Apple (AAPL) möchte, dass iPhone-Käufer nicht mehr in vierstelligen Beträgen denken, sondern in monatlichen Rechnungen. Am 28. Juli startete das Unternehmen Apple Upgrade, ein über Klarna (KLAR) abgewickeltes Leasing, das bei 17,99 $ pro Monat beginnt und Nutzern erlaubt, alle ein oder zwei Jahre auf das neueste iPhone umzusteigen.
Die Nachfrage ist bereits stark. Der iPhone-Umsatz stieg im Juni-Quartal um 22% auf 54,3 Mrd. $, und der Gesamtumsatz wuchs um 16%.
Warum Galloway es einen "Gangster Move" nennt
In der Folge vom 21. September von The Prof G Pod sagte Scott Galloway unverblümt: "Dass Apple unvorhersehbare Transaktionen in vorhersehbare Abonnementeinnahmen umwandelt, ist ein Gangster Move."
Seine Begründung betrifft das KGV. Der Markt bewertet "wiederkehrende Umsätze mit dem Achtfachen, Transaktionsumsätze mit dem Zweifachen", so Galloway. Apple, in seinen Worten, "wandelt einen unvorhersehbaren vierstelligen Kauf in eine vorhersehbare monatliche Zahlung um, die Kunden in seinem Ökosystem hält."
Die TIKR-Daten unterstützen dies
Die Bruttomarge von Apple lag bis zum Geschäftsjahr 2020 vier Jahre lang konstant bei etwa 38%. Dann nahmen Dienstleistungen einen größeren Anteil am Umsatzmix ein, und die Marge stieg jedes Jahr auf 46,9% im Geschäftsjahr 2025. (Galloway beziffert die Bruttomarge für Dienstleistungen auf etwa 77%, gegenüber 39% für Hardware.)
Der Treiber ist der Mix. Dienstleistungen verdoppelten ihren Anteil am Apple-Umsatz von 13,1% im Geschäftsjahr 2017 auf 26,2% im Geschäftsjahr 2025 und trugen 40,7 Mrd. $ zu den 50,3 Mrd. $ Umsatzwachstum bei, die Apple seit dem Geschäftsjahr 2021 hinzugewonnen hat. Frühe Gewinne hoben die Gesamtmarge nicht, weil die Hardware-Margen nachgaben (die Produkt-Bruttomarge fiel von 34,4% im GJ 2018 auf 32,2% im GJ 2019). Als sie sich stabilisierten, übernahm der Mix.
Der Markt hat es bemerkt. Das NTM (Next-Twelve-Months) Enterprise Value zu Umsatz-Verhältnis von Apple stieg von 2,58x Ende 2017 auf heute 9,55x.
Der Umsatz war nicht der Treiber. Seit dem Geschäftsjahr 2021 sind die Umsätze nur um etwa 3% pro Jahr gewachsen, einschließlich eines Rückgangs von 2,8% im GJ 2023, während das KGV weiter stieg. Der LTM-Umsatz (Last Twelve Months) von 466,8 Mrd. $ liegt nun 12% über dem des GJ 2025, die erste echte Beschleunigung seit Jahren.
Aber der Markt bezahlt dafür bereits
Galloways Rechnung hat einen Haken. Dienstleistungen machten 26% von Apples Umsatz im GJ 2025 aus (109,2 Mrd. $ von 416,2 Mrd. $). Kombiniert man das Achtfache für diesen Anteil mit dem Zweifachen für den Rest, erhält man etwa das 3,6-fache des Umsatzes. Apple notiert bei 9,55x, nahe seinem 10-Jahres-Hoch von 9,84x und 72% über seinem 10-Jahres-Durchschnitt.
Investoren bewerten Apple also bereits so, als wäre der gesamte Umsatz wiederkehrend. Upgrade verdient keinen neuen Aufschlag. Es verteidigt den bestehenden, indem es die Logik der wiederkehrenden Einnahmen auf das iPhone selbst ausdehnt.
Dieser Wandel ist über Cupertino hinaus bedeutsam. Netzbetreiber wie Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) und AT&T (T) nutzen iPhone-Ratenzahlungspläne seit langem, um Kunden zu binden. Apple bietet denselben Haken nun direkt an.
Warum Aktionäre auf das KGV achten sollten, nicht auf die Stückzahlen
Ein Premium-KGV braucht vorhersehbare Umsätze dahinter. Apples 9,55x beruht auf dem Glauben, dass seine Kunden nicht abwandern. Ein Leasing mit festem Upgrade-Termin macht es einfacher, diesen Glauben zu verteidigen.
Ein Vorbehalt: Klarna hält das Leasing, daher hat Apple noch nicht gezeigt, ob geleaste iPhones in seiner eigenen Bilanz wiederkehrender aussehen werden. Der nächste Test kommt mit den Ergebnissen des vierten Quartals. Wenn die Dienstleistungen weiter wachsen und Upgrade den Ersatzzyklus verkürzt, würde ich erwarten, dass das KGV nahe seinen Höchstwerten bleibt (oder sogar noch etwas steigen könnte), selbst wenn das Stückzahlwachstum nachlässt. Das ist der versteckte Vorteil.
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