanzierung der 2027er Anleihen vor November 2026 wird als in Arbeit, aber ungelöst bezeichnet, was ein Ausführungsrisiko für die Kapitalstruktur zu einem Zeitpunkt erhöhter Investitionsausgaben darstellt.
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