Wichtige Erkenntnisse
- Die gewichtete durchschnittliche verwässerte Aktienanzahl von General Motors sank von 1,13 Milliarden im Q3 2024 auf 0,91 Milliarden im Q2 2026, ein Rückgang von etwa 19,5 % in sieben Quartalen.
- In den letzten vier Quartalen erwirtschaftete GM laut TIKR-Messung 14,40 Milliarden US-Dollar konsolidierten freien Cashflow und gab 6,80 Milliarden US-Dollar für Aktienrückkäufe aus, selbst während es Barzahlungen für seine EV-Umstrukturierung leistete.
- Cox Automotive erwartet, dass GMs US-Marktanteil im Q3 auf 16,7 % von 17,4 % vor einem Jahr sinken wird, einer der beiden stärksten Rückgänge unter 13 Automobilherstellern.
GM-Aktie schrumpft gleichzeitig in zwei Richtungen
Die Prognose wurde am 24. September veröffentlicht. Cox Automotive prognostizierte, dass General Motors (GM) das dritte Quartal mit einem US-Marktanteil von 16,7 % abschließen würde, gegenüber 17,4 % vor einem Jahr, da hohe Kraftstoffpreise die Nachfrage nach sparsamen Fahrzeugen und Hybriden ankurbelten, die GM derzeit nicht im Angebot hat. Unter den 13 von Cox verfolgten Automobilherstellern wird nur Ford voraussichtlich noch mehr Boden verlieren.
Einen Tag zuvor war CFO Paul Jacobson auf einer JPMorgan-Konferenz aufgetreten und hatte über eine andere Art von Schrumpfung gesprochen. GM, so sagte er, ziehe Aktien "sehr, sehr günstig zu einer zweistelligen Free-Cashflow-Rendite ein."
Diese zweite Geschichte hat sich schneller entwickelt. Die gewichtete durchschnittliche verwässerte Aktienanzahl von GM sank von 1,13 Milliarden im Q3 2024 auf 0,91 Milliarden im Q2 2026, ein Rückgang von etwa 19,5 % in sieben Quartalen. Bei gleichbleibendem Gewinn allein das würde den Gewinn je Aktie um etwa 24 % erhöhen.
Die Cashreserven hinter diesen Rückkäufen hielten in einem schwierigen Jahr stand. GM hat seit der zweiten Hälfte 2025 10,9 Milliarden US-Dollar an EV-bezogenen Sonderaufwendungen verbucht, von denen etwa 7,2 Milliarden US-Dollar bar bezahlt werden, und davon hatte es bis Juni 4,5 Milliarden US-Dollar gezahlt. Dennoch zeigt TIKR in den letzten vier Quartalen einen freien Cashflow von 14,40 Milliarden US-Dollar, fast so viel wie die 14,55 Milliarden US-Dollar in den vier Quartalen davor. Gemessen an diesem konsolidierten TIKR-Maß deckte der freie Cashflow von 14,40 Milliarden US-Dollar die Rückkäufe in Höhe von 6,80 Milliarden US-Dollar etwa doppelt.
Die Zahlen von TIKR schließen GM Financial ein und liegen daher höher als die von GM bevorzugte Kennzahl. Das Management prognostiziert für 2026 einen bereinigten freien Cashflow aus dem Automobilgeschäft von 9,5 bis 11,5 Milliarden US-Dollar. Bei einer Marktkapitalisierung von 72,50 Milliarden US-Dollar entspricht das einer Rendite von etwa 13 % bis 16 %, was Jacobsons Behauptung einer "zweistelligen" Rendite stützt.
Bilanzierungs-"Rauschen" hilft zu erklären, warum diese Geschichte übersehen wird. Der GAAP-verwässerte Gewinn je Aktie fiel von 3,35 US-Dollar im Q1 2025 auf negative 3,60 US-Dollar im Q4 2025 und lag dann im Q2 2026 bei 1,41 US-Dollar, verglichen mit einem bereinigten Gewinn je Aktie von 3,57 US-Dollar. Die Umstrukturierungskosten haben die Auswirkung der schrumpfenden Aktienanzahl auf den ausgewiesenen GAAP-Gewinn je Aktie verschleiert.
Günstige Aktien sind der Gewinn, fehlende Hybride das Risiko
Bisher war die Verringerung der Aktienanzahl von GM deutlich größer als der Rückgang ihres US-Marktanteils. Das Management führt den Großteil des Marktanteilsverlusts von etwa 60 Basispunkten im ersten Halbjahr auf eingestellte Modelle wie den Chevrolet Malibu, einen kleineren EV-Markt und knappe Lagerbestände zu Jahresbeginn zurück. Im gleichen Zeitraum stieg die bereinigte EBIT-Marge in Nordamerika um 2,5 Prozentpunkte auf 8,6 % im Q2.
Der Markt hat das nicht honoriert. GM notiert mit einem KGV von 5,91x für die nächsten zwölf Monate (NTM), leicht über seinem Dreijahresdurchschnitt von 5,48x und deutlich unter den 7,36x vom Ende 2025. Ein niedriges KGV ist genau das, was es jedem Rückkauf-Dollar ermöglicht, mehr Aktien einzuziehen, und GM hatte Ende Juni noch 3,5 Milliarden US-Dollar unter seiner aktuellen Genehmigung übrig.
Das Risiko besteht darin, dass Cox die Ursache richtig erkannt hat. Wenn Käufer abwandern, weil GM keine Hybride anbietet, könnte der Druck auf den Marktanteil anhalten, bis GM diese Produktlücke schließt, anstatt sich einfach zu normalisieren, wenn sich die Lagerbestände erholen. Die nächste Generation der Silverado- und Sierra-Pickups, die im Dezember auf den Markt kommen, schließen diese Lücke nicht. Der Rückzieher der Trump-Regierung bei den Kraftstoffeffizienzvorschriften verringert den regulatorischen Druck auf GMs pickuplastiges Modellangebot, aber er beantwortet nicht die Nachfrage von Käufern, die Hybride wollen.
Der nächste Kontrollpunkt ist der Weg ins Jahr 2027. Jacobson erwartet, dass der Cashflow "deutlich besser" sein wird, sobald die EV-Umstrukturierungszahlungen für General Motors abgeschlossen sind. Der Q3-Bericht sollte zeigen, ob die Rückkäufe nahe den 2 Milliarden US-Dollar bleiben, die GM im Q2 ausgegeben hat, und die Prognosen im Januar werden zeigen, ob dieser Cashflow-Schub die Rohstoffinflation übersteht. Wenn ja, könnte General Motors seine Aktienanzahl weiterhin schneller reduzieren, als es US-Marktanteile verliert.
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