Die wichtigsten Punkte
- ExxonMobil und Chevron übertrafen am Freitag die Schätzungen für das dritte Quartal, mit bereinigtem Gewinn je Aktie (EPS) von 4,23 $ bzw. 5,28 $ gegenüber erwarteten 4,13 $ bzw. 4,88 $.
- Höhere Raffineriemargen waren der stärkste Teil beider Quartale und gleichzeitig der am stärksten gefährdete, obwohl eine Million Barrel venezolanisches Öl bei weitem nicht ausreicht, um diesen Sondereffekt zu beenden.
- Valero verzeichnete seinen schlechtesten Tag seit April 2025, und eine wiedereröffnete Straße von Hormus würde die Kraftstoffmargen viel härter treffen als jede venezolanische Lieferung.
- Exxon notiert mit etwa dem 13-fachen der künftigen Gewinne, nahe seinem Fünfjahresdurchschnitt, aber Analysten erwarten bereits, dass diese Gewinne bis 2028 sinken werden.
ExxonMobil (XOM) und Chevron (CVX) haben Anlegern gerade das Quartal geliefert, das sie wollten. Beide übertrafen am Freitag die Schätzungen von Wall Street für das dritte Quartal, und beide führten es auf dasselbe zurück: höhere Margen bei Benzin und Diesel.
Das ist der Gewinn, den Präsident Trump laut eigener Aussage bald schrumpfen sieht. Am Dienstag, vor einer Kundgebung in Corpus Christi, Texas, postete er, dass eine Million Barrel venezolanisches Öl eintreffen, die "erste Lieferung von MILLIARDEN von Barrel, die noch kommen werden", und dass "die Preise für Benzin und Diesel bald in die Tiefe stürzen werden".
Raffinerien hatten einen schlechten Tag. Valero (VLO) schloss an diesem Tag mit einem Minus von 9 %, seine schlechteste Sitzung seit dem Tarifverkauf im April 2025, und zwei weitere große Raffinerien fielen um etwa 7 %. (Valero stand bereits vor dem Posting niedriger, da Kraftstoff-Futures schneller fielen als Rohöl.)
Die Raffinerie trug die Hauptlast
Hierher kam das Geld:
- ExxonMobil erzielte einen bereinigten Gewinn je Aktie (EPS) von 4,23 $ und lag damit über dem Bloomberg-Konsens von 4,13 $.
- Exxons eigene Vorschau vom 16. Oktober zeigte, dass höhere Raffineriemargen im Vergleich zum zweiten Quartal etwa 4,5 Milliarden $ hinzufügten, während schwächere Ölpreise etwa 1,3 Milliarden $ wegnahmen.
- Chevrons bereinigter EPS von 5,28 $ übertraf die von Analysten erwarteten 4,88 $, und sein bereinigter Gewinn verdreifachte sich nahezu gegenüber dem Vorjahr auf 10,4 Milliarden $ von 3,6 Milliarden $.
- Chevrons US-Raffinerien liefen mit einem Rekord von 1,09 Millionen Barrel pro Tag, nahe 98 % der Kapazität.
Höhere Rohölpreise halfen auch Chevron. Aber bei Exxon leistete die Raffinerie die gesamte Arbeit, und die Ölpreise bremsten das Quartal aus.
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Der beste Teil des Quartals ist der am stärksten gefährdete
Diese Margen sind derzeit enorm. Valeros Raffineriemarge erreichte in seinem dritten Quartal 39,24 $ pro Barrel, fast das Dreifache der 13,14 $ vor einem Jahr.
Analysten hatten bereits einen Großteil davon vor Freitag einkalkuliert. Der Konsens für Chevrons normalisierten EPS springt für 2026 auf 17,52 $ gegenüber 7,29 $ in 2025 und fällt dann bis 2028 auf 13,17 $:
Die Wall Street erwartet also bereits, dass der Sondereffekt schrumpft. Dennoch liegt ihre Schätzung für 2028 etwa 80 % über dem, was Chevron 2025 verdiente. Die Überraschung am Freitag gibt Analysten keinen Grund, 2026 zu kürzen, aber die Folgejahre hängen davon ab, was mit den Kraftstoffpreisen geschieht.
Auch Exxons Margen sind gestiegen. Seine operative Marge mehr als verdoppelte sich im Juni-Quartal auf 15,9 % gegenüber 6,4 % im März, der höchste Wert seit drei Jahren:
(Zeitliche Effekte drückten das März-Quartal nach unten und trieben das Juni-Quartal nach oben, sodass der Sprung etwas größer aussieht, als er tatsächlich war.)
Die Raffinerie ist auch ein viel größerer Teil des Geschäfts als früher. Exxons CFO sagte im Anruf zum zweiten Quartal, dass sein Kraftstoffgeschäft in fünf Jahren von etwa 9 % auf etwa 23 % der Geschäftsbereichsgewinne gewachsen sei.
Eine Million Barrel werden die Zapfsäule nicht bewegen
Das Problem mit Trumps Versprechen ist der Maßstab. Luisa Palacios von der Columbia University, ehemalige Citgo-Vorsitzende, bezifferte die Lieferung auf etwa 6 % dessen, was US-Raffinerien an einem einzigen Tag verarbeiten. "Gemessen am US-Raffineriesystem ist sie vernachlässigbar", sagte sie gegenüber Newsweek.
Unterdessen ist Öl auf dem Weg zu seinem vierten monatlichen Gewinn in Folge. Der Dezember-Kontrakt für Brent notierte am Freitag bei etwa 117 $ und steuerte auf einen Gewinn von 13 % im Oktober zu, nachdem ein Tanker in der Straße von Hormus von Sprengstoff getroffen wurde, den ein kleines Boot an seinem Rumpf befestigt hatte.
Exxons Management hat die Kraftstoffmargen dieses Jahres mit etwa 3 Millionen Barrel pro Tag Raffineriekapazität in Verbindung gebracht, die durch die Schließung der Straße abgeschnitten wurden. Meine Lesart: Wenn diese Kapazität zurückkommt, fallen die Margen für Benzin und Diesel viel schneller, als sie ein venezolanischer Tanker jemals drücken könnte.
Der politische Druck wird auch nicht nachlassen, mit den Zwischenwahlen nächste Woche. Auf CNBC nach überraschenden Gewinnen gefragt, sagte Exxon-CEO Darren Woods: "Das Letzte, was man tun möchte, ist, mehr Angebot zu entmutigen."
Exxons KGV wirkt durchschnittlich bei Spitzengewinnen
Exxon notiert mit etwa dem 13-fachen der künftigen Gewinne, genau um seinen Fünfjahresdurchschnitt herum und deutlich unter dem 23-fachen, das es im März erreichte:
Das letzte Mal, als die Gewinne so sprunghaft anstiegen, 2022, zahlte der Markt nur das 6,6-fache. Und Analysten sehen Exxons normalisierten EPS von 13,29 $ in diesem Jahr auf 10,62 $ im Jahr 2028 fallen. Gemessen an der Schätzung für 2028 ist die Aktie teurer als ihr Fünfjahresdurchschnitt.
Meine Einschätzung: Der Raffinerie-Sondereffekt ist real, aber ich würde ihn als Bonus zählen und Exxon auf das bewerten, was es verdient, sobald der Golf sich beruhigt hat. Eine wiedereröffnete Straße würde diesen Sondereffekt viel schneller beenden als venezolanische Barrel, und ein durchschnittliches KGV auf Kriegsjahresgewinne lässt dafür wenig Spielraum.
Natürlich zeigt der Tankerangriff am Freitag, dass die Straße länger geschlossen bleiben könnte, als jeder hofft. Exxons Unternehmensplan-Update, das im Dezember erwartet wird, wird zeigen, was das Management nach dem Krieg für das Geschäft erwartet.
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